平高电气（行情，问诊）：未来将充分受益于特高压与配网投资力度的加大 强烈推荐评级

　　2014-01-14 类别：公司研究 机构：长城证券 研究员：桂方晓 熊杰

　　[摘要]

　　暂不考虑增发摊薄，我们预计公司2014-2015年EPS分别为0.80元、1.18元，对应PE分别为13.1倍、8.9倍。公司是交流特高压主设备供应商，同时积极布局配网开关项目，未来将充分受益于特高压与配网投资力度的加大，维持“强烈推荐”评级。

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　　13年业绩符合预期：公司发布2013年业绩快报，实现营业收入38.2亿元，同比增长16.3%，营业利润4.5亿元，同比增长206.2%，归属于上市公司股东的净利润3.99亿元，同比增长194.4%，基本每股收益0.49元。公司业绩完全符合我们的预期。

　　开源节流，业绩释放：公司业绩同比大幅上升主要原因有二，一是公司特高压超高压产品收入较上期有较大幅度的上升；二是包括设计、采购、制造等在内的主要生产环节成本控制效果显著，期间费用控制较好。

　　特高压订单超预期，14年业绩有保证：公司此前曾发布公告，宣布中标浙北至福州特高压项目16个GIS，总金额17.7亿元。中标份额超过市场预期。特高压GIS间隔市场基本由平高电气、中国西电（行情，问诊）、新东北电气（行情，问诊）三家垄断，从以往的市场份额看，三家基本相同，平高电气略高，但一般不超过40%。本次浙北至福州线路共29个GIS间隔，公司中标16个，市场份额55%，超过普遍预期。特高压大单为公司14年业绩保驾护航。

　　未来充分受益于特高压与配网投资加速：国家电网公司在近期召开的工作会议上公布了2014年经营目标，其中电网投资3815亿元，超过市场预期。我们认为电网投资增量主要来自于特高压与配网。公司在交流特高压主设备GIS上独占鳌头，同时位于天津的智能配电开关项目计划于14年底首期达产，与国家电网公司的配网投资规划步调一致，将充分受益。我们预计公司在未来至少三年内仍将保持40%以上的业绩增速。

　　风险提示：特高压后续线路审批进度低于预期。-50%

　　广电运通（行情，问诊）：新业务值得憧憬 强烈推荐评级

　　2014-01-14 类别：公司研究 机构：平安证券 研究员：符健

　　[摘要]

　　投资要点：

　　国内ATM行业的绝对龙头企业广电运通是一家专业从事ATM等货币自动处理设备的高新技术企业。连续五年中国ATM市场占有率第一，国际竞争力也一路飙升，市场占有率已居世界前6强。公司已发展成我国ATM行业经营规模最大、技术实力最强的龙头企业。

　　ATM已拔国内头筹，未来市场空间离天花板尚远中国ATM保有量离天花板尚远。尽管近年我国ATM市场持续高速增长，每百万人均ATM平均数量从02年的38台增长到12年的307台，增长了8倍。但仍低于全球平均每百万人拥有346台ATM的覆盖率，更远低于发达国家每百万人1376台的拥有量。同时中国ATM发展也要显著落后于国内银行卡的发展。

　　外企在中国占据绝对主导地位，未来进口替代将是一个长期过程。中国ATM市场前五名其中仅有广电运通为国内厂商，目前外企占国内ATM市场份额甚至要超过60%。随着政府对于银行业自主可控的强调逐年提升，进口替代有望释放3倍份额空间，国产ATM厂商有望迎来板块性的全面增长机会。

　　三大新兴业务打开成长空间，未来业绩快速增长可期公司高端服务战略持续发力，公司提供服务主要包括设备维护及外包业务。根据每台设备7200元的维护利润估算，外包服务市场仅利润规模每年就有35亿元，且该利润空间随着ATM市场规模扩大还在进一步上行，公司服务收入近年一直保持50%以上的高增长率，长期来看，服务的价值要高于设备销售的价值。

　　高速成长的清分机市场公司有望获得更大突破。从07年开始，国内清分机市场规模年增长率均超过60%，公司清分机业务已在12年底成功起步，我们估计13年公司在没有大行突破的情况下即有望获得约6，000万元营收，随着14年国内清分机进入大行选型周期，公司清分机业务14年有望获得进一步的跃升。

　　VTM是一个数千亿元的大市场。VTM能够革命性的创新银行柜台服务，有望替代95%以上的柜台业务，VTM市场仅国内存量空间即超过3，000亿元，如果再结合民营银行放开和社区银行数量的增加，VTM未来市场前景将极其乐观。公司作为VTM的先行者，未来极有可能成为VTM市场游戏规则的制定者，随着VTM市场的进一步成熟，公司未来有望分到VTM市场最大一块蛋糕。

　　“强烈推荐”评级，目标价30.0元公司14年PE不足16倍，显著低于行业平均水平，我们认为市场对于公司长期成长性，尤其是新业务的高速成长性存在严重认识不足，公司目前股价低估明显。我们上调公司评级至“强烈推荐”，目标价30元。

　　诺普信（行情，问诊）：一张图讲清公司新的产品战略 强烈推荐评级

　　2014-01-13 类别：公司研究 机构：长城证券 研究员：杨超 余嫄嫄 凌学良

　　[摘要]

　　公司近期在产品战略以及渠道策略上进行了重要调整。产品上，公司开始重视特色药、大品种的开发，并且注重与跨国公司的合作结盟，这对公司产品力的提升非常重要。渠道策略上，AK网络与CK网络开始协调发展。这些调整，对公司渠道价值的提升意义重大。预计公司2013-2015EPS分别为0.32/0.54/0.71元，看好公司近期战略调整对渠道价值的提升，上调至“强烈推荐”评级。

　　诺普信原有战略遇到瓶颈：公司08年之前，通过扩张策略，增加销售人员实现了收入与利润的快速增长。公司09年之后的扩张，却出现：

　　销售人员快速增长并未伴随收入的快速增长，反而更多的是费用率快速攀升，盈利能力快速下降。尤其是在人数最高峰的10-11年这两年，销售人员在增长，但净利润反而是下降的。原有战略出现瓶颈。

　　出现瓶颈的主要原因是产品力与渠道策略问题：一个品牌是否能够做好，营销非常重要，但产品更为重要。如果缺乏强有力的产品，而完全依靠渠道与营销的力量，往往是很难持续的。公司缺乏特色产品限制了其渠道价值的体现。此外，公司在推进自有AK销售网络时与经销商CK网络时发生冲突，短期引起了一定的混乱，这也是一个重要的因素。

　　新产品战略重点强调特色药、大品种的培育以及代理强势品种：公司现在开始将产品提升到重要的战略高度，提出狠抓十年大品，这意味公司真正意识到产品力的重要作用。开始强调特色品种、大品种，未来会积极努力打造大品种。并且，公司以往在产品上有点闭门造车的意思，缺乏外部合作。但现在开始注重产业合作结盟发展，产品并不局限于公司自有产品，也可以引进产品。

　　新的产品战略有望大幅提升公司渠道价值：随着公司产品力的增强，有望打开农药制剂销售增长的天花板，提升公司市场份额。反过来，收入增长与市场份额的提升也有助于渠道的进一步扩张，形成正反馈，从而大幅提升渠道价值。未来随着公司收入规模的提升，甚至有望打造一个更大的农资平台，这时候公司渠道价值才能真正得到体现。

　　联化科技（行情，问诊）：希望就在眼前 强烈推荐评级

　　2014-01-13 类别：公司研究 机构：长城证券 研究员：杨超 凌学良 余嫄嫄

　　[摘要]

　　公司2013年由于多个项目进展低于预期，导致增速大幅下滑。此前以及近期的股价调整也是对此的反映。但直至现在，公司长期成长的逻辑并未破坏，只要医药中间体项目2014年能够顺利实现2-3个亿的收入，并且盈利正常，将证明联化科技在医药中间体定制上的强大竞争力。长期增长有了医药中间体的支撑，未来3-5年的增长将有扎实的基础。因此医药中间体项目的进展，不仅关乎业绩，更关乎估值。目前这个逻辑的关键的验证点，台州临海医药项目按照建设进度，预计已经进入设备调试阶段，谜底即将揭晓，希望就在眼前。预计公司2013-2015EPS分别为0.83元、1.06元和1.41，看好公司在农药、医药中间体产业转移中的竞争力与长期成长，维持“强烈推荐”评级。

　　2013年增速下滑因为多个预期外因素叠加：公司过去几年的高速增长主要来自农药中间体业务，并且主要由江苏联化贡献。但持续依赖农药中间体，并且主要依赖江苏联化的生产基地来贡献高增长并不现实。2013年，公司本来已经储备了台州临海的医药中间体项目、山东平原永恒的光气项目、以及辽宁天予含氟中间体项目，但这三个项目全部低于预期。

　　而农药中间体订单也出现预期外的变化——客户推迟了订单。虽然这些事件叠加发生是小概率事件，但确实是发生了，而股价调整也是对此的反映。

　　导致2013年增速下滑的项目有望贡献正能量：2013年的增速的确不尽如人意，但毕竟最坏的时候终于过去了。目前台州临海医药中间体项目按照正常进度，预计已经进入设备安装调试阶段。正常情况下2季度，有望贡献业绩。台州临海的募投项目预计实现收入4.4亿元，如果按照2014能够达产60-70%左右，对公司收入贡献预计将达到2.6-3.0亿。相当于贡献了10%-15%的工业业务收入增长。如果山东平原永恒、辽宁天予的项目经过1-2年的储备，2014年能够正常发挥效益的话，新业务对收入与利润的贡献有望超过15%。

　　江苏联化农药中间体储备项目较多，老业务增长依然稳健：江苏联化有多个新项目储备，包新型唑醇类杀菌剂中间体，噻吩类中间体等等。这些项目在2013年下半年已经开始陆续进行试生产，预计2014年将会贡献收入与利润。可查询的新项目投资额超过2.5亿，保守预计将新增4-5亿的收入，这也意味着有望为公司提供15-20%的业绩增长。综合来看，新业务增长，在加上老业务的增长，2014年增速恢复甚至超预期增长将会是大概率事件。

　　广联达（行情，问诊）：构建建筑行业垂直一体化服务商 强烈推荐评级

　　2014-01-13 类别：公司研究 机构：中投证券 研究员：崔莹 熊丹

　　[摘要]

　　广联达建材交易B2B网站中房讯采网近日已经可以从外部公司迈出电子商务业务第一步。

　　投资要点：

　　中房讯采网由广联达控股子公司北京中房讯采电子商务有限公司运营，目前业务以电子商务为主，未来有望推出供应链金融服务，未来有望于公司材料价格信息服务业务相整合。预计电子商务业务模式类似于慧聪网（HK8292），14年以免费推广为主，长期看建材交易由线下向线上迁移给广联达带来极大的发展机遇。

　　Web2.0时代，垂直互联网企业凭借专业、丰富、实时的行业信息逐步崛起。国内软件企业以行业应用软件为主，他们对于细分行业具有较为深刻的理解，且在细分领域积累了大量的用户资源，具备了向垂直互联网领域发展的潜力，特别是广联达，在建筑行业信息化领域占据垄断性地位，具备了向建筑建材互联网垂直一体化发展的能力我们认为公司平台化发展对标企业为上海钢联（行情，问诊），考虑到公司材价信息服务范围涉及建材行业800余个材料类别，其中包含钢材、木材等，同时公司在建筑工具软件领域积累多年，细分领域软件研发优势明显，我们认为广联达未来平台化发展空间大，目前国内建材行业产值在4-5万亿元，假设线上交易占比达到30%，这将是个超过1万亿元交易规模的电子商务市场，广联达垂直互联网业务价值被低估。

　　预计13-15年EPS分别为0.92、1.38和1.92元，维持强烈推荐评级。

　　这是一个垂直互联网的时代，招聘线下向线上迁移成就了前程无忧，旅游线下向线上迁移成就了携程，房产交易与咨讯线下向线上迁移成就了搜房和易居中国，汽车交易与资讯线下向线上迁移成就了易车和汽车之家，广联达有望极大的受益于建材交易由线下向线上的迁移，且其电商业务与其他业务协同优势明显，14年大股票首推广联达。

　　风险提示：核心人员流失风险

　　双汇发展（行情，问诊）：14年增长仍有保障 强烈推荐评级

　　2014-01-13 类别：公司研究 机构：中投证券 研究员：蒋鑫

　　[摘要]

　　推荐双汇发展，预计2013年净利润超过承诺达到35%的增长，2014年增长依然有保障；生猪价格降幅超预期，14年利润率向好；双汇国际预计4月在香港上市提高双汇发展业绩确定性；生猪定点屠宰监督管理职责近日划入农业部，更多支持行业整合的政策有望出台。

　　预计2013年净利润超过承诺水平，增速达到35%，2014年作为资产注入承诺业绩的最后一年，增长依然有保障，预计增长25%。预计2013Q4净利润增长20%，预计2013年屠宰量1370万头（+17%），肉制品销量174万吨（+12%），屠宰头均利润超过60元/头（+34%），肉制品单吨利润超过1700元/吨（+16%）。2013年冷鲜肉终端网点从1.85万家增长至3.00万家，预计2014年销量增长目标超过20%。

　　生猪价格跌幅超预期，已跌破7元/斤，恐慌性出栏节凑加快，2014年上半年双汇利润率向好，预计全年生猪均价与13年持平。上周生猪价格跌至13.9元/公斤，同比降20.4%，环比降7.4%，临近春节猪价涨幅低于预期引起恐慌性出栏。从供给端看，2013年9月初，仔猪价格创新高，显示补栏积极性，9月初补栏的仔猪出栏正好在1月初，供给增加，同时近期疫情频发也加剧了农户避险心态，目前供给过剩；从需求端看，今年冬天暖冬，南方等地气温15度左右，影响腊肉制作，腊肉在10度以下制作为佳，进而影响了春节对猪肉的需求，另一方面餐饮的疲弱也降低了对猪肉的需求。春节前价格涨幅低于养殖户预期造成出栏加快。

　　万州国际预计4月在香港上市，进一步提高上市公司业绩增长确定性。根据新浪财经报道双汇国际计划最早下周提交港交所上市申请书，融资50-60亿美元，下周将向港交所提交A1——即正式上市申请文件，并等待农历春节过后的听证会，如果一切顺利，最迟不会晚于4月份上市。

　　生猪定点屠宰监督管理职责近日划入农业部，有助于完善市场监管体系，推动行业集中度提高，预计将会有更多细则出台。此前，生猪饲养、屠宰、肉品流通和质量监管等分属商务、卫生、农业、工商、食品、质量等多个部门管理，容易造成职能不清，监管不到位，带来食品安全隐患。此次监管职能的整合，减少了监管环节，有助于完善市场监管体系。

　　预计13-14年EPS为1.78/2.22元，目标价60元，维持强烈推荐。

　　风险提示：销量增长不达预期

　　城投控股（行情，问诊）：战略转型重要一步 强烈推荐评级

　　2014-01-12 类别：公司研究 机构：广证恒生 研究员：姚玮

　　[摘要]

　　事件：

　　1月10日晚城投控股发布公告：美国惠民公司子公司惠乐宝出于自身战略调整需要，决定转让持有的公司控股子公司上海环境集团40%股权，公司拟以协议方式收购，收购价格9.7亿元人民币。

　　点评：

　　全资控股环境集团，有助环境资源整合运作。2010年，公司以9.7亿元价格将环境集团40%股权转让给美国固废处理行业巨头惠民公司的子公司。几年来，环境集团引进吸收了惠民公司先进的垃圾焚烧发电核心技术以及项目运营、管理经验，整体竞争实力不断提升。但随着公司整体发展战略转型，此次回购环境集团40%股权能够使公司对环境集团实现统一管理和决策，有利于公司未来环境资源整合、项目运作，打造环境业务平台。

　　短期对上市公司利润增厚有限，但利在长远。2011年、2012年、2013年1-6月，环境集团实现净利润分别为7046、6640、4590万元。预计收购环境集团40%股权对上市公司14年EPS增厚约1-2分钱。由于环境集团目前仍有漳州、南京、太原几个大型垃圾发电项目在建，还未产生收益，短期虽然对上市公司整体利润增厚有限，但从长期看，在建项目的陆续投运以及后续新项目拓展将对上市公司环保业务板块业绩加速释放和占比提升有重要战略意义。

　　承上启下改革进程坚定推进，后续动作值得期待。去年以来，从引入弘毅战略投资拉开公司国企市场化改革序幕，到油品置换大股东环境院资产，延伸产业链至上游EPC，公司环保转型之路不断推进。

　　此次收购环境集团40%股权是公司改革进程承上启下重要举措。弘毅入股事项已获国资委批复，商务部最后批复时点临近，将是公司后续包括市场化激励机制、资本运作等一系列改革动作的重要催化点。

　　盈利预测与估值。预计公司13-15年摊薄EPS分别为0.61、0.8、0.98元，对应12、9、7倍PE。维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：环境业务不达预期风险、房地产调控风险。

　　北京利尔（行情，问诊）：合同能源管理拉业绩 强烈推荐评级

　　2014-01-10 类别：公司研究 机构：东兴证券 研究员：弓永峰

　　[摘要]

　　事件：

　　近期，我到公司北京基地进行了实地调研，并深入交流了煤制油/气耐火材料业务发展情况。作为新型煤化工特别是煤制油/气近耐火材料的龙头，公司将享收益其对耐材消耗的高增速，且业绩进入释放期。

　　点评：

　　公司亮点：1）新煤制油/气项目打开高端煤化工耐火材料数十亿市场空间，增速拉升至40%；2）能够进入高端煤化工耐火材料的国内企业仅3家，属于一片蓝海市场，公司作为龙头，坐享业绩高增长；3）作为国内唯一具有新型煤化工耐火材料总包资质上市公司，打通煤化工耐材总包与维保产业链，未来三年年增速超70%，助力公司未来业绩增长；4）在传统耐火材料领域拓展类“合同能源管理”模式，为客户降低成本同时大幅提升毛利率与客户粘度，确保业绩稳健增长；5）通过向上游原材料资源的整合，打造全产业链，降低成本且提升效益；6）随着国内钢铁产品结构逐步向工业用钢转变，拉动耐火材料20%市场。预计公司13-14年EPS分别为0.32元和0.50元，对应PE为21和13倍，进入业绩释放期，目标价位10元，给予“强烈推荐”评级。

　　点评：

　　1.新型煤制油/气需求打开新型煤化工耐火材料数十亿空间。

　　近年来，随着我国能源结构的调整加快，我国社会发展对油和气的需求越来越大，其增长速度也逐步加快。

　　和发达国家相比，我们人均天然气和油的消耗量，还有巨大的发展空间。由于我国传统能源结构中，煤炭丰富而油气长期不足，因此如何经济合理的利用煤制油/气技术引起了业绩的广泛关注。

　　相关技术在我国的发展，可以追溯到上个世纪80年代。90年代开始，传统煤化工开始逐步在国内发展起来，进入21世纪后，传统煤化工发展逐渐放缓；而新兴的煤制油、煤制气技术经过十多年的孕育发展，进入爆发式的增长期。某国内著名公司的煤制油项目从10年开始，逐步盈利，且13年盈利近20亿人民币，极大地刺激了煤制油等产业的发展；同时，下游客户对煤制油（柴油）的喜好程度，远远高于传统石油产柴油，主要原因是煤制油中氢类物质含量高带来的更高的燃烧热值和洁净度，在同样售价下，客户更“省油”了。截至到目前，我们从行业内调研获悉，现在陆续已经有三家公司积极大规模建设煤制油项目，这将拉动近近两年内30台不同类型的炉窑大规模需求，直接创造新增煤化工耐火材料市场近10亿元，拉动煤化工耐火材料进入高增速时期。

　　新型煤制气产业随着近期雾霾气候的出现，也越来越多被产业界所重视，传统粗放型的煤炭焚烧热利用，逐渐被证明是资源的浪费和环境的摧残；转变能源类型加大了对天然气的需求，而我国天然气等清洁能源的先天不足，反过来推动了低成本煤制气产业的发展。目前煤制天然气的成本，基本上可以低于2元/方，优于进口天然气的口岸门站价格。根据测算，我国天然气中，煤制天然气比重可以占到天然气比重的20%，未来2年新增天然气量保守预计达到1000亿方以上，如果按照20%的比重计算，则每年需要煤制天然气的增量，超过200亿方，市场空间巨大。实际上，我们的天然气管道里面，已经可以找到煤制天然气的身影，未来随着我国天然气资源需求进一步提升，其资源价格的进一步上涨，天然气运营企业对煤制天然气的利润空间会急剧放大，拉升煤制天然气进入高增长阶段。

　　我们研判：新型煤化工的发展，特别是煤制油/气产业的发展，极大拉动其对高端煤化工耐火材料的需求，打开超数十亿元的市场空间，煤化工耐火材料属于典型的新兴节能环保型耐火材料，整个行业的增速由前几年的15-25%左右，迅速拉升至40%以上，这对于北京利尔这样的新型煤化工耐火材料龙头而言，无疑其是最大的受益者。

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