一、事件概述

公司公布2013年年度业绩预增公告,预计2013年实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比,将增加80%左右。

二、分析与判断

第四季度净利润同比增长63.81%,远超市场预期(近期市场预期为10-20%)

公司第四季度净利润约5.75亿元,同比增长63.81%,同比大幅增长的主要原因是:1、液体乳涨价及产品结构升级带来盈利能力增强在第四季度体现。2013年8月公司液体乳整体提价5-10%,11-12月份继续提价3-5%,液体乳毛利率较低,提价带来盈利弹性较大。此外,以金典为代表的6大高端产品增长较快,金典收入增速预计50%以上,产品结构提升增强液体乳盈利能力。2、第四季度奶粉业务恢复情况良好,带来业绩较大弹性。12年6月全优奶粉含汞事件后,下半年奶粉业务一直处于调整期,全年实现45亿收入。13年下半年开始公司奶粉业务恢复情况良好,全年奶粉收入预计超60亿。

扣除行权抵扣的所得税费用后净利润为25.25亿元,折合EPS1.24元

2013年公司实现净利润约30.91亿元,EPS约1.51元;扣除行权抵扣的所得税费用后净利润为25.25亿元,折合EPS1.24元,超出市场预期。公司全年实现较快增长主要是因为:(1)通过提高收入、控制成本费用等措施提升效益。(2)公司13年股权激励对象行权1.72亿股,行权价6.49元,行权导致所得税费用减少5.66亿元,相应增加净利润。(3)12年度发生产品报废损失3.66亿元,导致同期净利润减少3.11亿元。

继续强烈推荐伊利股份,合理估值53元

14年我们继续强烈推荐伊利股份,合理估值53元。1、原奶价格有望在2014年第二季度开始回落,成本压力将有所缓解。原奶占公司成本40%左右,13年原奶均价同比上涨20%左右,我们认为14年原奶供给将逐步恢复,13/14年新西兰新产季雨量充沛,原奶供给恢复情况较好,国内连续两年极端天气及疫情并发概率较小,供给也将逐步恢复,预计原奶价格有望在第二季度开始回落,成本压力将有所缓解。2、公司液体乳高端化仍在加速,盈利能力有望持续增强。公司以金典为代表的6大高端产品增速较高,预计6大高端产品占液体乳比例13-15年有望达到36%、40%、43%,产品结构的提升有望带来盈利能力的持续增强。3、公司奶粉业务有望受益于二胎政策放开及国家政策扶植,实现快速增长。2014年各省市将陆续出台二胎放开细则,将打开婴幼儿奶粉市场空间,另外,在国家政策引导下,婴幼儿奶粉行业市场集中度有望快速提升,利好国内龙头。4、公司股权激励使高管利益与股东一致,未来释放业绩动力充足。股权激励行权股票期权占当前总股本的9.20%,行权人包括总裁潘刚在内的公司高管及核心业务骨干共32人。14年6-7月这部分股权将解禁,未来公司释放业绩动力充足。

盈利预测与投资建议:我们预计公司2013~2015年EPS分别为1.51/1.76/2.31元,合理估值53元,维持强烈推荐评级。

风险提示:食品安全事故,原奶价格继续增长

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