证券时报网（）03月11日讯

　　贵州茅台：主流经销商基本提前2个月以上执行计划

　　2-3 月我们密切跟踪了主流规模经销商，普遍计划执行到5-7 月之间：

　　我们近期持续跟踪了茅台主流经销商的计划执行、库存和价格情况。

　　全国范围内中大型经销商普遍执行计划为5-7 月，大型经销商5 月份偏多，代表有河南副食、江苏苏糖等， 年度计划一般在60-100 吨。中型经销商一般计划执行到6-9 月，年度计划一般在10-30 吨。逻辑来看，3-5吨的专卖店执行计划不会低于中大型经销商。

　　目前的淡季茅台团购价格在900-920 元，适度回落10 元左右。批发价格一般在870 元，较2 月份回落10 元，我们认为这较为正常，价格的回落体现了淡季的正常销售，更为关键的是，这样的价格回落是经销商普遍提前执行计划并实际发货并在同比更低库存的情况下产生的。

　　为了茅台价格的稳定并满足不断增大的大众需求，茅台必须继续执行经销商自由弹性执行计划的权力，并且到今年3-4 季度，茅台必须继续放开对2015 年的计划执行权，并有必要放开999 元或其他价格的计划外配额增加的权力。否则茅台的价格将再次大幅度起落，不利于茅台持续转型大众消费，持续增加市场份额，并成为一个真正的大众高端巨头。

　　重申并深化茅台继续重大推介的核心逻辑：

　　1、茅台大众消费群转型是确定的，但是更是一个长期的过程，这其中品牌的渗透、渠道的渗透、价格体系的稳定和产能的有效供给需要同步推进。这一过程正在配合茅台的厂商关系重构、O2O 等现代模式导入、产能扩建等工作，增长具备长期可持续性。

　　2、茅台在大众需求主导的时代，将通过价格的持续稳定保证市场销量份额的稳定提升，预计从2013 年的40%提升到2016 年的50%。未来3年茅台的产能可以支撑27000 吨销量，支撑年度销量增长19%，假设在价格不变前提下，未来三年茅台的销量增速会逐步接近并超过19%。

　　3、茅台2014 年销量来源于茅台经销商之间竞争性稳价放量，争夺新老客户群，这一过程将是长期健康的，大众消费群将呈现几何级数增加。

　　继续强烈看好贵州茅台，维持“买入”评级：

　　维持2014 年EPS17.04 元，6 个月目标价214 元，维持“买入”评级。

　　(光大证券 邢庭志)

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　　证券时报网（）03月11日讯

　　长安汽车：收购合肥长安缓解自主轿车产能不足，扩大新能源汽车优势区域范围

　　1)以较低的资金成本实现自主轿车较快扩能，缓解产能不足：长安轿车2013 年产销38.7 万辆，预计今年在主力车型逸动、CS35和致尚XT 增量及新车CS75 推动下，产销将达约55 万辆，2015年产销超60 万辆，而公司目前轿车重庆基地设计产能25 万辆、最大产能40 万辆，北京基地今年预计产能7 万辆，悦翔V3 在哈飞代工产能约7 万辆，产能尤其是重庆基地产能已显不足。收购合肥长安后，公司获得15 万辆增量产能(估计初期产能8 万辆)，今年三季度即可投产新奔奔迷你、悦翔车型，快速缓解产能不足，能满足2015 年的产能需求。4.4 亿的评估价较净资产溢价10%。

　　2)合肥基地辐射华东、华中市场，减轻重庆基地物流成本偏高的不利影响。重庆由于特殊的地理位置，汽车物流运输成本偏高，这对售价较低的车型尤其不利，而合肥地处中东部，公司中低端轿车在此生产有利于提高物流运输速度、降低成本。

　　3)公司新能源汽车产品将获得更大地域的支持，可能在自主品牌中后来居上。国内新能源汽车目前的推广需要地方政府支持，而地方政府明显偏向支持在当地有生产工厂的(公务采购及补贴力度)。长安目前除自主轿车基地覆盖重庆、北京、合肥、哈尔滨外，微车生产覆盖南京、保定，合资公司生产扩及深圳、杭州，可预见长安的新能源汽车销售将得到相关地方政府的大力支持，地方政府支持力度很可能居于自主品牌之首；加之长安目前自主轿车技术积累处于前列，开发电动车型的逸动平台已建立产品知名度，长安新能源汽车在自主品牌中后来居上的可能性很大。

　　4)收购对短期业绩影响可忽略(合肥亏1 亿，重庆基地扩能支出减少)，维持2013-2015 EPS 0.75、1.50、2.45 的预测，公司业绩增速行业内最高、估值处于行业内最低端、同时新能源汽车发展很可能后来居上，维持强烈买入建议和20 元目标价不变。

　　(中信建投 陈政)

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　　海特高新：民营“综合航空技术服务提供商”；军品占比提升；未来受益通用航空

　　(一)业绩符合预期，毛利率61%、净利率28%

　　公司业绩高增长符合预期。我们认为公司业绩增长主要是航空装备(ECU，军品为主)大幅增长；军品占比提升使得综合毛利率达到61%。

　　(二)军品业绩占比超50%，新产品即将贡献业绩

　　公司第一大客户销售额1.08 亿元(我们判断军品为主，收入占比25%)；我们认为公司原航空维修检测租赁业务毛利率维持在50%以上，2013 年航空维修检测租赁及研制业务收入增长60%，毛利率达62.5%，同比提升5.64 个百分点，主要由于军品研制业务大幅增长，军品制造毛利率很高；考虑到部分军品维修业务，我们判断军品业绩占比超50%。

　　2013 年，公司某型航空动力控制系统项目实现批量化生产，储备研发与制造项目按研制节点有序推进，某型直升机绞车项目(2013 年上半年已经立项)已进入后期的研发阶段；某型直升机氧气系统项目已经立项进入研发测试阶段。我们预计2014 年军品业绩占比将进一步提升。

　　(三)航空维修培训租赁齐发展，资金需求较大

　　公司在天津设立4 家子公司，从事民航干线飞机整机、公务机、直升机的维修、保养等业务。公司积极推进航空发动机及部附件维修能力开发工作和地面检查设备研发制造工作，对工装夹具进行设计加工，完成了气源站、丝杆测试设备的改造工作。未来公司受益通用航空大发展。

　　公司投资9528 万美元在新加坡建设航空培训基地。未来随着公司新加坡、天津培训基地的投入使用，公司将拥有15-20 台的航空培训模拟机。公司与四川力博共同出资1.7 亿元设立四川海特融资租赁有限公司。