风险提示：氧化锆价格大幅下跌，新项目不达预期。

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　　证券时报网（）03月11日讯 益民集团（600824）：沐浴国企改革春风，借力资本运作平台

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　　平安证券 撰写时间：

　　2014-03-11

　　内衣产业目前集中度偏低，实体店为主力销售渠道

　　中国内衣市场容量已超过1000亿元、复合增速超20%，但市场集中度较小（TOP10

　　打造完整内衣产业链，成立合资公司拟独家经销“维秘”

　　古今内衣2012年对收入及利润的贡献占比分别为25.5%/74.2%，连锁网点数达1625个。公司建有上万平米自有生产基地，开设4家定牌配套加工企业，从而打造完整内衣产业链。古今拟与麦思投资成立合资公司以独家经销“维秘”、Selmark等品牌（古今现金出资入股35%，麦思投资以代理权及资产折价入股65%），以扩大古今品牌行业影响力，并优化古今产品设计、研发等环节效率。未来公司可依托自贸区政策优势，同更多国际品牌进行深层次合作。

　　自有物业提供较强安全边际，珠宝业务目前仍属点缀

　　公司拥有自有物业超过17万平米，2012年实现租金收入约1.5亿元、占总收入5.8%；我们测算公司目前平均日租金水平约4.3元/平米，参照上海中高端购物中心首/二层单位租金水平（30/20元以上）、写字楼有效租金（8元/平米），租赁业务贡献稳定现金流外，还有一定提租空间。按照淮海中路商业物业6万/平米、其余5万/平米测算，剔除净负债后公司重估价值达72.6亿元，相当于每股重估价值为8.27元、较现价高出30%。

　　公司还经营“天龙宝凤”品牌黄金珠宝业务。根据公司网站，共计拥有45家网点（直营31家），2013年实现营业收入约12.8亿。目前黄金珠宝业务对业绩贡献较轻，2012年实现净利润约900万元、仅占当期净利润6%。

　　成立并购产业基金，积极向金融投资平台转型

　　公司近期与德同资本共同成立“德益消费升级产业基金”，目标规模7.5亿（公司出资2.36亿、管理人德同资本出资1400万，向市场募集5亿），以产业整合与并购重组等方式，投资消费及电子商务等新兴渠道企业。德同资本团队国际投资经验丰富，投资互联网信息技术（梦芭莎等）、节能环保、医疗健康、制造及消费连锁五大领域，投资成功案例包括91手机助手、机锋网、无锡尚德等。

　　成立并购产业基金不仅将获得稳定现金分红，更可以利用德同资本资源优势及专业金融工具放大投资能力，推动公司向产业整合及创新投资平台转型，与现有各项业务产生良性协同效应，从而进一步提升品牌价值。

　　受益沪版国企改革深化，或成国有资产整合平台

　　随着上海国企改革逐步深化，我们认为公司可能从三方面受益：1）引入激励机制，改善费用结构。公司目前人工/“黑箱”费用率分别高达8.3%/4.0%，均大幅高于行业均值（5.0%/3.0%），费用结构的改善将显著提升公司盈利能力。2）引入战略投资者。通过多元化的股权结构和利益制衡机制，嫁接股东优质资产及客户资源，如与麦思投资成立合资公司拟独家经销“维秘”、Selmark等国。

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　　证券时报网（）03月11日讯 招商地产（000024）：无惧寒冬，逆市增长

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　　长江证券 撰写时间：

　　2014-03-10

　　事件描述

　　招商地产(000024,股吧)发布2014年2月销售数据，公司实现签约销售面积12.43万平方米，同比增长4.96%；实现签约销售金额17.55亿元，同比增长8.22%。

　　事件评论

　　销售同比逆市增长：二月份公司实现签约销售面积12.43万平方米，同比增长4.96%；实现签约销售金额17.55亿元，同比增长8.22%；从销售均价来看，公司二月份的签约销售均价环比1月上升了13.58%，从销售面积和销售金额的同比涨幅判断，销售均价与去年同期相比也有一定程度上升。二月份受春节假期等因素综合影响，全国商品房市场成交冷淡，部分区域市场更是量价齐跌，公司在此背景下销售实现逆市同比增长尤显难能可贵。

　　二月无新增项目：公司从13年三季度开始明显加大了拿地力度，14年1月单月斥资83亿元增加284万平权益建面储备。由于前期在土地市场的密集动作为公司储备了足够资源，加之假期中土地市场趋冷，公司在二月放缓了拿地节奏，全月并未新增项目。预计随着节后市场转暖，公司的拿地力度将逐渐恢复。

　　港股平台步入正轨：公司的港股上市平台招商置地（0978.HK）7号发布了成功更名后的第一份年度业绩报告。13年招商置地实现归属净利4.59亿元，同比增长7%，招商置地的发展已经逐渐步入正轨。去年12月招商置地启动了5亿美元的境外融资计划，预计其未来将能够在境外融资等方面为招商地产提供支持。

　　价值被低估，长期仍看好：公司当前股价为15.34元/股，年初至今已下跌逾26%；基于12年年报和13年预计业绩的PE已经降至7.94和5.83倍，为07年以来的最低点，明显处于绝对低估的历史低位。与此同时，从13年以来公司在基本面上一直持续向好，海外债发行获批、土地储备持续增加、销售及推盘稳中有进。因此我们认为从长期来看，公司业绩仍会保持稳定的增长态势，估值水平或可得到一定修复。

　　基于公司13年推盘及开工节奏，我们判断公司14年销售额可达530-550亿元，新推货值550亿元左右。预计公司2013-2015年EPS分别为2.63元、3.36元和4.07元，对应PE分别为5.83倍、4.56倍和3.77倍。公司当前股价为15.34元，处于历史底部。继续维持“推荐”评级。

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　　证券时报网（）03月11日讯 维尔利（300190）：收购杭州环境，全面打造环保平台

　　来

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　　信达证券撰写时间：

　　2014-03-10

　　事件1：公司公告，拟发行股票和现金收购收购杭州能源环境工程有限公司（简称“杭州环境”）100%股权，价值4.6亿元。

　　事件2：公司公告，2013年营业收入和净利润分别为2.78、0.29亿元，同比下降21.5%和57.53%，低于预期。

　　事件3：公司公告，2014年1季度，预计净利润为931~1239万元，同比增长-10%~20%，符合预期。

　　事件4：公司公告，公司转让衡阳凯维50%股权给凯天环保，退出湖南衡阳餐厨垃圾处理处置项目的投资。

　　点评：

　　收购杭州环境100%股权，进入沼气工程市场，全面打造环保平台。杭州环境估值4.6亿元，公司收购方案包括股份和现金：1、向杭州环境原股东发行1271.16万股上市公司股份；2、向不超过10名特定投资者发行不超过735.25万股，募集资金不超过1533万元，支付杭州环境原始股东现金部分。杭州环境是国内从事大中型沼气工程设计和建设总包业务的企业，2013年收入和净利润为9882.91和3024.84万元，2014-2016年承诺的最低净利润是3989.13、5023.34、5989.78万元。收购价格对应2013年的静态PE为15.2倍，基本合理。我们认为，如果收购杭州环境成功，公司将进入沼气工程领域，结合公司已经进入的垃圾渗滤液、餐厨垃圾处理、生活垃圾处理、市政污水处理市场，公司着力打造的大环保平台已经初具形态，在国内环保市场大发展过程中，公司未来成长空间很大。

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