獐子岛历经多年摸索后，正在完成海洋食材企业向海洋食品企业的转型。我们可以从两个层次来解读此次战略转型的路径及对公司业绩增长的意义所在。

　　从产品构成来看：(1)通过现有390 万亩海洋牧场精细化管理，提升单产水平和产品质量，构成公司短中期业绩驱动力；(2)逐步构建起国内优质海洋渔业及全球大洋渔业资源的整合平台，进一步打开未来产品资源空间，构建起中长期业绩增长来源；(3)通过产品研发，顺应便利化消费需求趋势，形成“优质海鲜活品”+“海洋食品”两大产品条线。

　　从渠道来看：(1)与各大平台电商合作，通过线上平台电商、线下便利店及O2O 体验店，向B2C、C2B模式转向，推出针对个人消费者的“鲜宅配”品牌；(2)同时，与国内餐饮供应链平台“众美联”合作餐饮渠道打造“鲜厨配”品牌；(3)渠道拓宽有利于保障公司未来虾夷扇贝单产供给提升后价格稳定性，同时，提升公司在全球资源整合过程中的议价能力。

　　未来 3 年随着虾夷扇贝单产提升，公司业绩将呈现显着的底部反转趋势。我们预计2014 年开始扇贝单产将逐步提升，预计2014-2016 年单产分别为50、65、75 公斤/亩，亩产提升的主要原因在于：(1)自育苗种比例由2010 年的20%提升至2013 年的60%；(2)4 年养殖周期海域逐步提升，2013-2016 年分别为12.5%、33%、57%和62%。(3)2014-2016 年将首次捕捞海域面积占比分别下降至46.7%、42.8%和37.5%。根据我们测算，公司虾夷单产没提升10 公斤/亩，可增厚EPS 在0.20 元左右。

　　我们预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.22、0.71、1.04 元，目标价21.3 元，对应2015X30PE，维持“买入”评级。2014 年下半年开始，随着单产向均值回归，公司市值也将逐步向所拥有的海域资源重估价值回归，由此带来公司股价的绝对收益机会，在此时点我们继续积极推荐獐子岛单产回升、国内国际海洋资源整合带来的投资机遇，獐子岛是我们齐鲁农业团队2014 年下半年核心推荐的水产标的。

　　未来股价潜在催化剂：(1)虾夷扇贝单产回升；(2)与电商平台合作O2O 模式带来活品和冻品销售放量；(3)增发完后，现金储备充裕，外延式扩张机会。

　　风险提示：天气、海水污染、自然灾害等风险；公司虾夷扇贝单产恢复较为缓慢；宏观经济周期下滑及反腐败、打击“三公”消费或将影响海珍品需求，供求关系及价格可能低于预期。

　　(齐鲁证券谢刚，张俊宇 )

　　益佰制药：事业部制首单收购落地，改革红利逐步释放

　　拟7.95 亿元收购中盛海天100%股权，产品线进一步壮大

　　公司昨日公告以7.95 亿元收购中盛海天100%股权，事业部制改革后第一单收购顺利落地。中盛海天2013 年收入2.0 亿，净利润3459 万元，收购价款对应我们预计净利润的13~15 倍PE，估值合理。主导产品葆宫止血颗粒为独家基药品种，与妇炎消实现差异定位及渠道互补，有望受益于下半年基药招标推开。另一品种金莲清热泡腾片为独家剂型品种，入选禽流感、手足口病等多个官方诊疗方案。通过此次收购，公司进一步完善在妇科、儿科用药领域的布局，与现有产品线形成良好互补，协同效应值得期待。

　　平台价值逐步体现，战略目标清晰

　　公司于2014 年初实施事业部制改革，战略定位由单品突破转型为平台型企业，从近半年的运行来看，架构改革后公司经营平稳，为战略目标的实现奠定坚实基础。在管理架构清晰、营销能力突出的产业平台上，成长潜力充足的产品线将逐步释放价值。公司发展战略思路明晰，以“药品生产制造”为核心，适当布局“健康医疗服务”和“健康产品服务”，力争2017年实现产值百亿目标。

　　合伙人模式顺利推开，二季度销售环比向好

　　鉴于在县级医院市场试点效果良好，公司于年初正式全面推开合伙人模式，一线销售代表成为公司合伙人，原有的大区经理、区域经理等中间层级陆续转型，实现渠道扁平化。一季度公司销售收入增速有所放缓，考虑到销售模式重大转型，以及同时进行的事业部制改革，实现平稳过渡殊为不易。根据我们所了解的终端情况来看，二季度公司主要产品销售增速环比有所提升，经营向好趋势明确。

　　改革平稳过渡，维持“买入”评级

　　考虑中盛海天并表因素，我们上调2014~16 年公司EPS 分别至1.46/2.00/2.55 元。无论从产品线还是销售能力角度，益佰都是行业佼佼者。公司已实现改革平稳过渡，股价对应2014 年28 倍PE，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　产品最高零售价下调风险；基层终端开拓风险，收购子公司整合风险。

　　( 广发证券贺菊颖，董凯 )

　　冠城大通：路越走越宽

　　进入国内锂离子电池产业链“蓝海”

　　冠城大通与福建创新科技开发有限公司(简称“创鑫科技”)签订了《投资意向协议书》，公司拟通过增资方式投资入股创鑫科技并成为其第一大股东。创鑫科技目前主要从事锂离子电池电解液添加剂的研发、生产和销售，其主要技术支撑来自中国科学院福建物质结构研究所和厦门大学，目前生产的用于锂离子电池电解液的高倍率成膜添加剂以及阻燃剂等添加剂，已经进入了以比亚迪为代表的电动车行业动力电池供应体系，以及以 ATL 的智能手机用电池供应体系。 拟增资公司产品未来市场广阔，比亚迪以及 ATL在未来都有较明确的产能扩张计划，其中比亚迪计划在深圳坑梓建立 6Gwh的电池工厂，而 ATL 在宁德的生产基地也将持续扩产，公司在获得了资金支撑，扩大产能之后，收入及业绩水平具备广阔的增长空间。

　　房地产业务——稳销售，审布局

　　上半年公司销售约 27 个亿，其中包括整售冠捷大厦约 11 亿的销售收入，全年来看，预计公司销售将会达到 50 亿。此外，公司在上半年出让了13 年获取的两个项目，减少在 3 线城市的土地储备，增加现金存量。

　　预计 14-15 年 EPS 分别为 0.74、0.88 元，维持“买入”评级。

　　公司新业务拓展步幅紧凑，在 5 月份与江西国科军工集团合作后，又进入了锂离子电池产业链，且增资企业具有较好的发展前景。我们认为，在未来一段时间，公司将逐渐从漆包线、房地产双主业传统业务，向新兴业务逐步转型，在未来的企业竞争和成长过程中，向更具备发展前景和空间的行业布局，以获得可持续的健康发展。