数字化转型初见成效:公司继在全国率先实现多媒体数字出版盈利之后，2013年数字产业增长进一步加快。公司利用海量题库的优势，重点开发线上资源，与学校建立会员关系并签约收费，成功实现了盈利模式。凤凰享听网利用音频资源积累客户，探索盈利模式。另外，公司通过收购厦门创壹，将内容嫁接技术优势，成功进入职业教育领域。

　　打造以内容为核心，以物业为依托，以数字技术为基础的全媒体多元化生态圈:公司抓住内容资源的优势，延伸产业链，已经开工和准备开工的文化MALL项目有11个，为公司未来的盈利增长提供了保障。公司今年加快了外延式并购的步伐，通过成功收购页游、手游公司进入游戏领域，未来植入影视公司、注入印务业务可期，将努力打造全媒体生态圈。

　　风险提示:出版、发行业务省外拓展遇阻，市场份额不升反降；游戏业务盈利不达预期；文化MALL项目进度、营业状况不达预期。

　　盈利预测与估值:从公司长远的发展来看，数字化转型已经初见成效，未来并购战略的持续推进实现全媒体转型也在积极布局中，另外，公司文化MALL的开发与孕育更使得未来盈利增长点清晰可见。我们预测公司2013、2014、2015年营业收入分别为76.28亿元、88.34亿元、103.36亿元，EPS分别为0.43元、0.54元、0.61元；另外，我们选取了主要影视类公司及涉足游戏类公司进行比较，其2013年PE中值为45.43倍、2014年PE中值为35.19倍，综合考虑，我们给予公司2014年32倍PE，目标价为17.15元，维持"增持"评级。

　　中南传媒:市场化拓展初显效果，期待未来一大步

　　研究机构：国泰君安 日期：2013-11-14

　　公司布局的市场化程度高、具有新媒体业务特性且衔接传统业务的电子书包等业务推进符合预期，市场化推进的加速利于公司转型；同时公司资金充沛，在全产业发展目标的要求下，有持续向市场化属性强的新兴传媒领域扩张的可能，维持增持评级，维持业绩预测，即2013-15年EPS分别为0.62元、0.75元和0.90元，维持目标价15.0元（对应PE24倍）。

　　关键假设:文化企业的市场化快速推进；公司全产业链拓展持续推进。

　　搭建市场化运作业务架构的传媒企业将在文化企业改革、市场化推进中显现持续竞争力。1）十八届三中全会再提深化文化体制改革，并强调使市场在资源配置中起决定性作用。以国企为主导的出版子领域将在市场化方面持续推进改革，体制、机制进一步灵活，领先的大型国有出版集团或将成为深化改革的重点和突破口。2）中南传媒已拥有包括电子书包等市场化属性强的业务布局，市场推广迅速，年内有望效果规模过亿元，带动业绩增长，并有望带动传统湘版教材版权、教辅等资源快速数字化切换，从体制、机制上带动传统业务深化变革。

　　3）依据公司提出的2013年实现全产业链发展目标，我们判断外向并购有望继续推进，货币资金充沛为并购提供保障。我们预期公司的持续业务转型带来的估值提升。

　　.阚.枫. .白.琥

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