现货升水持续高位 铜价短线维持强势||###||###||###

　　3月下旬，铜价在大幅下挫后企稳反弹，4、5月在高升水的持续推动下，铜价走高并回升至50000元/吨的压力位，累计涨幅12.3%，而LME铜累计涨幅仅7%，沪伦比值迅速回升。目前，国内铜现货升水依然维持在700元/吨的高位，LME铜持仓大幅增加，空头持仓集中度提高，3月合约空头持仓集中度达30%—40%。短期国内高升水、LME高集中空头持仓仍会助推铜价走强。

　　国内现货升水持续高位

　　铜终端需求增长明显。3月线缆企业平均开工率为78.94%，环比同比均出现上升，并高于2012年全年的平均开工率74.5%，4月线缆企业开工率继续回升至81.32%，环比提升2.23%，与去年同期81.51%基本持平。开工率上行主要是因为3月中下旬以来国网订单、轨交铁路等订单增加。而5月第二批国网中标企业面临订单交付备货期，因此，预计本月电缆方面铜需求仍将保持增速。

　　铜管方面，3月铜管企业开工率为85.54%，4月达88%。据了解，由于3月铜价低迷，铜管企业提前备货，精铜需求提前放量。3月铜杆线企业开工率为72.47%，4月上升至76%。开工率上行，但前期备货并不充足，导致现货市场集中采购增加，供应紧张凸显。

　　5月，线缆方面订单仍将保持增速，铜管5月需求也将维持，但随着6月过后逐渐进入淡季，需求将趋于减弱。因此，需求推动短期仍将存在，但中期增速会逐渐下降。加之目前沪伦比值回升，进口亏损逐渐缩窄，出口下滑，预计本月开始供应方面的紧张程度将有所缓解。不过，现货升水维持高位，这将助推铜价维持强势。

　　LME铜空头持仓集中度提高

　　5月中旬以来，LME铜持仓迅速增加，由30万手增加至34万手，创出新高。本周，LME铜空头持仓集中度增强，3个月合约空头持仓集中度达30%—40%。3个月合约持仓约5万手之余，30%—40%约为44万吨，而LME铜库存急剧下滑，目前仅18万吨，LME铜现货对3个月升水上升至65美元/吨，逼近2月下旬72美元/吨的高点。

　　两市库存急剧下滑的背后，库存去哪儿了呢？国储收铜、国内需求消耗、出口至保税区铜增加可以部分解释上期所铜库存的下滑，但是LME铜库存迅速走低，我们认为这部分库存进行了转移，由显性转为隐性库存。

　　因此，我们认为，当前国内现货铜高升水反映出铜终端需求仍保持较强态势，这或将延续至6月，6月过后，伴随着铜杆和铜管、板带箔等趋于淡季，消费料将有所放慢。

　　供应方面，近期沪伦比值修复令进出口略有转变，国内供应紧张的态势有望缓解，预计6月过后现货升水将走低。但库存急剧下滑、现货升水位于高位，持仓上升，这将推升LME铜价格，内强外弱的格局或转变为外强内弱，届时沪伦比值将出现缩窄，由此可以得出，进口亏损又将放大，国内供应将趋紧，令国内铜价维持强势。因此，预计宏观面没有突发负面冲击的情况下，铜价此番强势仍将进一步延续。

汽车家电需求低迷 锌价近期恐将回调 ||###||###||###

　　锌价在3月份大幅走低后，于4、5月出现反弹，反弹主要因素包括：对供应缩减的担忧、库存减少的提振、成本支撑以及铜、镍等金属走强的拉动。不过，宏观层面国内经济下滑对锌终端基建、地产等的影响将会逐渐显现，锌趋近上方压力位后回调压力逐渐增大。

　　供应紧缺有望缓解

　　今年初以来，锌供应持续放缓，1、2月份传统低产月份之后并没有迎来3月产出的增长，3月国内锌精矿产出48.89万吨，同比减少3%，4月国内锌精矿产出下滑至46.57万吨，同比减少5.18%，1-4月累计产出减少4.2%。国内产量虽出现下滑，但进口矿大幅增加，3月累计增长31.6%。国内精炼锌4月产出较3月有所回升，同比增长2%，1-4月累计产出同比下滑0.6%。3月锌冶炼企业开工率近66.71%，虽比2月上升2.64个百分点，4月开工率回升至72.54%，较3月份上升了6.19 %，预计供应紧张在4月和5月将得到改变，因锌价的回升以及现货供应的紧缺令开工连续两个月回升，4、5月份锌产出或出现微增。届时，近月走强格局有望发生转变，远近月价差料将增大，现货价格面临一定的压力。

　　汽车家电需求低迷

　　今年汽车行业落入低增长。同比增速从去年的20%上方落入10%之下，4月产出增速较3月环比下滑，1-4月累计同比增速降至15个月新低。5月后，汽车行业逐渐进入销售淡季，后市汽车产出或仍有下滑。

　　家电方面，洗衣机和冰箱的产出增速大幅萎缩，3月冰箱产出同比仅微增1.3%，累计增1.2%，皆远弱于去年同期。而空调自4月份后产出增速有所好转，4月产出增长逾8%，去年同期仅为3.8%，累计16.23%的产出增速较去年同期增加13个百分点。可以看到，3月金属价格的走低促使了空调企业提前为夏季旺季备货。4月中旬以来延续至5月份的铜现货升水的大幅走高现货紧张或令5月铜管采购逐渐降温，而6、7月份后，产出又将面临将季节性下降，相应的空调产出将走低，空调用锌消费也将趋弱。此外，房地产市场的低迷也对家电需求形成压抑。

　　铜镍拉动效用或减弱

　　锌价在3月大幅走低后，4、5月份连续走高。除了基本面因素外，铜镍价的大幅上行也是带动锌价走高的因素之一。近期，铜价持续反弹，国内铜现货升水一度高达1450元/吨。铜上行源自一季度比价走低、进口亏损加大、国内供应放缓、3月后铜管铜杆终端消费增长、订单增加等综合因素，目前铜价虽仍能维持高位震荡的强势步伐，但上涨幅度和增速或较前两个月减弱。而镍在强势上行后面临技术盘的获利了结，震荡加大，后市印尼政策的变化与否将直接影响镍价走势，而强势暴涨脚步或出现缓和。

　　综上，我们认为锌价此前的反弹预计将趋于结束，5、6月供应紧张会出现缓和，而终端弱势则仍将延续，基建难以走强，信贷风险将拖累房地产危机进一步恶化，家电汽车生产逐渐走淡维持弱势，铜镍等拉动效应减弱，预计锌价回调压力加大。