投资要点

奶粉业务重新成为公司重要利润支柱

奶粉业务的恢复为公司13 年最大亮点,12 年由于“事故”影响,销售利润受损严重,经过一年的调整,13 年销售利润强劲恢复。我们预测13 年奶粉业务销售有望达到60 亿左右,同比增长超30%,其中金领冠增长超60%, 占品类比重接近50%,产品结构显著提升,我们预测随着内部经营的不断优化以及国家政策的大力扶持,奶粉业务有望重新成为公司的重要利润支柱。

液态奶业务稳健增长,产品结构提升明显

公司液态奶业务稳健增长,与主要竞争对手蒙牛差距日益接近。我们预测2013-2015 液态奶行业销售仍有望维持8%左右的复合增速,伊利液态奶增速将达14.45%,10.78%,9.98%,市场份额有望继续提升。另一方面,公司液态奶几大明星产品增长迅速,高毛利率产品占比我们预测已从10 年的20%左右提升至13 年的40%左右,升级明显。

销售费用率精简策略延续

我们认为,1,由于竞争对手同样以利润为导向;2,公司规模效应日益显现; 3,快消品营销模式发生重大变化,2013-2015 年,公司销售费用率精简的策略不会发生改变,且并不会太大的影响公司的销售及品牌力,我们预测公司2013-2015 年销售费用率分别为17.94%,17.64%,17.44%。

财务与估值

我们测算公司13-15 年销售收入分别为482.66,537.91,593.69 亿元,同比增长14.9%,11.4%,10.4%,归属于母公司净利润分别为31.61,36.65, 47.48 亿元,同比增长84.1%,16.0%,29.6%,2013-2015 年EPS 分别为1.55,1.79,2.33 元。参考可比公司估值,给予公司2014 年28 倍PE,对应目标价50.12 元,维持公司买入评级。

风险提示

原奶短缺及成本上涨风险;食品安全问题

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