证券时报网（）03月10日讯 德赛电池：锂电池电源管理系统龙头，业务梯队确保持续成长

　　德赛电池(000049,股吧)是全球中小型电源管理系统暨封装细分市场的龙头企业，产品包括电源管理系统和电池封装业务两大块。

　　产品线覆盖全面 公司电源管理系统分“中小型”和“大型”，控股75%的惠州蓝微公司主要从事中小型电源管理系统研发和生产，其参股28.08%的惠州亿能公司主要从事大型(电动汽车)电源管理系统研发和生产。电源封装业务由控股75%的惠州德赛电池公司运作。

　　行业地位突出 公司小型电源管理系统市场占有率居全球第一，客户主要为苹果、三星、诺基亚、小米等消费电子一线品牌。中型电源管理系统已进入电动工具行业顶尖品牌全球供应体系，公司目标是占据10%以上市场份额。大型电动汽车电源管理系统方面公司参股公司占据国内纯电动汽车50%以上的市场份额，与广汽、北汽、东风、长安、江淮等车企合作密切。

　　业务梯队确保持续成长 稳定成长的智能手机构成公司近几年的主要业务；笔记本电池向聚合物电芯转型和电动工具为公司当前增长较突出的业务；电池封装业务由单项目向多项目推进，同时开发新的大客户，不仅大幅提升了业务规模，而且强化了公司产业链地位；智能可穿戴设备电池和大型电动汽车用电源管理系统是公司未来重要潜在增长点。

　　锂电池行业景气度较好 据高工锂电产业研究所(GBII)数据，2013年中国本土锂电芯产值328亿元，同比增长21.5%;预计2014年产值将达到395亿元，保持稳定增长态势。公司作为领先的电源管理系统提供商，将受益于较好的行业景气度。

　　自动化水平逐步提升 公司产线在客户需求和管理需要的共同推动下展开自动化改造，这有利于提升生产效率、确保产品品质一致性，同时有望节约人工成本。

　　产能扩张支撑未来快速成长 为满足公司未来发展需求，惠州蓝微公司将增加车间面积约4000㎡并优化现有车间布局，惠州德赛电池公司将增加车间面积约14000㎡，产能的提升是公司未来业绩成长的有力支撑。

　　业绩预测与估值 公司2013年业绩快速增长，实现归属于上市公司股东净利润2.06亿，同比增长43.44%。公司计划2014年实现营收50亿元，在行业景气度延续和公司产能提升背景下，公司实际营收望明显超越计划额。我们预测公司2014-2016年EPS分别为2.09、2.98和4.22元，三年复合增速为40.86%,公司当前股价对应的PE水平分别为26.85、18.85和13.29倍，相对业绩增长前景估值优势较明显，我们给予公司“买入”评级。

　　风险提示 大股东持续减持、市场竞争加剧。(航天证券侯卜魁)

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　　投资建议

　　预计2014年和2015年EPS为0.55元和0.74元，当前对应PE为22倍和17倍，公司核心优势不断强化，行业未来发展空间广阔，我们认为公司有望持续成长为国内横跨有机硅全产业链的龙头，维持强烈推荐。

　　投资要点

　　事件：公司发布年报，2013年实现营收4.65亿元，同比增加24.90%;实现归属于上市公司股东的净利润7010万元，同比增加14.04%,扣非后的净利润6520万元，同比增幅11.17%。实现摊薄EPS为0.43元。利润分配方案是每10股派现金2元(含税)。公司同时预告2014年1季度业绩同比增幅0-20%。

　　一季度业绩预告符合预期：一季度业绩预告符合市场预期，2013年度业绩与快报业绩相符。去年全年利润增幅低于营收增幅的主要原因是公司建筑胶和工业胶的毛利率同比分别下降了5.17和2.01个百分点，产品毛利率下降的原因是原材料价格小幅波动，以及固定资产折旧增加(本部和新津基地新产能增加)和人工成本增加。费用方面，销售费用和管理费用增幅分别是20%和23%,基本保持和营收同比例增幅。

　　各项财务指标健康：公司资产负债率17%,流动比率和速动比率分别为4.35和3.62,流动性优异。营运能力方面，应收账款周转天数57天，存货周转天数61天，均处于近2年历史较好水平。现金方面，在手现金1.7亿元，净利润现金比率0.81,达到近年来较好水平。

　　销售规模扩张市场占有率提升，品牌渠道技术多点开花：公司年报亮点众多：(1)全年营收规模继续保持快速增长，2013年全年实现销售2.2万吨，产销率继续保持高位，在有机硅室温胶领域的市场占有率从2012年的3.4%提升到了2013年的3.7%。分产品看，受益商业地产的迅猛发展，包括幕墙胶/中空玻璃胶等主要产品均实现快速增长，公司建筑胶增长40%,其中幕墙胶市场占有率继续提高，而工业胶方面增长18%,其中电力环保胶增长30%,汽车胶正式打入外资企业，实现了车灯胶以外的汽车胶销售，另外太阳能需求回暖，对业绩也有提振作用。(2)公司在品牌和渠道上的建设已初见成效，电子商务平台和连锁超市平台真逐步成型，guibao品牌认可度稳步提高，逐渐走向海外市场。这对目前主要产品以及对民用胶产品的市场开拓均十分有利。(3)公司在技术上的继续突破，包括有机硅热塑性弹性体产品已成雏型，轮胎用有机硅材料的研究进展顺利，有望打破行业天花板。

　　国内有机硅行业缺少行业龙头，看好公司的核心优势和长期成长性：我们继续看好有机硅材料未来的发展空间。全球标杆企业道康宁全年的销售规模达到60亿美元以上，而国内有机硅产业尚未出现明确的行业龙头，公司作为有机硅应用领域龙头，在品牌渠道和技术上的优势正逐步增强，加上背靠资本市场，向上游纵向扩张和横向扩张均较上游单体企业和国内其他竞争对手具备更明确的优势。从市场空间看，有机硅室温胶国内市场规模在120亿左右，硅宝作为龙头企业占有率不到4%,加上有机硅其他产业，整个有机硅行业的市场天花板尚远，符合“大行业、小公司”的特征，成长路径已十分明晰。我们预计公司未来两年具体的增长动力来自于：(1)凭借技术+客户的优势，幕墙胶和中空玻璃胶市场份额继续提升，提供业绩安全边际；(2)民用胶网上网下渠道整合，品牌宣传到位，有望实现较高速度的增长；(3)电力环保胶/汽车胶/太阳能胶/超高层建筑胶均有望继续出现较快增长，提供业绩增长动力；(4)包括有机硅密封胶条等高温胶业务也有望逐渐成型，实现向高温胶领域的横向扩张。

　　风险提示：原材料价格波动风险；商业地产需求存在一定不确定性；民用胶市场开拓不达预期的风险等。(长城证券凌学良，杨超，余嫄嫄)

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