2014 年公司新加坡航空培训基地及天津航空综合服务基地项目均处于基础设施建设阶段，对资金需求较大，将通过各种融资渠道予以解决。

　　投资建议

　　调高2014-2016 年EPS 至0.55/0.76/0.94 元，PE 为29/21/17 倍。公司为民营军工企业，与军工行业可比公司等比较，与通用航空产业链平均估值相比，估值优势明显；维持“推荐”评级。风险提示：军品交付时间不确定性、通航产业政策低于预期、增发解禁。

　　(银河证券 王华君，陈显帆，邱世梁)

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　　证券时报网（）03月11日讯

　　安琪酵母：2014年业绩增速将前低后高，拐点或在下半年

　　预计 2014 年公司使用的糖蜜均价上涨6%左右，对成本影响不大，理由：(1)2012/13 榨季公司采购的广西糖蜜价格720-730 元/吨，北方甜菜糖蜜价格1000 元/吨左右，预计2013/14 榨季广西糖蜜采购价上涨10%至800元左右，但北方甜菜糖蜜价格变化不大，因此总体糖蜜采购价增5-10%。(2)由于2013 年销售量低于计划，因此1Q14 公司仍可使用部分2012/13 榨季采购的低价糖蜜库存。

　　大企业扩产速度放缓，小企业的影响有待观察。安琪的毛利率水平大幅下降、马利关停中国YE 业务，已经反映了当前产能过剩的压力，大企业扩产速度放缓，大企业间竞争最激烈的时点正在过去。近期市场有担心一些采用新原料、新工艺的小酵母厂也可能威胁安琪的市场份额，综合考虑品牌、技术、工艺、成本等因素，我们初步判断对安琪的影响还在可控范围内，但后续影响需密切观察。

　　综合考虑收入、成本折旧、三项费用的变化情况，我们认为1h14 业绩增长可能仍面临一定压力，预计3Q14 开始有望出现业绩拐点，2015 年业绩可出现较快增长：(1)营销服务+技术优势”将支撑酵母业务持续增长，预计2014 年酵母业务收入总体增长10-12%。(2)折旧对2014 年成本的影响将逐季减弱，下半年开始占成本的比重下降，2015 年折旧将基本停止增长。(3)预计2014 年销售费用率同比可小幅下降，主要考虑到专注传统业务后招人速度放缓，管理费用率则继续维持高位，同比持平。(4)预计2014 年财务费用可能同比上升，达到1.2 亿左右，主要考虑到2013 年转固项目较多，预计2015 年财务费用同比可下降。

　　考虑到费用投入和蓝天糖业的亏损幅度可能超我们预期，我们下调2013 年、2014 年净利预测8%、27%，预计2013-2015 年营收增长14.3%、14.8%、13.5%，净利增长-30.0%、7.2%、49.6%，EPS 为0.52、0.55、0.83 元。综合考虑收入增长、毛利率、费用率的变化情况，2014 年下半年可能出现业绩拐点，我们维持“推荐”的投资评级。

　　风险提示：(1)2014 年糖蜜价格上涨幅度超预期。(2)2014 年小酵母厂新产能投放对行业的冲击超预期。

　　(平安证券 汤玮亮，文献，张宇光，王俏怡)

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　　证券时报网（）03月11日讯

　　锦龙股份：盈利高增124%且高送配，剥离水务专注金控平台

　　净利润高增124%，归于东莞证券业绩增长及中山证券4 季度并表

　　锦龙股份2013 年归母净利润0.53 亿元，EPS 为0.12 元，同比高增124%，主要归于持有40%股权东莞证券业绩同比好转，以及3 季末中山证券60%股权交割后的4 季度并表业绩贡献。

　　公司拟10 股送10 股+2 元现金红利，高送配以回报股东

　　锦龙股份拟以总股本为基数，向全体股东每10 股派发现金红利2.00元(含税)，以资本公积金转增股本每10 股转增10 股。

　　公司拟3.16 亿元剥离水务资产，专注打造金控平台

　　公司公告，拟以3.16 亿元剥离水务资产，预计可为公司2014 年带来2.07 亿元投资收益，预计一次性增厚净利润1.55 亿元，增厚EPS 约0.35元。公司回收资金之后将专注打造金控平台。

　　证券业务仍是公司的主要盈利来源

　　公司在证券业务方面，将持有中山证券66%股份及东莞证券40%股份，在其它金融业务方面，持有华联期货、清远信用社、东莞农商行等金融企业的部分股份。公司完成水务资产剥离之后，将向纯粹的民营综合金融平台发展。

　　从锦龙股份净利润结构来看，中山证券(4 季度并表)、东莞证券、其他业务的盈利贡献占比分别为54%、195%、-149%，证券业务仍是公司主要盈利来源。其中，中山证券2013 年净利润0.28 亿元，同比下滑67%，推测可能与政府补助减少有关；东莞证券2013 年净利润2.64 亿元，同比高增134%，高于全行业平均34%的净利润增速。

　　投资建议：纯正民营券商正值质变前夕，维持“买入”评级

　　我们认为，锦龙股份做为纯正的民营机制券商股，未来有望爆发出巨大的发展潜能，而目前，随着2013 年中山证券股权交割3 季末完成、管理班子4 季度到位，恰恰正值“质变”前夕，如同2005-08 年的国金崛起：从2005 年4 月涌金系成为国金证券股东，一直到2008 年，是国金证券最为辉煌的时期，以经纪业务等为例，2005-08 年国金经纪份额实现翻倍，民企机制的巨大潜能由此可窥一斑。

　　锦龙股份拥有中山证券66%股权和东莞证券40%股权，市值仅142 亿元，仍处于19 家上市券商最低一档水平(东吴142 亿、东北135 亿、西部133 亿、太平洋127 亿)，考虑到公司民营机制优势以及领导班子务实进取，市值仍具有较大成长空间。

　　预计公司2014-15 年扣非后EPS 为0.80、1.09 元，对应PE 为39、29 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：互联网低佣竞争加剧等

　　(广发证券 李聪，张黎，曹恒乾)

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　　证券时报网（）03月11日讯

　　德力股份：2014年积极关注新业态，谋求转型

　　2013 年收入同比增长34.1%，净利润同比下滑14.3%：

　　公司发布2013 年财报，受益于2012 年投产的3.5 万吨IPO 募投项目，收入同比增长34.1%至9.53 亿；其中酒具水具同比增长25.2%至5.76 亿，餐厨用具同比增长60.9%至2.33亿。2013年净利润同比下滑14.3%至8011万，折合EPS 为0.20 元。

　　毛利率同比下滑1.4 个百分点，期间费用率同比上升2.4 个百分点：

　　2013 年公司毛利率为28.0%，同比减少1.4 个百分点，盈利能力变弱主要来自两个方面，其一社会餐饮受“三公”消费制约，景气下滑，社会餐饮是玻璃器皿最大的下游用户，这引发了玻璃器皿行业竞争加剧；其二玻璃器皿生产成本中纯碱和天然气合计占比近50%，去年天然气气改令天然气涨价以及纯碱价格触底反弹导致生产成本上升。

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