我们预测2013-2015 年每股收益分别为0.61、0.85 和1.10 元，尿素业务为公司提供业绩安全边际；我们依然看好TDI 业务2014 年的表现，按照公司13.5 万吨权益产能测算，TDI 每上涨1000 元，可增厚EPS0.39 元，公司是TDI 的上好标的，维持对公司的“推荐”评级。

　　风险因素:天然气价格上调、TDI 盈利下滑。

　　荣盛发展（行情，问诊）:区域继续扩张，高速增长依旧

　　荣盛发展 002146

　　研究机构：华融证券 分析师：易华强 撰写日期：2014-03-21

　　事件

　　2013 年，公司实现营业收入191.71 亿元，同比增长42.9％；归属于上市公司股东的净利润29.06 亿元，同比增长35.8％；基本每股收益为1.55 元，符合预期。

　　点评

　　公司销售继续保持高增长。2013 年，公司签约销售金额270 亿元， 销售增速达49.54％，增速居行业前列，跑赢了行业和绝大部分公司。在去年二线和三线城市房地产市场总体较弱的情况下，公司销售大幅增长，体现了公司在二三线城市的竞争优势，公司的成本控制能力、周转能力在国内地产公司中位居前列。

　　公司土地储备区域继续扩张。2013 年，公司在南京等地新取得权益土地建筑面积574.64 万平米，新增项目平均楼面地价1959 元/平米， 同时介入长沙土地一级市场。公司向全国扩张的态势明显，正在改变原有土地储备集中于京沪高铁一线的状况。公司土地储备2147 万平米，在二线城市储备明显加大，持续高速成长可期。公司计划继续加大环北京区域的扩展，京津冀一体化的稳步推进将使公司明显受益。

　　业务模式创新。公司介入旅游地产开发，目前在秦皇岛、神农架、黄山等地积极推进项目，商业综合体开发也在稳步进行，业务模式的创新将成为公司新的增长点。

　　投资建议及评级

　　我们预计公司2014 年收入为270 亿元，归属净利润为40.6 亿元， 同比增长33.7％，每股收益为2.15 元。公司目前对应2014 年市盈率不到5 倍，给予“推荐”评级。

　　风险提示:房地产调控政策加码，市场销售不达预期

　　沧州明珠（行情，问诊）深度报告:三驾马车齐发力，启动新增长

　　沧州明珠 002108

　　研究机构：国联证券 分析师：赵心 撰写日期：2014-02-27

　　锂电隔膜渐成公司新亮点，未来持续放量。锂电隔膜是锂电池材料中最晚实现国产化的一环。我们预计在新能源汽车的推动下，动力电池隔膜的需求量未来三年的复合增速在60-70％，国内未满足的市场空间极大。作为上市公司中锂电隔膜量产的唯一标的，公司锂电隔膜业务经过多年的研发和工艺积累，在主要特性上同国外隔膜水平相当，并且公司隔膜产品是比亚迪的重要供应商。13年公司隔膜出货量约1300万平米，随着比亚迪新能源汽车在未来几年的快速放量，公司隔膜也将迎来高速发展时期。

　　PE管材受益城镇化，快速增长可期。公司在PE燃气管道领域市场占有率超过30％，是城镇化中天然气大发展时代的直接受益标的之一。公司已经通过两大生产基地布局华北、华东市场，15年西南基地建成，公司的PE燃气管道的覆盖范围再度扩大。我们预计天然气管道长度未来几年的增速在11％左右，每年新增需求1万吨左右。此外，公司也在努力开拓给水管材市场，目前在公司产品中占比约20％，未来增速达到13％左右，因此公司新建产能消化无忧。

　　BOPA隔膜需求稳定增长，毛利逐步回升。公司BOPA同步膜技术世界领先，主要生产中高端产品，开工率达到100％。近几年国内BOPA隔膜新增产能较小，下游需求增速在15％左右。在关键原材料己内酰胺国产化进程加快的背景下，公司受原材料价格高企影响逐渐消散，毛利率逐步回升，行业持续向好。未来公司新产品线产能逐步放量，增长可期。

　　维持“强烈推荐”评级，合理价格区间12.66-14.6元。预计公司2013~2015年每股收益为0.45元、0.58元和0.70元，市盈率分别为22倍、17倍和14倍，估值较低，目前股价对应14年17倍PE。

　　风险因素:（1）公司募投项目进展不达预期；（2）比亚迪新能源汽车销量不达预期；（3）天然气发展受制气源问题不及预期。

　　承德露露（行情，问诊）:2014年聚焦核桃露的成长

　　承德露露 000848

　　研究机构：广证恒生咨询 分析师：王健超 撰写日期：2014-03-18

　　事件:

　　3月11日，承德露露公布2013年年报。2013年1-12月，公司营业总收入26.33亿元，同比增长23.14％；归属上市公司股东净利润3.34亿元，同比上升50.13％。

　　投资要点:

　　业绩符合预期，盈利水平创历史新高。

　　2013年，公司杏仁露产品实现营业收入24.83亿元（同比+22.22％），占主营业务收入的94.4％，毛利率为39.34％（同比+0.09％）；核桃露产品实现营业收入1.47亿元（同比+42.41％），占主营业务收入的5.6％，毛利率为19.06％（同比+0.1％）。由于公司营收增速较快，内部管控也有所加强，促使费用率下降，其中销售费用率较上年下降1.44pct至18.61％；管理费用率下降0.81pct至2.27％，

　　营销改革、产能建设双管齐下，推动营收增长。

　　公司13年营业收入实现快速增长主要原因为公司营销体系变革以及郑州露露投产导致产能扩大，使销量增加。（1）2012年之前公司属于典型的强品牌弱渠道型公司，从2012年开始，公司大力开展营销改革，一方面加大销售淡季的营销推广力度，另一方面建立营销人员激励机制，改革考核体系，目前这一改革已初见成效。（2）新增产能投产，13年郑州6万吨/年产能投产（较此前总产能+20％）对营收增长意义重大。由于公司目前绝大部分产品在河北及北京消化，郑州厂区的建成有利于改善公司的产品销售区域格局。

　　14年核桃露有望加速发展。

　　核桃露的消费人群跨度较杏仁露更广，接受程度更高，市场容量已过百亿。在六个核桃已将核桃露产品侵入消费者心智后，露露核桃露将可以借机切入该品类市场。公司目前已经具备“纯核桃露”、“果仁核桃露”“无糖核桃露”几个系列核桃露产品，2014年将加大在央视等媒体的广告推广，包括在央视中标金额达到6亿元。我们预计14年核桃露增速在强势宣传推广下将收入增长将加速。