美邦服饰(行情,问诊)：2013业绩筑底，2014有望逐季向好

　　2013 年主动调整，收入继续下滑

　　从2011年爆发库存危机后，经历了2012年的调整，进入2013年后收入下滑趋势有所收窄，第四季度收入下滑8.13%较前三季度19.9%的下滑速度明显放缓。我们认为一方面国内休闲服饰的整体消费不振，易受电商和国际快时尚品牌的冲击；另一方面也和公司主动调整有关，2013年近5000家终端较2012年的5220家减少220余家，直营和加盟业务均有一定程度的下滑。

　　费用刚性及营收下滑导致三项费用率达到36.2%，较2012年提升近3个百分点。综合毛利率稳中略升达45%，主要是由于加大了直营变革力度，直营毛利率明显提升4个百分点至51%；但为缓解加盟压力，降低了提货折扣致加盟毛利率下降约4个百分点至38%。我们认为随着2014年步入正轨，毛利率有望进一步提升。

　　资产质量改善明显，2014 轻装上阵

　　经过2012年的主动调整，2013年资产质量改善明显，有利于2014年轻装上阵。2013年15.8亿元的存货较2012年20.1亿元同比降低21.3%；应收账款下降31.2%；但由于营收下滑，尽管经营活动现金净流入，但同比下滑65.5%。

　　2013 年消费体验导向的改革启动，维持“推荐”评级

　　公司未来将以消费者体验为导向，希望实现线上、线下互联、互通、互动，以打破原来18-25岁的年龄界限，提供高性价比的产品。百家体验店升级、产品深度开发以及全渠道布局的改革有望在2014年逐渐生效，2014年起将迎来内生和外延双升。因此我们认为2013年将是公司业绩最差的一年，2014年业绩有望逐季企稳回升，业绩反转概率大。

　　考虑到收入下滑和费用率上升，我们下调2014-2015年EPS分别为0.59和0.72元（原盈利预测为0.75和0.87元），结合当前股价对应动态PE分别为16和13倍。新的改革方向值得肯定，未来业绩改善效果值得期待，当前估值处于历史平均水平，具有一定的安全边际，维持“推荐”评级。

　　风险提示：终端消费环境恶化，改革效果低于预期。

　　（平安证券 于旭辉，耿邦昊）

　　南都电源(行情,问诊)：4G加速建设有望拉动全年高增长

　　公司于2014年4月25日发布2014年一季度报告：公司2014年一季度实现营业收入8.00亿元，同比增长3.20%；营业利润5306.09万元，同比增长41.88%；归属上市公司股东净利润4634.67万元，同比增长64.18%；经营活动现金流净额-1478.35万元；每股收益0.08元，基本符合市场预期。

　　盈利预测与投资建议。我们认为随着国内4G启动带动通信国内业务反转、锂离子电池放量带来毛利率回升、动力电池竞争趋缓，各项业务2014年将迎来积极变化，带动全年业绩进入高成长轨道。预计公司2014-2016年EPS为0.33元、0.44元、0.51元，按照2014年30-35倍PE，对应合理价值区间9.90-11.55元，维持“买入”评级。

　　主要风险因素。（1）海外通信市场开拓风险；（2）南都国舰产能释放进程；（3）市场竞争加剧风险。

　　1、收入增速明显下滑，电动自行车电池价格战拉低毛利率，会计估计变更导致净利润大幅增长。公司2014年一季度营业收入同比增长3.20%，增速明显下滑的主要原因在于：通信后备电源业务受制于产能供货因素下降；动力电池价格战导致该业务收入增长8.82%。动力电池业务毛利率水平低于通信电池，销售规模扩大、产品价格下滑拉低了公司综合毛利率水平，2014年一季度综合毛利率为12.98%，同比下降1.09个百分比，环比下降3.77个百分点。另外公司后备电池新产品销售占比提升、品种结构优化，该项业务毛利率有所提升。

　　公司2014年一季度归属上市公司股东净利润同比增长64.18%，主要是由于公司应收账款会计估计变更，导致一季度资产减值损失-1656.46万元，同比下降了2254.30万元。

　　2、国内4G加速建设是拉动公司2014年增长主要动力，后备锂离子电池值得关注。2013年由于4G网络建设进度低于预期，国内通信后备电池市场总体需求不旺。2014年国内4G建设进入实施阶段，三大运营商将在未来几年加大固定资产投资，对通信后备电池的需求将进一步扩大。公司已成功进入中国电信、中国联通(行情,问诊)的集采名单并签署框架协议。近期，中国移动的集采招标结果也已公布，公司在集采中获得较理想份额。

　　预计2014-2015年国内4G将带动60万个基站建设，带动120亿元通信电池需求，其中锂电池约占15-20亿元。2014年一季度，公司通信后备用锂离子电池业务同比增长52.54%，其中中国市场增长126%。

　　3、高温电池广受海外用户认可，高增长势头仍在持续。2014年公司高温电池销售额达到1731万元，同比增长248%，公司在亚太、南美、中东、非洲、北美等地区与运营商进行高温电池联合路演、建设试验站等，将高温电池全面推向市场，获得客户的积极反馈，推动销售的迅速增长。

　　4、动力电池价格战缓和，2014年南都国舰有望扭亏为盈。经过2013年超威、天能两家龙头发起的价格战，产品价格甚至跌至100元/块以下，从天能、超威毛利率看，均从25%以上下降到10%-15%左右，南都动力电池业务毛利率低主要源于公司收入构成一定比例来自极板及干电池，但公司净利润率水平均高于天能和超威。我们预计2014年行业恶性竞争将有所缓和，公司相关产品盈利能力有望回升，2013年子公司南都国舰亏损3606万元，2014年有望扭亏为盈。

　　目前低速电动车用动力电池需求旺盛，公司的新一代产品已获得了批量应用，与重点客户时风、宝雅等的合作得到不断深化与推进，并新增多家客户，2014年一季度低速电动车用动力电池销售额同比增长96.91%。

　　5、费用控制稳定，经营性现金流-1478万元。公司2014年一季度期间费用率8.23%，同比下降0.07个百分点，环比下降3.13个百分点，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为3.59%、4.14%、0.50%。另外公司一季度经营性现金流净额为-1478万元，主要原因为本期应收账款回款较上年同期增加，采购商品货款支付与上年同期持平。

　　盈利预测与投资建议。我们认为随着国内4G启动带动通信国内业务反转、锂离子电池放量带来毛利率回升、动力电池竞争趋缓，各项业务2014年将迎来积极变化，带动全年业绩进入高成长轨道。预计公司2014-2016年EPS为0.33元、0.44元、0.51元，按照2014年30-35倍PE，对应合理价值区间9.90-11.55元，维持“买入”评级。

　　主要风险因素。（1）海外通信市场开拓风险；（2）南都国舰产能释放进程；（3）市场竞争加剧风险。

　　（海通证券(行情,问诊)张浩，徐柏乔）

　　银江股份(行情,问诊)：年报基本符合预期、并购业务将改善盈利能力

　　年报与一季报业绩增长稳健

　　公司 2013 年全年收入 18.5 亿，同比增长 25%，超出预期。净利润 1.5亿，同比增长 31%，扣非净利润同比增长 30%，略低于我们的预期。主要由公司应收账款余额增加造成计提坏账准备较去年增长 1552 万所致。 2014年一季度公司实现收入 4 亿元，同比增长 27%，净利润 2926 万，同比增长48%，扣非净利润同比增长 24%，实现内生稳健增长。

　　订单数量稳定、愈发注重盈利能力

　　公司 2013 年全年新签订单 20.5 亿，实现 2.4%的小幅增长，其中智能交通业务增长 17%， 为公司贡献主要订单增量； 2014 年一季度新签订单 4.1亿， 与去年同期相比有 8%的小幅下滑。公司在去年完成全国的市场化布局后，在挑选项目时对其质地及盈利能力更为看重，甚至主动回避风险较大、利润较低的项目，再加上智能交通业务一季度普遍平淡的季节性因素影响，订单的小幅下滑不影响我们对公司强大综合实力的信心。

　　亚太安讯并表是今年确定性较高的驱动因素，智慧城市总包锦上添花

　　我们认为智能交通是有刚性需求且政府投资意愿较强的领域，因此继续看好公司作为行业龙头在大交通领域的布局，预计今年亚太安讯并表将大幅增厚公司业绩。今年初接连拿下智慧城市总包合同更是为公司带来了中长期增长及转型运营商的想象空间。基于公司强大的营销能力、对项目盈利能力的重视和对自身成长节奏的控制力，我们预计 2014~2016 年 EPS分别为 0.87 元、1.18 元、1.56 元，目标价 36.7 元，维持“买入”评级。

　　风险提示：

　　1、智慧城市总包项目落地的时间进程不确定性较大；2、短期借款随着业务规模增大而持续增加。短期因增发有改善，但长期趋势仍有侵蚀利润的隐忧。

　　（广发证券(行情,问诊)刘雪峰，康健）

　　长海股份(行情,问诊)：老产品强劲，新产品可期

　　1、 1 季度收入和利润实现高增长： 1 季度收入保持稳健增长，主要是受益于短切毡、薄毡、玻纤纱和树脂等销售规模的增长。净利润实现高增长，原因有：1）、传统业务保持较强竞争力，盈利能力突出，1 季度母公司毛利率同比上涨约 2 个百分点； 2）、规模效应下天马瑞盛毛利率小幅提升，同时费用率同比大幅下降；3）、天马集团经营改善，1 季度实现正的投资收益，同比增加 196 万元，对净利润增长的贡献比例约 23%。

　　2、天马集团改善方向明确：报告期内公司实现投资净收益 26 万元（13 年Q1-170 万元），投资收益的增长主要原因在于天马集团的经营情况得到改善。我们预计今年天马集团的利润率将逐步回升至正常水平，未来对公司盈利贡献的空间依然巨大。

　　3、新产品蓄势待发，重点关注电子薄毡及装饰板材：公司目前拥有众多新产品处于客户试用以及市场推广的阶段，如保温棉、装饰板、电子毡、连续毡等，其中多数产品尚未大量销售。但随着产品的不断完善和市场的深入推进，这些新产品有望给公司业绩的提升带来惊喜。

　　4、投资建议：我们认为公司在 14 年具备较好的投资机会，主要基于：一是储备新产品项目较多，14 年有望相继增厚业绩；二是天马集团和天马瑞盛改善空间较大，尤其是天马集团，有能力做到和长海一样的体量，预计这两家公司 14 年将慢慢步入正轨；三是已有核心产品将继续放量，主业保持稳定增长，同时如果玻纤纱行业出现回暖，公司的受益弹性也很大。 预计公司14-16 年 EPS 为 1.30、1.78、2.14 元/股，维持“买入”评级。

　　风险提示：市场需求低迷，收购整合低于预期，新产品拓展进度低于预期。

　　（广发证券邹戈）

　　莱美药业(行情,问诊)：折旧费用增加，静待新药上市改善业绩

　　财务状况：我们在之前的调研总结中已经提到了第一季度公司业绩压力较大从目前来看， 亏损现象可能持续到中报。 营业收入出现下滑的原因是公司的新版 GMP 认证速度低于预期，部分生产线 12 月 31 日后处于停产状态。虽有库存产品，但不可能像未停产之前那样充分供货，导致产品特别是高毛利的特色专科药销量有所下滑； 其次是生产线变迁中间涉及到现场检查等程序，影响产品供货。扣非净利润出现亏损的主要原因如下：第一是在一季度新增折旧费用700 万左右； 第二是高毛利产品因为缺货而销售下滑，导致收入结构变化，整体毛利率有所下降。

　　埃索美拉唑、乌体林斯上市销售进展顺利。 埃索美拉唑肠溶胶囊及其原料药已于 2013 年 8 月顺利取得生产批件，为公司的独家首仿药。由于埃索美拉唑系列产品比较成熟，不需要大规模学术推广，在 14 年将进行大规模招标、通过大规模代理销售模式拓展市场，预计其销售量很可能达到 500 万盒。目前埃索美拉唑制剂生产线已经取得 GMP 证书，预计 5 月份可以开始生产。由于乌体林斯生产线搬迁（从金星医药搬迁到禾正制药厂区）需要省局批准，很可能在 5 月初获得新版 GMP 证书（现场检查已经通过）。公司计划将重点推出乌体林斯中浓度剂型，目前市场售价已报物价局备案，且进入医保目录，待 GM认证通过后即可生产并销售。此外， 湖南康源的益阳基地 GMP 认证预计 5 月底通过，“无缝”输液软袋方可上市销售，混药嘴大输液的上市时间预计在 1年下半年。

　　估值分析与投资策略。我们预测：2014 年、2015 年、2016 年的 EPS 分别为0.64 元、0.94 元、1.38 元（由于 GMP 认证及招标进度低于预期，我们将埃索、乌体林斯在 14 年销售量调整为 500 万盒、500 万支），对应 PE 分别为43X 、29X 、20X 。我们认为公司的肠外营养及特色专科药增长稳定、碳酸氢钠大输液单独定价获批、“无缝”输液软袋及混药嘴大输液的逐渐上市及两大重磅产品上市推广都是公司的股价催化剂， 本次成立并购基金，外延式增长预期加强。维持“买入”评级。

　　风险提示：1 ）新产品市场推广效果低于预期；2 ）GMP 认证进展慢于预期。

　　（西南证券(行情,问诊)朱国广，何治力）

　　佛山照明(行情,问诊)：营业利润翻番增长，向LED灯王迈进

　　LED 带动效应显现，14Q1 营业利润翻番增长

　　14Q1 公司实现营业收入 7 亿元，同比上升 28.31%。毛利率由去年同期19.52%上升到 24.63%，实现归母净利润 0.71 亿元，实现营业利润 0.88 亿元，同比增长 113%。自公司去年大力发展 LED 以来，因渠道和广告必要投入虽然对 13 年 Q4 费用产生较大影响，但随着 LED 业务比重快速提升，已经带动 14Q1 营收和毛利率双增长。随着 LED 产品的积极推进， 公司 LED照明的渠道和品牌价值将逐步显现，正向“LED 灯王”快速迈进。

　　“渠道、生产、品牌、规模”优势助力佛山照明成为 LED 照明新龙头

　　LED 照明的竞争未来会是“渠道、生产、品牌、规模”的铁人四项综合竞争。我们认为佛山照明在这四大要素优势明显：1）渠道：传统经销商渠道实力雄厚，步入 LED 时代推出各类优惠活动及政策绑定经销商，同时战略布局新兴专卖店及电商渠道； 2）生产：产能弹性大，成本控制能力强，符合行业发展趋势； 3）品牌：自有品牌享有很高知名度，与沪牌强强联手，同时不断加强品牌宣传；4）规模：传统光源时代的“中国灯王”，生产规模巨大，经营状况稳健，盈利能力强。

　　公司将长期受益于行业成长，也不乏超预期增长可能

　　公司 LED 产品内销旺，渠道库存消化明显，带动业绩迅速拉升，由于公司 LED 产品以自主品牌为主，随着产能逐步释放，盈利弹性很大。从中长期来看，公司在国内多渠道并行发展的同时，海外代工业务也会迅速启动，同时还会加快布局盈利能力更强的灯具业务，成长逻辑清晰。我们预计 14-16 年 EPS 分别为 0.42/0.60/0.82 元，考虑到公司优质渠道资源、强大的品牌价值和行业地位以及行业未来的高成长性，继续给予“买入”评级。

　　风险提示

　　全球 LED 照明推广不及预期，公司 LED 业务拓展低于预期，市场竞争加剧导致盈利能力下滑，诉讼、赔偿金额放大风险。

　　（广发证券彭琦）

　　华测检测(行情,问诊)：Q1利润下滑，扩张步伐加速

　　公司14年Q1收入同比仅增长15%放缓，主要是由于贸易保障检测业务收入增加不佳所致，环境、食品检测等业务仍保持较快速增长。而新项目持续投入及13h2公司人员增长偏快，导致成本上升，Q1支付给职工以及为职工支付的现金达到历史高点，较上年同期增加2019万元，对利润影响较大。同时业务拓展积极销售费用上升，造成一季度利润下滑。伴随人员及业务拓展持续增长，我们预计公司后续收入增长将较一季度出现改善。

　　除了年初公司公告的华安检测及PolYNDT之外，一季度公司继续收购整合行业内检测资源，收购大连华信理化检测中心有限公司全部股权及西安东仪综合技术实验室有限责任公司部分股权。大连华信理化检测中心有限公司属于第三方检测服务机构，主要业务集中在环保检测领域，可检测业务包括空气、土壤、水质、噪声等，未来将作为华测在东北的环境实验室。西安东仪综合技术实验室有限责任公司是从事产品（包括军用装备）的环境适应性和可靠性试验的综合环境实验室，依托中国船舶(行情,问诊)重工集团公司西安东风仪表厂，秉承武器装备科研生产单位一级保密资格、国防科技工业实验室认可委员会认可、CNAS和国家测量管理AAA认证等资源优势，是国内八家之一的道路运输车辆卫星定位系统标准符合性审查检测机构、道路运输车辆双模车载终端测试机构；也是国内仅有的两家中国卫星(行情,问诊)导航定位产品及软件测评中心设备检测（西安）中心之一，是独立于承试方和使用方的第三方实验室，主要从事军/民用电工电子产品的检测服务、试验工程技术研究、试验技术咨询培训等服务，涉及民用、航天、航空、电子、兵器、船舶、汽车等应用领域。本次收购的两家公司规模较小，对利润直接影响不大，但显示公司在区域以及业务范畴正继续进行积极扩张。

　　维持买入评级。我们预测公司2014-2016年EPS分别为0.54、0.74、0.97元，考虑到华测检测是综合性第三方检测龙头，优先受益于检测去行政化，多年厚积薄发，未来进入新领域，成长空间巨大，可享有一定溢价。按照2014业绩给予40倍PE，对应目标价为22元，维持公司长期“买入”评级。

　　风险提示。新业务拓展不达预期。

　　（海通证券龙华，熊哲颖）

　　顺网科技(行情,问诊)：顺网游戏增长强劲，用户价值逐步兑现

　　公司营收增长 71.52%，综合毛利率下行 10.12%。公司 14 年 Q1 营收同比大幅增长，主要有以下几个方面原因：1、母公司营收 8366.50 万元同比增长 62.11%，其中顺网游戏一季度实现收入 2352.09 万元大幅增长102.07%，游戏开服数（1630 组）和联运数量（111 款）均创新高；2、新浩艺等 3 家并购子公司并表，使得子公司收入同比大幅增长 136.18%。公司 Q1 综合毛利率为 72.81%，同比下滑 10.12 个百分点，主要原因： 1、每年一二月份是业务淡季，游戏公司基本处于预算编制阶段，新品推出较少，因此星传媒收入在一季度处于较低水平，从而低毛利业务收入比重提升拉低了整体毛利率；2、由于新浩艺 Q1 常态性亏损，且整合起步阶段，因此拉低了公司一季度盈利水平；3、圈用户阶段，公司游戏覆盖用户增加导致服务器托管等支出大幅增加。

　　游戏联运用户 ARPU 值仍处于较低水平，15 年或进入高速增长期。公司目前页游业务覆盖用户量达到行业前五，开服数已经跻身前十，自有流量优势保障开服数快速增长，但是用户 ARPU 值仍处于较低水平（200 元/人）左右。而业内排名靠前的平台商普遍经历了六七年用户积累的过程，热门游戏和用户付费意愿积累基本到了一个较高水平，高 ARPU 值用户占比较高，因此整体 ARPU 值或达到 600～700 元/人且趋于稳定。客观而言，顺网游戏发展时间较短，用户 ARPU 值提升需要经历一个过程，14 年是顺网游戏成立以来第三年，预计 15 年会进入 ARPU 值大幅提升的阶段。

　　盈利预测：我们预计公司 2014～2016 年 EPS 为 1.04、1.38、1.92 元，维持“推荐”评级。

　　（长江证券(行情,问诊)马先文）

　　宏发股份(行情,问诊)：效率持续提升，将进入新发展期

　　经营后劲强：公司2013年经营低于预期与主要子业务交货、结算等因素有关，综合公司2013年年报及2014年1季报来看，现金、预付预收等指标良好，薪酬、研发费用快速增加，经营后劲强。

　　效率持续提高，竞争力加强：公过去几年在自动化于柔性生产线的投入，劳务效率不断提升；同时随着精益化生产、供应链管理的加强，总体效率持续提升，在全球产业中的竞争力得以加强。

　　将进入新的发展期：专用板块逐步崛起，电力、汽车、低压电器、工控与军工在客户与项目储备上得到突破，通用板块在产能向内地转移及自动化改造后竞争力提升，在几年储备后，公司将进入新发展期。

　　新业务布局与外延扩张加速：融资后，公司资本实力加强，在直流电器、低压电器、电表组件等领域的产业化过程加快，在传感器等战略储备业务上加速储备；同时，围绕核心业务的并购整合加速，未来公司在产能、相关核心技术等方面的整合将更主动。评级面临的主要风险

　　全球经济持续下行。

　　估值

　　看好公司的发展能力，维持买入评级，上调目标价到27元。预计公司2014-2016年的每股收益分别为0.90、1.25和1.68元，基于2014年30倍的市盈率，给予目标价27元和买入评级。

　　（ 中银国际 游家训，刘波 ）

　　中炬高新(行情,问诊)：调味品放量增长无忧，上调14年EPS预测增速至30%

　　渠道分层次推进，产品开始多元化扩张，调味品 14、15 年收入增速可达20%。公司渠道依成熟度不同分五级市场，分别制定销售政策、产品组合与考核目标，以实现空白地区的逐步覆盖与非空白地区的深度挖掘。随着市场通路逐渐成熟，公司开始发力新品，借现有渠道以实现销售放量。13 年已推纯出酿酱油，下饭酱、抖面酱等新品，未来计划培更有竞争力的品种，一是纯酿醋、油等纯酿系列调味品，二是水产罐头等厨房佐餐食品。在行业快速发展（增速在 15%左右）、集中度较低（CR5 为 23%）的环境下，主流企业正面竞争并不激烈，我们更关注公司是否能够以快于竞争对手的速度抢占市场，实现市占率的加速提升。

　　激励方案提供销售动力，阳西产能释放支持销量增长。公司激励方案落地，绩效奖金为净利 5%，受益员工占比近 6%，员工积极性进一步提高，为后续销售增长提供动力；同时阳西基地一期 3Q14 可投产，预计新增产能 2-3 万吨，产能释放为销量增长提供保证。

　　受益于产品结构升级与生产效率提高，盈利能力持续提升。高端产品纯酿酱油广告已拍好，达到一定铺货率即可投放重点推广，14 年新品厨邦纯酿系列、佐餐酱毛利率估计均可达到 40%，结构升级持续进行；同时阳西基地将复制“厨邦智造”模式，采取精益化生产进一步提高效率，预计 14 年调味品毛利率可增长1.98 个pct，3Q14 由于阳西基地投产设备调试，毛利率可能出现阶段性下滑。

　　政策原因致 14 年房地产不确定较高，15 年后可能回暧。受制于中山市政府对岐江新城进行规划，公司地产业务不确定因素较多，暂时也未定销售政策。“汇景东方”二期 14 年开盘，预计当年难有大量结算收入。往 15 年后看，随着深中大桥的开工以及周边配套建设逐渐完善，地产业务将有可能逐步回暖。

　　盈利预测与估值：预计公司 14-16 年实现每股收益 0.35、0.49 和 0.65 元，同比分别增 30%、42%和 32%，最新收盘价对应 PE 为 29、21 和 16 倍；看好公司未来调味品业务的成长性，维持“推荐”投资评级。公司新品销售超预期增长及地产收入提前确认可能成为未来股价提升的催化剂。

　　风险提示：食品安全问题及原材料价格上涨。

　　（平安证券 文献，汤玮亮，张宇光，王俏怡）

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