报告摘要

　　原奶价格继续上涨,公司实现奶价也继续上涨。2013年(日历年度,下同) 下半年以来,原奶价格加速上涨的趋势持续,根据农业部周度监测数据,2014年第1周,全国主产区生鲜乳平均价格已达4.19元/公斤,较2013年初上涨23.2%,其中三季度上涨6.2%,四季度上涨11.7%。公司实现奶价2013年三季度约4.5元/公斤,四季度为4.85元/公斤,2014年为 5.1元/公斤,我们预估公司2013年全年实现奶价约4.6元/公斤,公司2014年实现奶价将同比上涨10.9%。

　　蓄群规模继续扩张,四季度单产处于高位。截止2014年1月10日当天,公司拥有存栏奶牛18.7万头,同比增长8.9%;其中成乳牛9.9万头,同比增长27.2%,青孕牛2.6万头,青年牛3.4万头,小母牛2.9万头;总产量2504吨/天,平均单产28.42公斤/天,对应奶牛单产达 9.2吨/年/头。成乳牛规模的扩张与奶牛单产的提高将保障公司原奶产量的持续快速增长。

　　自有品牌奶发展迅速:2013年公司自有品牌奶销售收入有望超过3亿,根据公司规划,2014年销售目标为6亿,2015年销售目标为12亿;2013年公司肥东生产线产能利用率约30%,2014 年有望提高到70%-80%,将带动利润率水平的提升。自有品牌奶的迅速发展,不仅是公司新的业绩增长点,品牌化也将提升公司的估值水平。

　　预测2013年四季度业绩继续高增长:以公司2013年四季度日均产奶量2400吨/天,90天计,假设所产原奶80%对外销售,平均销售价格为 4.85元/公斤,则原奶销售收入8.4亿元,假设自有品牌奶2013年四季度收入1.0亿,则公司2013年四季度收入将达9.4亿元,同比增长 58.3%;净利率以17.0%计, 则净利润为1.6亿,同比增长76.3%;2013年全年收入将达31.46亿元人民币,净利润达4.86亿元人民币。

　　维持“买入”评级:我们认为,公司作为处于一个初始投资规模大,回报周期长的行业内的企业,正迎来其经营向上的拐点,公司未来业绩将受到原奶价格长期上涨、蓄群规模继续扩张、奶牛单产不断提高的三重驱动;未来1-2年内,公司现金流的平衡和负债率拐点的到来,将使这一趋势更加明确。我们维持对公司的盈利预测(公司变更了其年结日,此处我们沿用之前年结日), 6个月目标价5.22港元,维持“买入”评级。

　　风险提示:食品安全事件;牛群发生大规模疫情。