新年伊始，信用债市场出现了武汉城投、华锐风电、四川煤炭产业集团等多起信用债评级下调事件。分析人士表示，在经过2013年债券市场初步的风险暴露之后，今年信用债市场将更为明显地呈现出“危”、“机”交织特征。一方面，产能过剩风险依然突出的行业中部分规模扩张过快、财务负担较重、现金流状况恶化的部分产业债，今明两年到期债务规模巨大、偿付能力偏低的城投债等，未来的信用违约风险预计将大幅上升；而另一方面，随着信用债市场整体收益率已创出近几年的新高，对于追求稳定收益的机构投资者来说，在相关风险继续不断暴露的同时，结构性配置机会及阶段性交易性机会预计也将更为突出。

　　信用风险事件或将大量涌现

　　2014年开年以来的短短半个月时间内，银行间及交易所债券市场出现了多个信用评级下调事件。继中债资信评估有限公司日前将武汉城投主体信用等级由AA下调为AA-后，近几个交易日煤炭行业的多只信用债，也遭遇了债券发行主体信用被降级的情况。其中，四川煤炭产业集团因行业景气度持续低迷，风险上升及盈利能力弱化，主体评级遭到下调；义马煤业集团的评级展望，则从稳定下调为负面。

　　而与此同时，部分信用风险已然明显暴露的信用事件，也已对一些债券价格带来剧烈冲击。1月9日，华锐风电发布风险提示公告称，由于公司连续两年亏损，按照相关规定，公司公开发行的两期公司债将面临暂停上市的风险。受此消息刺激，“11华锐01”、“11华锐02”暴跌近8%，并带动多只公司债价格下挫。

　　中投证券等机构就此指出，结合发行人的业绩及近期信息，预计2014 年可能退市的交易所公司债、企业债将不下10 支。其中华锐风电、、陕煤化、江苏中能等可能性最大，而等仍游走在亏损边缘。随着未来一段时间上市公司年报迎来密集披露期，相关债券退市与否亦将逐步清晰，利空消息可能仍会对相关个券及低评级债券形成强烈冲击。

　　招商证券在最新一期的信用债市场周报中就警示，目前航运业三家央企股票面临暂停上市或退市困境，纷纷通过非出售资产或重组等方式增厚利润，虽然债券市场的航运债发行人均为国企，信用等级较高，但目前航运行业趋势性复苏远未到来，发债企业持续亏损使得财务压力继续上升，不排除相关发债企业主体评级下调的可能。

　　市场人士指出，相关信用债可能面临的评级下调不仅面临收益率的重估，还将导致AA-以下债券失去质押资格，投资者在相关债券评级下调之后对其的去杠杆行为，或可能进一步加剧其价格的跌势。

　　“趋利避害”更为势在必行

　　近几年来，信用债市场的高收益率，以及少数债券违约之后的普遍性兜底，已被投资者所习以为常。但就今年新年伊始信用债市场所初步揭示出的风险来看，分析人士指出，未来对于信用债投资的趋利避害，必须放到比以往更为突出的位置。

　　来自的观点指出，预计2014年全年宏观经济、通胀都将显著回落，房价也存下行风险。如果卖地收入下滑，加上对表外融资的全面监管，地方政府兜底能力将不复存在，届时信用违约的爆发将是大概率事件。

　　具体到投资策略上，第一创业认为，短期来看城投债评级暂且看不到大规模的评级下调，未来信用风险的爆发点更有可能在产业债和公司债方面。该机构由此表示，当前，交易所公司债的流动性溢价和信用风险溢价会逐步拉大，建议配置高等级品种进行避险。而招商证券等机构也认为，短期配置上建议以短久期高等级信用债为主。

　　而在具体行业区分上，银河证券表示，综合考虑经营风险和财务风险，食品饮料行业、家用电器、医药生物等行业的信用债投资机会更大，信息服务行业也存在不错的投资机会。而采掘、黑色金属、航运等行业存在的风险较大。对于房地产行业而言，行业整体财务风险较大，但经营风险不大，建议选择房地产行业财务状况良好的行业龙头。

　　而在城投债方面，中信建投则认为，虽然目前城投债信用风险相对较低，配置价值相对明显，但从配置思路上看，应该回避供给旺盛的低层级平台和非标融资较多的平台债券。

　　综合市场整体观点，分析人士指出，在目前的市况下，虽然信用债市场整体形势不容乐观，但信用债整体收益率也已创出近几年的新高。未来市场的结构性配置机会及部分债券超跌之后的阶段性交易性机会，预计将成为市场各方博弈的焦点。