苏宁云商(行情,问诊):网络彩票腾飞惠及苏宁

　　类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：訾猛 日期：2014-01-24

　　投资建议:公司长期竞争力在于对供应链整合、云服务、POP平台以及物流体系的建设，但正经历痛苦转型期，业绩压力较大。移动互联网及新兴技术变革有望给公司带来新的发展机遇，网络彩票等有望成为股价上涨重要催化剂。预计2013-2015年EPS为:0.07，0.05，0.04元，给予线下2014年线下0.5倍PS及线上1.5倍PS，目标价13元，首次覆盖，给予“增持”评级。

　　彩票市场增长迅速，网络彩票腾飞在即。中国彩票市场增长迅速，近5年复合增速为23.88%，其中2013年销售额达3093亿元，同比增长18.28%。互联网彩票市场增长迅猛，2013年国内互联网售彩金额约350亿元，同比增长51%，渗透率超过11.2%，预计到2020年互联网彩票渗透率有望达到20%，总金额将超千亿元。目前网络彩票市场较为分散，2013年Q3，第一大彩票销售网站淘宝市场份额仅为15%，前5名市场份额仅为40.3%，为后续的并购整合等留下空间。

　　彩票销售环节是利润最为丰厚一环，苏宁易购掘金网络彩票市场。

　　彩票收入中返奖比例不得低于50%，发行经费不得高于15%，公益金不得低于35%。其中15%中有7%用于支付销售终端销售佣金，而8%作为彩票发行机构的全部经营经费来源。易购于2012年6月上线彩票频道，同时，公司有强大的线下网络，2012年底大陆门店数多达1664家，一旦拓展市场空间巨大。此外，公司也在积极申请销售牌照，我们认为公司获得福彩牌照的可能性较大。

　　催化剂:彩票销售牌照获批。

　　风险提示:2013年收入和业绩低于预期；终端需求持续低迷等。

　　东软载波(行情,问诊):业绩符合预期，来年轻装上阵

　　类别：公司研究 机构：广发证券(行情,问诊)股份有限公司 研究员：韩玲，王昊 日期：2014-01-24

　　公告摘要

　　公司公告2013年度业绩快报，预计去年实现营业收入5.03亿元，同比增长13.96%；实现归属上市公司股东的净利润2.36亿元，同比下降8.82%；实现每股收益1.07元。

　　业绩公告符合预期

　　公司全年收入增长低于三季报17.94%的增速，我们分析主要是因为2013年国家电网智能电表交货进度慢于往年。2013年初智能电表计划招标约5500万块，实际招标7100万块；2014年计划招标6300万块，根据往年情况预计今年实际招标量仍有望超出计划。另外，自2013年开始各地替换前期智能电表的自主招标已开始逐步放量，预计未来每年都将滚动出现。我们预计2014-2015年公司传统电表芯片业务仍将保持增长。2013年公司净利润下滑主要是由于费用集中发生。公司研发费用显著增长，年内完成了包括四代增强版、五代（用于智能家居）芯片的研发；同时投入了六代载波宽带、无线芯片的研发工作。另外，2013年的股权激励费用也致使公司管理费用较2012年显著上升。

　　聚焦智能家居，来年轻装上阵

　　经过此前的大力投入，公司智能家居系列产品已经成形。我们预计用于控制系统的五代芯片及模块将在3月实现正式销售；六代载波宽带芯片目前研发进展顺利，有望在6月实现批量生产，届时公司将进一步拓宽诸如视频音频传输、安防系统等应用市场覆盖面。随着前期产品的研发完成，今年管理费用有望得到有效控制。另外之前在两网免费的调试运维也将从2014年转为有偿服务。

　　盈利预测与估值

　　我们预计2013-2015年公司实现EPS分别为1.07、1.81和2.46元，考虑到快速发展的智能家居业务为公司打开更为广阔的市场空间，按照2014年30倍市盈率计算合理价值为54元，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　用户对智能家居接受程度、公司新产品市场推广进度低于预期的风险。

　　东方电热(行情,问诊):四季度业绩大幅增长，油气海工业务蓄势待发

　　类别：公司研究 机构：国海证券(行情,问诊)股份有限公司 研究员：谭倩 日期：2014-01-24

　　事件:

　　公司发布业绩预告，预计2013 年年全年利润为8577.9-10484.1 万元，同比增长-10~+10%。

　　主要观点

　　1、全年呈现业绩爬楼梯现象，四季度业绩大幅增长 公司预告全年净利润基本与去年持平，但是考虑到2012 年公司获政府补贴约1500 万元，而2013 仅获得100 多万，预计扣除政府补贴后主营业务利润实现了较快增长。同时，可以反算出四季度单季度净利润约2727-4633 万元，去年同期为1257 万元，同比大幅增加117%-268%。分季度来看，前三季度利润同比增长分别为-39.2%，-19.7%和-3.52%。2013 年公司单季度业绩呈现爬楼梯现象， 并在四季度实现大幅增长。预计业绩增长的主要原因是1）空调辅助电加热器复苏增长 、2）水电加热器快速放量、 3）工业电加热器随光伏行业复苏、4）油气海工业务开始贡献业绩。

　　2、空调辅助电加热器复苏增长 公司的民用电加热器业务过去以空调辅助电加热器为主，2012 年四季度至2013 年一季度，因家电下乡政策结束，空调销售量有所下滑，尤其公司对美的销售量下降明显。2013 年空调辅助电加热器逐步复苏，目前公司在格力、美的、海尔的空调辅助电加热器的市场份额均达到50%以上，在部分高端机型上的份额达到90%。公司之所以在空调市场上占据较大份额，除因其历史悠久，市场进入时间较早外，与在技术、服务、成本、品种等方面优势密切相关。预计2014 年空调辅助电加热器销售仍将保持约10-20%的增长。

　　3、水电加热器快速放量 公司自2012 年大力开拓水电加热器、小家电电加热器、电动汽车用电加热器等新产品市场，其中水电加热器率先放量。自2012 年10 月，公司开始供货青岛海尔(行情,问诊)，由于公司自身产能不足和产品验证需要时间等因素，2013 年上半年公司的水电加热器在海尔处于小批量供货阶段。2013 年12 月公司公告中标青岛海尔约1.3 亿订单，标志着水电加热器领域取得重大突破。因水电加热器的技术要求比空调辅助电加热器高，毛利率在30%左右，1.3 亿订单预计将为公司贡献利润超过1600 万，贡献EPS 约0.08 元。

　　4、工业电加热器随光伏行业复苏 高利润率的多晶硅工业电加热器在2012 年下半年至2013 年上半年销售快速下滑，是导致2013 年上半年业绩同比下滑的主要原因。随着光伏行业经历了两年多的产能调整以及国内分布式发电、上网电价等政策的出台后，国内需求快速增长。保利协鑫、大全新能源等多晶硅企业盈利情况好转， 逐步复产，公司的多晶硅电加热器及其备件重获订单，在四季度贡献业绩。因技术壁垒高，公司在多晶硅工业电加热器领域仍然保持垄断优势，随着下游行业的复苏，预计2014 年工业电加热器将迎来大幅增长。

　　5、油气海工业务开始贡献业绩，蓄势待发 公司于2013 年收购瑞吉格泰进军油气和海工装备业务，计划投资10.65 亿元建设海洋油气处理系统项目，产品为海洋油气处理系统，主要用于分离和处理从油、气井口采出的碳氢化合物流体，项目年产海洋油气处理系统22 套，其中，年产100 万吨原油处理能力的原油处理系统15 套； 年产日处理150 万标准立方米天然气处理系统7 套。10.65 亿元项目总投资中，企业自筹3.25 亿元，贷款7.4 亿元，建设期为3.5 年。预计达产后年收入13.7 亿元，利润3.5 亿元，净利润2.7 亿元，在目前股本下，预计增厚EPS 约1.36 元；税后内部收益率为23.08%，回收期为6.72 年（含建设期），财务净现值为7.3 亿元。2013 年是公司转型布局年，四季度油气海工业务开始贡献业绩。2014 年公司油气业务蓄势待发，有望陆续获得订单， 并大幅提升公司业绩和估值。

　　6、估维持买入评级 公司民用电加热器业务不断巩固技术和市场优势，注重研发开拓新产品和领域，保障公司在现有基础上稳定较快增长，提供安全边际。而油气海工业务的快速发展，将推动公司产业升级，业绩快速增长，并提升公司估值。预计13-14 年业绩分别为0.50 元、0.91 元、1.19 元，维持“买入”评级。

　　7、风险提示 油气海工业务市场开发速度低于预期

　　东信和平(行情,问诊):13年符合预期，14年开启高成长

　　类别：公司研究 机构：广州广证恒生证券投资咨询有限公司 研究员：王聪 日期：2014-01-24

　　事件:

　　1月22日晚公司发布2013年业绩预告:2013年公司实现营业收入11.62亿元，实现归属上市公司股东的净利润为4401万元，同比增速分别为12.43%和13.90%。

　　点评:

　　业绩基本符合预期，金融IC卡、社保卡是增长主因。公司2013年营收及利润增速分别为12.43%和13.90%，与我们之前预期基本吻合。公司2013年增长的主要推力是因金融IC卡、社保卡需求快速增长，公司这两块业务收入规模实现较快增长，从而推动公司营收、利润增长。此外，公司持续加大研发投入（2013年上半年公司研发支出即高达4752万元），为公司的业务转型及后续的高成长打下坚实基础。

　　无论短中长期，公司都将是移动支付最佳投资标的

　　短期:公司是移动支付卡受益弹性最高的标的。2014年将成为移动支付爆发成长之年，理由有三:1、移动支付使用习惯基本形成，需求启动；2、联网POS机超700万，移动支付使用条件基本具备；3、移动支付成O2O核心入口，多方（运营商、互联网、银行系）发力。公司SWP-SIM已入围三大运营商，将是卡环节最为受益的公司。

　　中长期:坐拥城联，A股最具用户规模的移动支付平台运营商。公司与住建部旗下公司亿速码合资成立的城联数据有限公司承担2大功能:1、“一卡通用”，为各地方一卡通公司提供互联互通、清分结算功能；2、“一卡多用”，推动一卡通向小额消费、智能家居等智慧城市生活各领域的落地应用。2大盈利模式:1、小额消费手续费模式（参照中国银联收取POS手续费）；2、用户流量导入模式（参照互联网流量收费模式）。此外，基于平台及庞大的用户群将开拓更多新的业务形态及盈利模式。东信和平坐拥城联，成为城市一卡通全国平台的唯一运营方，公司因此而成A股最具用户规模的移动支付平台运营商。

　　盈利预测与估值:预计2013-2015年归属母公司的净利润为4405、9391、16499万元，EPS为0.20、0.43、0.76元，对应PE为83、39和22。央企激励改善推动公司业绩高成长，坐拥城联成移动支付平台运营最佳标的，维持公司“强烈推荐”评级，上调目标价至28.3元，对应2014年0.7倍PEG。

　　风险提示:移动支付市场启动低于预期；城联公司业务慢于预期。

　　金科股份(行情,问诊):区域经济活力提升，区域领先地位巩固

　　类别：公司研究 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：戴方 日期：2014-01-24

　　2013年重庆区域经济活力进一步提升

　　根据2014年重庆“两会”信息，2013年重庆地区生产总值达12657亿元，同比增速约12.3%，显著高于同期全国国内生产总值7.7%的增速，显示重庆作为西部大开发战略中的一个重要的经济增长极的作用日益体现。同时，我们粗略估算2013年重庆人均生产总值7000美元左右，仍处于“4000-8000美元住宅平稳发展阶段”。我们认为，随着重庆城镇化水平的进一步提升，区域内的商品房需求有望继续稳步释放，将重庆作为大本营的公司将受益其中。

　　2013年公司重庆商品房销售市占率提升至4.6%

　　经估算，我们预计公司2013年全年重庆市场商品房销售金额在120亿左右（含协议金额），较2012年的86亿元同比增速在40%以上。我们预计2013年重庆整天商品房销售金额在2600亿左右，公司市场占有率在4.6%，较2012年上升了近1个百分点，继续体现公司在重庆市场的领先地位。我们继续维持公司“2013年全年商品房销售（含协议金额）210亿元”的基本判断不变。

　　2013年3季度末业绩保值率195.6%，环比提升26.7个百分点

　　期末公司预收账款余额约为211亿元，较2013年年初上升了20.9%，较2012年同期上升了26%。结合2013年前3季度营业收入88亿元，期末公司业绩保障性收入达299亿元，是我们对于公司2013年营业收入预测值152.9亿元的195.6%，较6月末的168.9%提升了26.7个百分点，显示公司2013年业绩锁定度高。

　　维持“买入”投资评级

　　我们预计公司2013-2015年EPS分别为1.42元、1.87元和2.52元，当前股价对应的PE分别为5.0倍、3.8倍和2.8倍。鉴于公司13年商品房销售有望达210亿元，增速进一步提升；积极拿地彰显全国化战略决心，有决心就有希望。我们维持公司“买入”投资评级。

　　达安基因(行情,问诊):优治理、提效率，尽享行业红利

　　类别：公司研究 机构：广州广证恒生证券投资咨询有限公司 研究员：徐舜，潘天奇 日期：2014-01-24

　　核心观点:我国体外诊断市场是典型的大行业小公司:行业增速快、市场空间广阔，但集中度非常低。达安基因研发实力强劲、产业布局完善，是A股市场上唯一从仪器、试剂生产销售到ICL全产业链运营的标的，未来极具想象空间。2014年，公司的主要看点是ICL经营改善和股权激励的落实。 投资要点:

　　国内独立实验室（ICL）处于初级阶段，市场空间巨大。目前国内ICL市场规模约为100亿元，其中90%左右的收入来自于二级以下医院。卫计委2012年统计年鉴显示，2011我国公立医疗机构年诊断收入接近1200亿，根据行业整体增速20%推算，2012年公立医疗机构诊断收入约为1440亿，其中检验收入约为720亿元。二级及以下医院占检验收入的44%，由此推算二级及以下医院检验诊断项目的外包率仅为28%，三级医院的诊断项目外包率只有2%。目前医改的政策导向是大力发展基层、县级、民营医院，这些机构在发展诊断项目方面往往面临着资金实力有限、样本量不够的困难，而ICL具备成本优势和专业优势，能为它们提供质优价廉的服务。在三级医院市场，ICL也能凭借专业化和规模化来获得发展。

　　提升内部管理，ICL经营改善空间大。公司2003年已经开展ICL业务，目前收入规模处于国内第一梯队（以2012年收入计，排名第五），布点已经覆盖了经济水平较发达的泛珠三角与华东区域。公司ICL业务目前仍处于亏损状态，未来这块业务的扭亏一方面靠收入的提升，另一方面靠内部管理提升效率、降低成本。成本最大的改善空间来自于人员成本:相对于竞争对手，公司人工费用率水平较高。

　　公司已意识到这一点，正着手改善内部管理，引入人员产值、制作标本数量等可量化的指标对内部人员进行考核，提高员工的工作效率，逐步降低各项费率。

　　国内独立实验室（ICL）处于初级阶段，市场空间巨大。目前国内ICL市场规模约为100亿元，其中90%左右的收入来自于二级以下医院。卫计委2012年统计年鉴显示，2011我国公立医疗机构年诊断收入接近1200亿，根据行业整体增速20%推算，2012年公立医疗机构诊断收入约为1440亿，其中检验收入约为720亿元。二级及以下医院占检验收入的44%，由此推算二级及以下医院检验诊断项目的外包率仅为28%，三级医院的诊断项目外包率只有2%。目前医改的政策导向是大力发展基层、县级、民营医院，这些机构在发展诊断项目方面往往面临着资金实力有限、样本量不够的困难，而ICL具备成本优势和专业优势，能为它们提供质优价廉的服务。在三级医院市场，ICL也能凭借专业化和规模化来获得发展。

　　提升内部管理，ICL经营改善空间大。公司2003年已经开展ICL业务，目前收入规模处于国内第一梯队（以2012年收入计，排名第五），布点已经覆盖了经济水平较发达的泛珠三角与华东区域。公司ICL业务目前仍处于亏损状态，未来这块业务的扭亏一方面靠收入的提升，另一方面靠内部管理提升效率、降低成本。成本最大的改善空间来自于人员成本:相对于竞争对手，公司人工费用率水平较高。

　　公司已意识到这一点，正着手改善内部管理，引入人员产值、制作标本数量等可量化的指标对内部人员进行考核，提高员工的工作效率，逐步降低各项费率。

　　城投控股(行情,问诊):弘毅入股获批，打开后续改革空间

　　类别：公司研究 机构：广州广证恒生证券投资咨询有限公司 研究员：姚玮 日期：2014-01-24

　　事件:

　　1月21日晚城投控股发布公告:公司近日收到上海市商务委员会关于《市商务委转发<商务部关于原则同意弘毅（上海）股权投资基金中心（有限合伙）对上海城投控股股份有限公司进行战略投资的批复>的通知》（沪商外资批[2014]216号），原则同意弘毅（上海）股权投资基金中心（有限合伙）受让上海市城市建设投资开发总公司所持上海城投控股股份有限公司298752352股股份（占总股本的10%）。

　　点评:

　　催化因素兑现，打开后续改革空间。弘毅投资看中公司围绕“大环境”主线进行的环保企业转型以及环保产业的巨大发展空间，以18亿元入股成为公司第二大股东。其将为公司带来先进的国企改制、公司治理以及资本运作经验，同时能为公司国际合作提供技术和资源支持。双方将实现优势互补，全面打造城投控股环境业务产业链，提升公司市场化能力及竞争力。商务部批复，为公司后续市场化激励机制、资本运作等一系列改革动作扫清障碍，公司打造上海国资环保平台的战略转型将加速推进。

　　全资控股环境集团，利在长远。公司拟回购控股子公司环境集团40%股权，使公司对环境集团实现统一管理和决策，有利于公司未来环境资源整合、项目运作，打造环境业务平台。另一方面，在建项目的陆续投运以及后续新项目拓展将对上市公司环保业务板块业绩加速释放和占比提升有重要战略意义。

　　垃圾发电投资14年加速，公司专注精品大项目。公司目前垃圾发电产业分布东、中、西部地区一线城市，专注精品大项目，90%以上是1000吨/日处理能力的大项目，超过1500吨/日的项目也达到了5个且烟气处理均采用先进技术，烟气排放满足国标和欧盟2000标准。14年各地垃圾发电项目有望集中上马以完成规划目标，由于垃圾发电产业的区域垄断特性和高进入门，13年市场已体现出集中度提升特征，这一特征将在14年延续。此外，公司置入上海环境院资产，产业链延伸至固废处理上游EPC，有助提升环保业务竞争力，加速环保业绩释放。

　　盈利预测与估值。预计公司13-15年摊薄EPS分别为0.61、0.8、0.98元，对应12、9、8倍PE。维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示:环境业务不达预期风险、房地产调控风险。

　　外高桥(行情,问诊):自贸区土地二次开发的实质性龙头

　　类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：韩思怡 日期：2014-01-24

　　投资要点:

　　自贸区物业价格快速上涨，公司RNAV翻倍。自贸区成立后，外高桥区域内各类土地及物业价格大幅上涨，目前自贸区写字楼售价已从年初不足万元的水平上涨到了3.5-4万元/平，上涨300%以上!相应的，写字楼日租金也从此前的2-3元/平上涨到了8元/平左右，接近陆家嘴(行情,问诊)的水平。周边二手房及厂房的价格和租金也均大幅上涨。地价、房价的快速上涨，推动公司资产价值重估，目前每股RNAV较自贸区成立前已近翻倍，达到35.06元，目前P/RNAV为86%。虽然略高于一般园区类公司70%的水平，但考虑到自贸区的广阔前景，当前股价也具有一定安全边际。

　　土地二次开发带来外高桥无限增值空间。未来自贸区将从传统的港口贸易向现代服务业转型但自贸区内目前大部分是工业用地，利用效率较为低下，目前区内存量土地和办公楼已不能大量的企业入园需求，盘活区内存量土地，解决地荒迫在眉睫。土地二次开发的主要形式有:1）提高现有地上建筑物容积率。对公司持有出租的220万方厂房、仓库中的标准化部分进行改造，提升容积率，如此则RNAV可提高19.75亿，每年可增厚EPS0.11元；2）存量土地二次出让。外高桥保税区共有500多万方工业用地，可对其中部分利用效率低下、甚至闲置的土地进行腾龙换鸟，提高土地容积率，进行二次出让。若30%的工业仓储用地可进行二次开发，则公司的RNAV可增厚13.8亿元，每年EPS增厚0.11元。3）调整现在区内土地利用方式。自贸区将产业发展定位上将提高服务业比重，外高桥尤其如此，目前外高桥近八成可使用土地是工业仓储用地，必然要求用地规划的配套调整。假设外高桥未来有200万方转化为商业办公，那么公司的RNAV将提升543亿，相当于目前市值的1.75倍!如果分5年转化完成，那么预计每年可增厚EPS5.04元，相当于12年的11倍!若三种方式土地二次开发的形式均得以采用，那么理想情况下公司的RNAV可达933亿，而目前市值仅311亿，P/RNAV仅33%，远低于一般园区类开发商70%左右的水平。

　　12年以来森兰及物流园二期开发提速，大量的在开发项目和22亿的未确认收入成为未来业绩增长坚实基础。2012年以来，森兰地块及物流园二期的开发进度明显加快，公司在12-13年开发的约92万方森兰地块以及约50万方物流园二期土地将在13-14年以后陆续达到可转让状态，支撑公司长期发展。同时，截至三季报公司还有约22.34亿已销售待确认收入，大致对应6.1亿净利润，对应EPS为0.60元，已超过我们预计的13年全年的收入和利润。

　　投资建议。不考虑土地二次开发，我们预计目前已计划开发项目可支撑公司13-15年的EPS达到0.59、1.27、2.66元，对应PE分别为51X、24X、11X，P/RNAV为86%，当前股价已具有安全边际。未来自贸区的发展必然要求区域内土地的二次开发，理想情况下，将使公司RNAV从目前的354亿上升到933亿，从而使P/RNAV仅33%，目前还有具有巨大想象空间。首次给予“买入”评级!

　　佰利联(行情,问诊):经营见底，稳步扩张，期待绽放

　　类别：公司研究 机构：国元证券(行情,问诊)股份有限公司 研究员：李朝松 日期：2014-01-24

　　1. 佰利联主要从事钛白粉、锆制品等产品的生产与销售，是我国钛白粉行业领军企业之一，目前拥有硫酸法钛白粉产能20万吨/年。2011-2012年、2013年上半年公司钛白粉产量分别为11.64万吨、11.59万吨和5.78万吨。2012年公司钛白粉产量居国内第三，仅次于四川龙蟒钛业和山东东佳。公司在建的有6万吨/年氯化法钛白粉生产线（实际生产能力有望超过6万吨/年），预计2014年下半年建成投入试生产，2015年基本达产。公司力争十二五末钛白粉生产规模达到30万吨，其中硫酸法20万吨，氯化法10万吨。

　　2. 公司在钛白粉行业内有较强的竞争力，具备产业链完整、规模优势和循环经济优势。公司配有自备电厂，电力和蒸汽成本较低；硫酸法钛白粉单线生产能力国内最大，需要人员少，产品质量更为稳定；硫酸法钛白粉生产线所需硫酸通过硫磺制酸装臵自给，固废和废水处理基本实现零排放，主要副产物七水硫酸亚铁转化为为氧化铁黑和一水硫酸亚铁、红石膏转化为白石膏和砖块。氯化法钛白粉生产线配有30万吨/年富钛料项目，且后处理工序可与硫酸法钛白粉共用。

　　3. 钛白粉下游需求增长趋势不变。钛白粉下游主要为涂料、塑料、造纸、油墨等行业，其中涂料占钛白粉消费量的60%左右，塑料占25%，造纸占10%。钛白粉消费与经济增长有较强的相关性，1999-2011年，我国钛白粉行业消费年复合增长率达到17.1%，表观消费量由24.7万吨增长至164万吨，预计未来3-5年我国的钛白粉市场增长率为每年8%-12%。2012年末，国内钛白粉总产能278.5万吨/年，产量约190万吨，且新增在建产能和拟建产能合计超过200万吨/年。短期内钛白粉产能过剩，行业盈利大幅下滑，仅有少数企业能实现稳定盈利。

　　4. 政策推动行业整合，给龙头企业带来机会。由于我国环保要求的不断提高，对环保投入不足的中小型钛白粉企业将形成较大冲击，近1-2年来，我国已关闭了十几家钛白粉生产企业，还有部分小微钛白粉企业处于基本停产或半停产状态。2014年上半年，《钛白粉行业准入标准》将出台，预计对新增钛白粉生产线产能要求、资源回收利用、环保处理等方面有较为严格的控制，行业产能扩张有望放缓，对国内大型钛白粉企业将形成利好。

　　5. 脱硝脱氮用钛白粉尚难以对业绩有实质贡献。脱硝脱氮用钛白粉主要用于催化剂载体，约占脱硝催化剂总成本50%左右。公司已建成1万吨/年脱硝脱氮用钛白粉生产线，目前产品有少量销售，处于市场推广阶段，预计经过下游用户测试、验证后，产品销售逐步打开，但短期内业绩贡献较小。

　　6. 定向增发彰显公司大股东和管理层信心。2013年11月公司推出非公开发行预案，本次非公开发行股票的对象为公司股东、董事等高级管理人员及一家外部机构投资者，发行数量3000 万股，价格18.72 元，总募集资金金额为5.62亿元，主要用于2×15 万吨富钛料一期建设及补充流动资金。

　　7、 经营将逐步好转。国内钛白粉行业近期已有见底回升迹象，产品销售状况转好，国外钛白粉巨头纷纷提价，部分国内厂商也小幅提价，预计2014年钛白粉行业整体经营环境将好于2013年。公司技改后产销量逐步提升，我们预计2013年公司钛白粉产量13-14万吨、2014年钛白粉销量16-18万吨，规模效应更为明显，产品毛利率也将有所恢复。另外，公司氯化法钛白粉将于2015年开始贡献业绩。

　　8. 预计2013-2015年公司实现每股收益分别为0.19元、0.97元和1.62元，我们认为钛白粉行业已经见底，公司产能未来两年有较大提升，资源循环利用效益不断提升，在行业内的优势将不断增强，业绩弹性较大，给予“推荐”评级。

　　风险因素:钛白粉行业景气持续下行、新产能投产进度放缓、市场风险。

　　加加食品(行情,问诊):新产能投放，带来业绩转折点

　　类别：公司研究 机构：长城证券有限责任公司 研究员：张勇 日期：2014-01-24

　　投资建议

　　公司募投项目已经投产，计划产能20万吨，较原产能大幅投产，新产能以高端酱油为主，预计在今年三季度可投放至市场。若产能顺利消化，公司业绩将带来大幅提升，然而高端酱油领域竞争较为激烈，公司的产品能否消化还有待观察。经测算，公司2013-2015年EPS为0.77元、0.99元和1.23元，对应PE为26X、20X、16X，维持“推荐”评级。

　　投资要点

　　酱油新产能规划:公司募投酱油产能项目已经完成，现在进入试生产阶段，预计2014年二季度可以有产品产出。由于公司计划重点推荐高端产品，产品酿造周期较长，在4-6个月。新产能具体投放量要按照市场消化程度来安排，如果市场接受程度好，预计明年新增产能可达到7万吨。

　　公司新产能以高端产品-原酿造酱油为主，预计新产品定价（终端价）12元左右。其他老产品产量情况暂时不变，但根据终端动销情况可能做出调整。目前原酿造酱油的包装和定位基本完成，预计投放至市场可能要到三季度。

　　渠道和营销体系的建设:目前公司拥有经销商1200家，覆盖了80%的县，每个县一个总经销，有的是一个经销商几个县，或者一个区，分布稀少的是东北和西北。目前经销商覆盖一线市场较少，在这些地区以展示为主。对于经销商的考核，公司有任务完成量（每年任务量会切成每10天），对于品种个数、新品的推广和陈列都有考核任务。

　　对于新产品，由于与老产品定位不同，价格较高。新产品主要还是依赖传统经销商，但会对经销商会进行选择，对于不适合推广高端品的经销商会招募其他人代替。在渠道上，由于公司传统渠道中有很大一部分是流通渠道，不适合新产品，所以新产品会以商超渠道为主。

　　茶油业务发展状况:公司之前有1000吨茶油的产品，上市募投项目中有1万吨新的茶油产能。未来规划是高端25%（100块一斤，现在卖的也主要是这种），中端50%，低端25%；1万吨全部投产，收入规模能够达到10-12亿。但是茶油的开发进程比较缓慢，因为茶油的受众很小，需要进行消费培育。茶油销售的渠道与酱油不同，因为茶油定位更高端，普通商超根本卖不出去，以后会加强团购、电商和社区品牌店等渠道植物油业务的状况:植物油是经销商要求才开始生产的，经销配套卖，公司的主要植物油产品品牌为盘中餐，价格定位较低，毛利不高。公司植物油主要卖向湖南江西等地的二三线区域，对价格敏感度较高，而且猪油消费较多，所以猪肉价格降低的时候，植物油就卖得不好。13年公司植物油销售受到较大影响。

　　风险提示:经济疲软导致调味品增速下滑，食品安全问题，新产品动销低预期等。

　　省广股份(行情,问诊):并购雅润扩充媒体资源

　　类别：公司研究 机构：国元证券股份有限公司 研究员：邹翠利 日期：2014-01-24

　　事件:

　　公司今日发布公告，公告称，公司拟作价5.7亿元收购上海雅润文化传播有限公司100%的股权。其中对价的25%（1.4亿元）将以现金形式支付；剩余75%（4.3亿元），将以向发行股份的方式支付。同时，拟募集配套资金不超过1.9亿元。用于支付收购的现金对价款和雅润文化运营资金安排。

　　本次交易完成后，公司总股本将增加至4亿。

　　结论:

　　公司停牌将近3个月，重大资产重组最终落地，并购对象雅润文化主要从事买断式媒体代理服务，在整个产业链中，公司与并购对象属于上下游关系。公司是本土最优秀的广告企业之一，主营业务媒介代理业务占公司主营业务收入接近90%，公司上市几年中，收购了一系列媒体，扩充了自身的媒体资源，也提升了媒体代理业务的盈利能力，我们认为，此次并购雅润进一步扩充了公司的媒体资源，对于提升公司盈利能力、综合实力方面都起到积极的作用。

　　正文:

　　交易价格合理

　　收购标的公司以业绩补偿的条件承诺，目标公司于2013/2014/2015/2016年实现的归属于母公司股东的扣除非经常性损益后的净利润应分别不低于人民币5，720万元、6，500万元、7，500万元、8，400万元，年复合增长率13%。按照交易价格5.7亿元，对应2013/2014年PE分别为10倍和8.8倍。相对于公司利润增速，我们认为，此次收购价格合理。假设此次交易在2014年完成，将增厚上市公司2014年业绩0.16元。

　　收购雅润扩充媒体资源、业务区域互补、带来更大协同效应

　　雅润文化主要从事华东华北地区买断式电视媒体代理服务，在二三线电视媒体有很强的优势。上市公司主营业务媒介代理业务占公司主营业务收入接近90%，公司上市后一直在扩充了自身的媒体资源，提升媒体代理业务的盈利能力，我们认为，并购雅润后将有助于后续发挥更大的协同效应、对于提升公司盈利能力、综合实力方面都起到积极的作用。

　　盈利预测与投资建议

　　不考虑交易影响，我们预计，公司2013/2014/2015年将实现基本每股收益0.7/0.85/1.04元，假设在14年完成交易并表，对应2014/2015年基本每股收益分别为1.01/1.23元，对应PE为36/30倍。维持公司推荐投资评级。

　　先河环保(行情,问诊):2013年业绩超预期，2014年迎来更大收获期

　　类别：公司研究 机构：长江证券(行情,问诊)股份有限公司 研究员：邓莹 日期：2014-01-24

　　事件描述.

　　先河环保（300137）披露2013 年年度业绩预告:上市公司股东的净利润5582万元~6513 万元，比上年同期增长20%-40%。其中:1、2013 年度，公司受益于国家大气环保政策的落实，空气自动监测产品订单持续增长，运营业务同比有一定幅度的增加，公司营业收入较上年同期增加60%以上；2、报告期内，公司加大了市场、研发的投入，造成了公司销售费用、管理费用同比大幅增加，使公司利润增长率低于收入的增长率；3、预计2013 年度，非经常性损益对净利润的影响约1600 万元；2013 年年度利润分配预案:以资本公积金向全体股东每10 股转增6 股，同时，向全体股东每10 股派发现金股利人民币0.5 元（含税）。

　　事件评论.

　　业绩超出我们0.26 元/股的预测值。三季度业绩0.18，四季度单季度按照中枢（净利润2410.5 万）计算0.12 元，全年EPS 0.27-0.32 元。

　　公司四季度实现净利润2411 万，三季度1899 万，下半年景气度提升趋势明显。公司上半年实现净利润约1738 万，下半年业绩提升趋势明显，主要是由于下半年北方燃煤取暖导致空气质量恶化带来的订单增长；公司立足空气监测，布局水环境，重金属监测，逐步转型数据及运营服务商。公司作为大气监测设备龙头，仍将持续受益于市场扩容和国产化率推进；年收购CES，成立水质事业部，提前布局水环境，重金属监测领域；又成功试水山东TO 模式，将逐步转型数据及运营服务商。

　　未来看好大气防治计划、北京将投入7600 亿元治理PM2.5 以及大气监测设备下沉到地级市等利好，公司有望在2014 年收获更多订单，2013 年是公司订单拐点，2014 年有望成为业绩拐点。

　　推荐评级:我们预计2013-2015 年的业绩分别为0.30、0.50 和0.63 元/股，公司立足空气监测，布局水环境，重金属监测，逐步转型数据及运营服务商，具有不断超越市场预期的能力，作为小市值品种给予一定的市场溢价。上调为“推荐”评级。

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