未来一到两个月，随着元旦、春节油脂油料消费高峰期的到来，中端备货需求启动在即，供应压力或将得到有效缓解，加之宏观层面利好的配合，油脂油料有望延续反弹行情。

　　2012年度，油脂油料市场游走于宏观经济疲弱与自身供需支撑的夹缝中，内外盘期价两度冲高回落，全年行情可以用“一波三折”来形容。其间，受油籽产区天气变化、基金炒作等因素影响，油脂油料品种间走势分化，呈现“轮动领涨”的特征。

　　眼下，欧元区解体的尾端风险下滑，美国经济温和企稳，在一定程度上冲抵了“财政悬崖”对市场信心的打压。油脂油料基本面，占全球产量半数以上的北半球大豆集中上市，南美大豆播种期天气良好，全球供应面趋于宽裕。国内，距离春节的消费高峰期还有一段空当期，现货商并不急于“节前备货”。但受益于新年度国家临储收购政策以及技术面超卖回补，11月中旬，以豆类制品为首，油脂油料启动了年内第三波反弹行情。

　　外围：宏观经济显露企稳迹象

　　为应对危机，欧洲央行启动了利率调整政策。在常规货币政策效果不佳时，通过向银行系统提供额外流动性来纾困。受益于持续宽松货币政策及紧缩财政政策，欧债危机继续蔓延的风险下降，欧元区中德国经济呈现出稳定增长的迹象。

　　眼下，距离美“财政悬崖”爆发的最后期限不足一个月，但坊间对于两党在此之前达成协议充满信心。在财政政策紧缩的同时，美联储在新一年度采取延续“低利率”政策，来弱化紧缩财政所带来的负面影响并辅助经济复苏的方式几成定论。也有分析认为，明年上半年量化宽松货币政策加码的概率较大。

　　对比欧、美发达经济体，我国经济同样需要经历一个中速增长期。不同之处在于，资金面支持相对充足，能够抵抗经济触底的风险，复苏可期。

　　国际市场：大豆供应有宽松趋势

　　进入四季度，占全球产量半数以上的北半球大豆集中上市，加之美国农业部(USDA)在供需报告中屡屡上调美豆单产预估值，季节性供应压力盖过了美国“56年最严重干旱”带来的天气升水。北半球炒作题材落下帷幕，市场将注意力转向正处于大豆播种期的南半球。

　　囿于本年度美豆的歉收，豆类期价一度飙升至创纪录高位，这在很大程度上激发了南美种植户的热情，2012/13年度南美巴西、阿根廷大豆面积双双攀升，据USDA12月份报告预估，分别达2750万、1980万公顷，创历史新高。随之而来，巴西、阿根廷产量分别达8100万、5500万吨。值得注意的是，2012/13年度巴西将首度超过美国，成为全球第一大豆生产国。

　　今年，厄尔尼诺现象提前到来，为阿根廷和巴西南部地区带来丰沛降雨。受数月强降雨和洪水影响，阿根廷主要农业种植区大豆播种一度推迟，截止到12月第一周，阿根廷大豆播种完成58%，比去年同期落后8个百分点。巴西土壤墒情相对较好，头号种植州马托格罗索州大豆种植已经完成，南部地区种植仍在进行，整体播种进度完成84%，落后于去年同期9个百分点。相对湿润的天气利于大豆初期生长，南美大豆丰产的可能性仍然较大。

　　国内市场：季节性压力尚待消化 大豆港口库存高位徘徊

　　年初以来，我国大豆进口进度偏快，年内绝大部分时间里港口大豆库存超过600万吨。下半年，受累于季节性需求转淡，月度大豆进口量转而下行，港口存量跟随性下滑。Wind数据显示，截至12月7日我国港口大豆库存在568.295万吨，仍处于历史高位区间。接下来，距离春节消费高峰期还有一段空当期，中端市场备货需求启动尚待时日。另外，国际大豆价格回落，贸易商进口转旺。预期11、12月份两个月我国大豆进口总量将达到1050万吨，全年进口量增至5883万吨的历史最高水平，进口供应压力仍较沉重。

　　国家收储政策构筑底部支撑

　　因油脂油料等农产品直接关乎民生问题，其价格波动更多会受到国家调控政策的波及。近年来，国家通过临储油籽收购抛售政策、“食用油限价令”措施平衡国内油脂油料供给与需求。2012年，为保证国内油脂油料供应、冲抵美豆减产带来的影响，国家延长了临储大豆抛售周期。截止到11月8日，累计抛售临储东北大豆286.195万吨、移库大豆79.867万吨，远高于往年。国储豆流入市场，对平抑豆类期价起到一定作用。

　　11月中旬，国家发改委等四部委联合下发《关于2012年国家临时存储大豆收购等有关问题的通知》，规定临储大豆(国标三等)挂牌收购价格为2.3元/斤。考虑到5个月持仓成本，粗略估计，内盘连豆主力合约理论成本在4850元/吨。这远高于当前港口大豆交货价格均值4640元/吨以及东北产区现货收购价格均值4561元/吨，短期盘面价格亦存在上行空间。

　　压榨亏损打压中端承接热情

　　上游原料供应较为充裕，而油脂终端需求平稳。9月初，各地油脂压榨企业利润触及高点后纷纷回落，截止到12月上旬，多数油企仍面临不同程度的亏损。依据个人测算，当前山东、江苏、辽宁地区油厂压榨收益分别在-59.65元/吨、-91.05元/吨、-251.1元/吨。其中，辽宁大连地区12月11日国标四级豆油出厂价报在9050元/吨，普通蛋白粕出厂价在3980元/吨，考虑到120元左右的加工成本，当日油厂压榨亏损82.65元/吨，远低于近两年压榨收益均值-57.33元/吨，较9月初的年内最高水平(514.75元/吨)下滑近600元/吨。油厂压榨普亏，打压其加工以及囤货动能。

　　豆油供需“外紧内松”

　　USDA12月供需报告显示，2012/13年度全球三大油脂库存消费比整体较上年度下降，但品种间出现差异。分品种来看，全球豆油库存消费比下滑显著。2011/12年度全球豆油产量增速不及消费，导致库存较上年减少81.5万吨，降幅在21.36%，拉低豆油库存消费至20年最低水平6.88%。相比之下，2012/13年度菜籽油库存消费比处于近10年相对高位。棕榈油因丰产导致库存消费比不减反增(14.00%->14.08%)。

　　从国内情况来看，三大油脂供需面整体较国际市场宽松。与国际市场相反，2012/13年度我国豆油库存消费比上年走升至6.24%，远远高于近10年均值3.52%。然而，受国内菜籽油减产影响，2012/13年度菜籽油库存消费比自11.79%大幅下滑至10.39%;棕榈油指标相对平稳。据此推断，新年度三大油脂供需面支撑力度将较以往呈现出较大差异，虽然国际市场豆油将延续供需“紧平衡”的基调，但国内市场料难以出现供应缺口。