12Q3至13Q2基本确认为区域盈利底部。我们草根了解到，行业层面来看，13年3季度开始华北地区的水泥价格开始出现环比改善的趋势，这种趋势在治理雾霾的带动下得到进一步强化，4季度水泥价格没有出现淡季回落即为佐证。公司层面单季度的盈利情况与行业层面的情况相一致，公司13Q3的盈利同比12Q3和环比Q2都出现了大幅度的改善（13Q2盈利同比12Q2仍是大幅下降的），而13Q4的盈利更是超过了11Q4，创10年Q4以来Q4的最好盈利水平。综上我们判断12Q3至13Q2基本可以确认为公司本轮周期的盈利底部。

　　14年公司盈利弹性更多取决于供给端的收缩情况。目前时点看14年，我们认为华北地区最大的不确定性来自环保压力下区域对于小粉磨站的实际淘汰力度，这需要进一步的跟踪。之于需求侧我们不期望出现强劲的回升，但同时出现负增长的概率也不大，我们的基本判断是需求侧恢复平稳增长。因此14年公司的盈利弹性更多取决于治霾对于供给端的积极影响，建议重点关注。

　　维持推荐评级，给予6-12个月目标价8元。我们预计13-15年归属于公司母公司股东的净利润分别为3.5/4.5/8.0亿元，对应EPS 分别为0.26/0.33/0.59元，给予14年24倍PE，对应6-12月目标价8元，维持推荐的投资评级。

　　风险提示:华北区域需求启动低于预期；限产执行力度低于预期

　　风帆股份（行情，问诊）:经营改善 国企改革和军工整合双重标的

　　风帆股份 600482

　　研究机构：信达证券 分析师：范海波 撰写日期：2014-03-07

　　事件:公司发布2013 年年报，报告期内实现营业收入52.24 亿元，比上年同期增长10.50％；实现归属于上市公司股东的净利润1.16 亿元，同比增长49.54％；扣费后净利润1.00 亿元，同比增长10.17％。同时，公司拟定2014 年主要经营目标:实现主营业务收入计划为57.34 亿元，同比增长10.15％；利润计划为1.78 亿元。

　　点评:

　　公司经营改善、积极布局，股权激励提升业绩进一步改善预期。受益于公司市场开拓和行业稳定增长需求，2013 年公司起动电池业务增长势头良好:2013 年公司汽车起动电池产量为1210 万只，销售数量为1216 万只；同时销售费用率和管理费用率实现双降（分别下降0.73、0.62 个百分点）。我们预计起动电池行业需求增长速度仍在10％以上，目前行业处于整合期，风帆股份等龙头公司增长率有望更高；公司也顺应行业整合趋势，通过合资合作、兼并重组，推进在华东、华南、西南的产能布局。作为国有企业，公司2014 年积极推动股权激励等国企改革，企业经营有望持续改善（股权激励内容:拟向激励对象授予的限制性股票数量为540 万股，授予价格为4.94 元/股，解锁条件为解锁前一年度较草案公告前一年度扣非后净利润的复合增长率不低于18％）。

　　布局新能源汽车电池是看点。公司凭借在新能源汽车电池（AGM 电池、动力锂电池）的率先布局，有望受益于未来新能源汽车行业的整体快速发展。其中AGM 电池已经有比亚迪（行情，问诊）等多家公司使用，公司这一布局也符合行业发展趋势:安装启停装置的汽车有望达到节油率8％-15％的效果，政府计划强推怠速启停技术，标配政策正酝酿中；工信部委托中国汽车工程学会做的方案是到2020 年必须作为标配；在这之前按30％、40％、50％的比例，逐步进行推广。其次，公司与中国电子科技集团公司第十八研究所（电池技术较强）合作推进新能源电池业务，有望更好推进其新能源电池的开发、应用。

　　背靠中船重工大股东，资产重组具有较大空间。公司是中船重工集团公司的电池业务整合平台，未来资产注入空间较大； 可重组资产可能包括481 厂、712 所等中船重工下属厂所的电池业务；此外公司与中船重工第718 研究所签署了战略合作协议，将共同开发销售防冻液和车用空气净化装置。

　　盈利预测及评级:根据公司2013 年下半年增发后的股数，我们预计公司14 年、15 年、16 年EPS 分别为0.29、0.35、0.43 元，对应3 月6 日收盘价（10.88 元）的市盈率分别为37、31 和25 倍，维持公司“增持”评级。

　　股价催化剂:行业整顿力度加大；汽车产销量增速超预期；微混新能源汽车发展加速。

　　风险因素:1、铅酸电池行业整治低于预期；2、下游汽车产销量不及预期以及铅价波动风险；3、消费税等产业政策的短期影响。

　　沧州大化（行情，问诊）:2014年继续看tdi表现

　　沧州大化 600230

　　研究机构：长江证券（行情，问诊） 分析师：张翔，周阳 撰写日期：2014-02-28

　　事件描述

　　沧州大化发布2013 年年报:2013 年，公司实现营业收入34.91 亿元，同比增长3.25％；实现归属于上市公司股东的净利润1.23 亿元，同比下降57.66％；实现归属于上市公司股东的扣非净利润1.22 亿元，同比下降58.16％；对应每股收益0.47 元。

　　事件评论

　　2013 年业绩出现下滑，主要在于2013 年公司尿素、TDI 两大业务均遇到行业景气度下滑，导致均价及盈利下降。

　　尿素:尿素行业在2013 年遭遇到了近几年来少见的寒冬，受供需影响，价格持续下跌，根据我们的跟踪，2013 年全年有将近400 万吨尿素产能投放，大幅冲击了原有市场，且出口形势的恶化也对国内尿素行业形成影响。目前价格1600-1650 元/ 吨已达到近几年的低点，按照行业平均水平测算，目前尿素均价已到部分企业盈亏平衡附近；此外，公司天然气供应紧张也对生产经营产生一定影响，2013 年全年公司因天然气紧张停产81天，带来部分费用也小幅拖累公司盈利。我们认为随着出口关税的调整，国内尿素行业2014 年或存在小幅改善的空间，预计2014 年全年均价将较2013 年有所提升。

　　TDI 业务盈利依然处于逐步回归阶段:TDI 业务2013 年整体基本较为平稳，其中三季度经历了一波小幅行情，三季度价格自最低的19000 元/吨，上涨至23500 元/吨，后又呈现下跌趋势，四季度价格逐步回落，目前，市场价格集中在19000-19500 元/吨附近。公司目前TDI 产能已达15 万吨，权益产能13.5 万吨，2013 年实现产量14.59 万吨，较2012 年实现大幅增长主要在于2012 年投产的聚海分公司7 万吨产能实现全年贡献，TDI 业务给公司提供业绩高弹性，2014 年TDI 行情有望较2013 年好转。