日常消费品：借助收购扩大中国市场份额

[摘要]

核心观点：

调味品公司历史悠久，业绩优良入选标普5001889年味好美成立，发展至今已长达125年。1999年公司纽交所上市，因业绩优良于2003年被选入标普500指数成分股。公司为股东带来了丰厚的回报，公司分红在过去28年时间里一直保持增长，近五年每股红利复合增长CAGR达9%。

营收增长稳健，亚太市场表现耀眼2013年公司实现营业收入41.23亿美元。2008至2013年，公司营收实现复合增长率5.4%，其中亚太市场发展耀眼，近五年营收CAGR高达15.32%；美国市场和欧洲市场发展相对平稳，其中美国市场近五年营收CAGR为5%，欧洲为2.8%。

优质现金流+盈利稳定增长公司毛利率2007年至今一直维持40%以上，并且具备较高的经营活动现金流量。2013年公司经营活动现金净流为4.65亿美元，同比增长2.2%，皆每年稳定增长，近五年现金流量周期（CCC）一直维持80天左右。公司近10年经营利润CAGR达6.42%，近5年经营利润CAGR达7.89%。

可持续发展CCI计划带来成本减少达到2.8亿美元2009年，公司提出了CCI计划，旨在通过提高生产线的生产效率，减少原材料浪费等方式减少成本。从CCI计划实施到2013年，总计节约资金高达2.8亿美元，节约的资金用于产品创新本土化和新品牌的市场推广等方面。

味好美在中国：收购实现品牌扩张，沿海内陆优势互补目前，味好美在中国拥有3家工厂，分别位于上海、广州和武汉，其中，武汉工厂是收购而来。2013年，公司以1.448亿美元收购了武汉亚太食品有限公司。这一收购的完成在一方面可以使得武汉亚太在中国内陆地区的市场份额和影响力有效弥补公司之前在内陆地区份额的不足，与公司在沿海地区的优势形成互补力量；另一方面，武汉亚太的一些鸡精调味品很好地补充了公司现有的产品线。近年来味好美在中国市场稳步发展，占中国调味品的市场份额从2008年的0.7%上升至了2013年的0.9%，仍有较大的市场提升空间。

风险提示：原材料问题，食品安全问题。

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