估值与建议

　　对应当前股价，公司2013-15年的P/E 分别为39.8x、30.1x、23.1x.

　　考虑到的高成长性，及重大资产重组给公司带来的迅速扩张，对应2014年38xP/E 的目标股价为20.5元。首次覆盖，推荐评级。中金公司

　　光线传媒(300251)：天神互动借壳上市投资收益可期

　　事件：光线传媒审议通过了关于公司及全资子公司以合计持有的天神互动12.5%的股权认购上市公司非公开发行股份的议案。

　　点评：

　　天神互动兼具页游开发和发行实力，积极向手游延伸。天神互动为国内一线页游开发商，根据易观数据，天神互动在页游开发商中排名第6(按照2013年第三季度分成后营收规模计算)，占据6.2%的市场份额。公司擅长MMOARPG网页游戏，旗下《傲剑》、《飞升》两款明星产品达千万级流水，且2013年实现了《热血战纪》和《暗黑世界》的发行。随着手游时代的到来，公司正积极开发多款手游，产品在2014年将陆续上线。2013年公司实现营业收入307亿元，净利润1.38亿元。我们估计，公司游戏业务将保持快速增长，预计2014-2016年的净利润分别为1.86亿元，2.42亿元，3.03亿元。

　　光线投资天神互动，回报可期。2012年公司以1.25亿元获得天神互动12.5%的股权，并于2013年3月12日完成工商登记变更。本次天神互动借壳科冕木业上市后，科冕木业的控股股东变为天神互动创始人朱晔，而光线传媒及其子公司光线影业共计股份占比为7.26%。我们合理预期光线传媒相应股份将锁定一年，并于2015年解禁。基于天神互动在页游领域的一线地位，光线传媒的投资收益可期。

　　投资策略：天神互动借壳上市成为公司短期股价催化剂。长期来看，2014年是公司电影大年，综艺节目业务将更好。公司参股电视剧龙头新丽传媒，有望提升明年电视剧业务表现。在加强电影、综艺节目和电视剧三大主业的基础上，未来公司仍将在动画、游戏及衍生品设计等领域外延布局。我们维持公司2013~2015年EPS分别为0.78、1.01和1.22元；维持2014年45~48XPE，目标价45.1~48.4元，维持“增持”评级。齐鲁证券

　　川大智胜(002253)：全景互动获奖商业模式变革第一步

　　事件：2014年1月10日，在2013年度国家科学技术奖励大会上，四川大学和四川川大智胜软件股份有限公司共同完成的“面向高端训练和体验服务的全景互动视觉合成技术与应用”项目荣获2013年度国家科学技术进步二等奖。此次获奖，是对公司科技创新能力以及全景互动产品先进性水平的肯定，必将促进公司全景互动产品在航空和文化科技领域的推广应用。

　　全景互动项目获奖奠定商业模式改变的技术支持。全景互动视觉合成技术和应用属于公司图像图形核心技术的衍生应用，凭借极强的三维视觉冲击和逼真的用户体验有望拓展公司在文化娱乐、高端培训及科普教育领域的市场，技术创新性在国家层面的肯定有助于公司商业模式从军工订单型转变为产品服务分成模式，成为公司超预期增长的亮点。

　　全景互动产品进口替代空间大。当前国内全景互动产品应用仍处于起步阶段，缺乏成熟的商业模式和技术规范，核心专业软件开发主要源于国外进口，面临着价格昂贵、操作复杂、功能不完备及本土化融合度差等瓶颈。公司与四川大学合作将此领域作为重点攻坚对象，现已经在全景拍摄、图片数字化、图像合成、三维构图、生成场景方面给出了一系列解决方案，未来在语音体感互动和场景实时拍摄方面可以根据市场需求加以强化，届时取代进口的先发优势将体现的淋漓尽致。

　　市场开拓团队到位在即，全景产品蓄势待发。公司现有团队在市场营销和产品产业化经营方面缺乏经验，致使公司规模遇到瓶颈，鉴于此公司去年底就开始积极从外部引进市场开拓团队，区别对待市场需求并结合自身现有技术加以开发应用，重点即为基于LED高清显示的全景互动产品的推广，随着北京、上海、华南三大区域销售团队到位，全景产品正式进入市场推广阶段。

　　夯实培训市场，差异化产品服务。随着我国航空运输业的迅猛发展，空管和飞行培训市场将在未来20年内处于高成长期，而全景互动视觉模块在飞行员、空乘及空管人员高端培训过程中扮演重要角色，也是公司立足自身优势开发的区别于其他公司航空培训业务的特色产品，有望凭借差异化战略分享数十亿的培训市场。

　　公司2013-2015年盈利增长主要来源：(1)空管自动化系统升级及本土化替代需求；(2)空管和飞行培训市场的爆发；(3)基于高清小间距LED显示的全景互动虚拟现实产品需求。

　　业绩预测：我们预计公司2013-2015年营业收入分别为2.54亿元(24.7%YOY)、3.69亿元(45.4%YOY)和5.11亿元(38.5%YOY)，可实现净利润分别为0.82亿元、1.28亿元和1.69亿元，同比增长26.46%、55.68%和32.60%；实现EPS分别为0.56元、0.87元和1.15元。

　　投资建议：全景互动视觉合成技术和应用随着销售团队的到位有望改变公司现有的商业模式，无论是基于文化娱乐领域的系统软件进口替代还是高端培训市场差异化亮点都预示着该业务未来的良好发展前景。我们维持公司“买入”评级，给予目标价30.45元，对应35X2014年PE。齐鲁证券

　　普邦园林(002663)：战略清晰增长稳健

　　地产园林主业14 年预计将继续保持20%以上增长。首先，公司13 年全年订单金额保持三成的增长，考虑到地产园林6-9 个月的施工进度，预计能锁定公司大半年的营收增长，其次，虽然市场对14 年地产增速不是非常乐观， 但我们认为，一方面，公司大客户占比高(前五大客户收入占比超过45%)， 受益地产行业集中度提升，另一方面，公司本身作为行业龙头，在资金、技术、品牌方面的优势也有助于冲对部分行业风险。另外公司近年在增速较快的旅游度假景观园林方面的积极开拓，也有望为公司带来额外增长。

　　市政业务快速发展有望增加公司业绩向上的弹性。根据公司规划，市政业务14 年增长80-100%，考虑到市政业务高毛利率的属性，我们预期其在收入中占比的提高有助于推升公司整体毛利率，同时对于市政业务，公司始终把风险控制放在第一位，选择规模小、地区经济条件好、合同条件明确的项目， 而且近期根据政策导向，公司也在逐步接触生态示范区项目，因此我们预计公司市政项目的应收账款风险较小。

　　不断开拓和细化设计业务市场，提升综合实力。我们预计除了原有景观设计业务在2014 年将继续保持稳定增长之外，基于公司业务规划，在2013 年收购城建达90%股权和投资香港泛亚34%股权之后，2014 年我们预计公司在设计业务方面还会继续有一些兼并收购，主要会集中在总规划和建筑设计方面，依靠不断加大前端设计的综合实力，为甲方提供一揽子的解决方案，进而带动后期的工程业务。因此我们预计公司在2014 年除了泛亚有望贡献1000 多万的投资收益之外，未来还会有其他投资收益或者并表收入贡献。