互联网技术变革，改变医疗健康行业服务模式

　　2012 年，我国健康服务产业市场总规模接近6 万亿元，2020 年将达8万亿，但互联网化程度相对偏低。随移动互联网的发展，医疗领域互联网化程度不断提高，同时前沿医疗技术、大数据等IT 技术的应用趋向深化，新型健康管理服务模式将随之产生。目前美国已经涌现了一批优秀健康互联网公司，出探索出多种盈利模式，例如：Epocrates、ZocDoc 等企业。国内互联网医疗健康领域初具规模的主要以39 健康网、“好大夫在线”为代表，分别探索出医疗健康广告收入、向患者收费然后与医生分成的商业模式。随着大数据等技术的应用，在线医疗健康服务或将衍生更多商业模式。

　　国内在线医疗健康广告市场增长迅速

　　医疗健康互联网广告主要客户为制药企业及医疗机构等，其中医院是主要的广告投放客户。2013 年制药企业互联网广告投放规模达到6.3 亿元，同比增加40%。2013 年中国医院行业网络广告市场规模达64.2 亿元，同比增长65.1%。下游增长迅速，39 健康网广告为主的盈利模式可持续性强。

　　盈利预测与估值

　　公司将充分以贵州大数据政策为依托，发力医疗健康大数据技术及应用，医疗健康服务将是成为公司重点业务方向。假设启生信息2015 年并表，预计公司2014~2016 年EPS 分别为0.62、1.25、1.66 元，分别对应143 倍、70 倍、53 倍PE，考虑到公司传统电信语音增值类业务或将出现增长瓶颈，给予公司“持有”评级。

　　风险提示：协同效应不显着；健康互联网发展受制现有法律政策。

　　(广发证券刘雪峰，康健，惠毓伦 )

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