德尔家居(行情,问诊):把握消费心理，无醛和德系风尚地板助推公司快速增长

　　13年净利润同比增长26.4%，略高于预期。公司13年实现销售收入5.5亿元，营业利润1.1亿元，净利润9194万元（原预测8800万），同比分别增长30.3%、36.1%、26.4%。每股收益0.57元，每10股派1.0元（含税）；公司立足环保、时尚推出全新无醛添加产品和德系风尚新产品，效果显著。消费者对地板的需求不再满足于功能需求，而对产品品质、健康环保、装饰美观、个性化需求越来越高，公司为此专门研发了环保产品-无醛地板以及时尚产品德系风格地板以满足客户的需求。促进效果显著，2013年强化、实木复合地板收入分别增长23%、58%，毛利率亦分别提升0.9、2.5个百分点。

　　运用精准营销活动，加强对经销商支持力度:公司为加大对经销商支持，2013年进行了明星现场推广活动。公司根据地产开发商数据（选取需求大的区域）、消费者偏好明星（提高参与积极性）、协调明星日程安排（节约时间，降低活动费用）把活动效果做到最佳而活动成本做到最低，2013年经营活动现金流入同比为43.7%，营销活动效果立竿见影。

　　期待公司依托丰富的资金实力打造家居一体化梦想:公司长期发展目标是成为一家国际领先的家居（木地板、木门、衣柜等）产品服务企业，现业务仅为地板系列，公司拥有的良好资金实力将有力支持公司其他业务的开展。

　　维持“强烈推荐-A”投资评级:公司立足环保、时尚推出全新无醛添加和德系风尚新产品，同时加大营销，收入增长与盈利能力提升效果显著；我们期待公司在不断做强地板主业的同时，依托丰富的资金实力打造家居一体化梦想。

　　预估每股收益14-16年0.73元、1:00元、1.30元，同比增长分别为30%、36%、31%。维持“强烈推荐-A”投资评级；风险提示:产能消化情况低于预期。

　　海天味业(行情,问诊):盈利略超预期，看好消费升级和渠道下沉

　　业绩增长略超预期。海天味业公布2013年业绩，全年实现营业收入84.02亿元，同比增长18.84%；实现归属于母公司股东的净利润16.06亿元，同比增长33.03%；基本每股收益为2.26元/股。业绩表现略好于我们预期。公司拟向股东每10股转增10股并派发现金股利5元（含税）。

　　毛利率提升。2013年销售毛利率比上年提升1.59个百分点至39.23%，分项来看，酱油、调味酱、耗油毛利率分别比上年提升1.56、4.14、2.16个百分点，产品结构的优化以及新产品投放市场使毛利率得到提升。

　　产品和渠道双驱动。海天产品结构覆盖高、中端，既具有金标生抽、草菇老抽等招牌产品，同时通过新品的开发和投放扩大消费可选择性。在价格定位上，海天酱油的价格在中档水平上，相比同类型的其他品牌如李锦记有一定价格优势。在渠道方面，在地级市的市场开发率达90%、县级市场开发率约50%，一方面，城市渠道方面将着重提高其营销深度；县域市场尤其是农村市场存在巨大的渗透空间。国内调味品市场集中度偏低，CR10仅为11%，作为行业龙头，有望在未来行业整合中取得先发优势。

　　受益消费升级。2008年以来，国内调味品市场年均增长20.54%，其中酱油及食醋类年均增长26.6%，显著高于味精年均增速9.05%以及其他调味品年均增速23.22%。调味品作为大众消费品，已不仅限于作为增进对食物的味觉感受的单一用途，还兼具营养和健康等方面的考量，长期会受益于消费升级。

　　盈利预测与投资建议:我们预计2014、2015年净利润分别为18.47亿元、22.32亿元，EPS分别为2.47元/股和2.98元/股，目前对应的2014年PE为27倍，给予增持评级。

　　股价催化剂:产品提价、行业整合

　　风险提示:原料价格大幅上涨的风险；食品安全问题带来的风险。

　　华兰生物(行情,问诊):血液制品盈利能力强，长远看出口和单抗

　　事件

　　公司公告2014年年报，营业收入11.18亿元，较上年同期增长14.93%；营业利润5.38亿元，同比增长56.29%；利润总额5.61亿元，同比增长50.42%；归属于上市公司的净利润4.75亿元，同比增长58.56%；基本每股收益0.8233元。

　　评论

　　血液制品:产品结构调整，盈利能力提升快:报告期血液制品收入9.6亿，同比增长32.59%；毛利率63.01%，同比上升6.81%；其中人白收入3.77亿，同比增加13.18%，静丙4.08亿，同比增长70.86%，小制品收入1.75亿，同比增长14.96%。从产品结构上看，人白收入占比下降，仅占血液制品收入40%，静丙占比提升，产品结构继续调整；其次，公司及部分下属公司血液制品增值税税率由17%变更为按6%简易征收，产品结构和税收调整致使毛利率较上年同期增长，盈利能力提升快。

　　重庆子公司步入运营正轨，盈利能力与本部基本接近:重庆公司2013年实现营业收入26，639.05万元，较去年同期增长81.99%，净利润11，278.83万元，重庆公司2012年6月份开始投产，9月底产品开始上市销售，2013年运营已经步入正轨，净利润率43%，与母公司利润率基本持平；

　　疫苗部分:竞争激烈，盈亏平衡:公司疫苗公司2013年实现营业收入16，169.02万元，较去年同期减少35.72%，净利润623.56万，本报告期无甲型H1N1流感疫苗的销售，因此收入同比下滑，其他传统疫苗品种因竞争较为激烈，基本盈亏平衡。

　　WHO疫苗认证有望在2014年取得进展:公司自2012年开始启动了流感病毒裂解疫苗的WHO预认证工作，目前已经完成了资料审核及样品检测，正在等待世界卫生组织的现场检查。2014年公司将做好流感病毒裂解疫苗的WHO现场核查工作，争取尽早通过WHO的预认证并启动ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗WHO预认证工作。如认证通过，华兰有望成为世界平价疫苗的主要供应国之一。

　　进军单抗药物领域，培育新的增长点:正式进军基因工程重组及单克隆抗体药物领域。公司于股东新乡华兰生物技术公司共同投资1亿成立的华兰基因工程有限公司（上市公司40%股权）已启动了修美乐、赫赛汀、美罗华、阿瓦斯汀等单抗品种的研发，并争取于2014年申报临床，这几个单抗品种均为重磅级大品种，未来几年有望成为公司新的利润增长点。

　　投资建议

　　我们看好血液制品的稀缺性价值，公司经营稳健，布局生物制品行业的长远发展，2014年有望在WHO疫苗认证和单抗研发上取得一定的进展，预测2014-2015年EPS1.054元和1.32元，同比增长28%和25%，“增持”评级。

　　合肥三洋(行情,问诊):13年品牌和渠道拓展顺利，14年业绩高增长基础良好

　　事件:合肥三洋发布2013年报。报告期内，公司实现收入53.25亿元，同比增长32.61%；利润总额4.15亿元，同比增长19.25%；归属母公司净利润3.63亿元，同比增长19.46%，对应每股收益0.68元；扣非后归属母公司净利润3.45亿元，同比增长20.61%。报告期内公司经营活动产生的现金流量净额6.29亿元，同比增长67.66%。公司2013年利润分配预案为拟向全体股东每10股派发现金股利0.8元（含税）。

　　受Q4财务处理和计提充分的影响，收入和净利润增速低于预期。2013年，公司实现营业收入53.25亿元，同比增长32.61%；实现归属母公司净利润3.63亿元，同比增长19.46%。其中Q4受财务处理和计提充分的影响，营收同比增长14.62%，净利润同比下滑-13.48%，较前三季度增速均明显放缓，致全年业绩低于预期。

　　14年荣事达、帝度品牌业务收入有望继续高增长。2013年，公司洗衣机、冰箱的收入分别同比增长18.68%、221.86%。其中，荣事达和帝度品牌分别自13Q2和12Q4开始推广，预计13年收入均超过7亿元，随着品牌推广以及销售网点拓展，预计14年荣事达品牌、帝度冰箱的收入仍有望保持高速增长。此外，13年公司微波炉和电机等业务收入分别实现了50.70%和89.13%的较快增长。 分区域看，2013年公司内销收入47亿元，同比增长42.90%。因受日本out-in 项目订单下降影响，出口收入5.29亿元， 同比下滑11.75%。由于公司产品质量认可度较高，日本out-in 项目订单已有回流趋势，预计14年出口收入有望达到8-10亿元。 （毛利率-销售费用率）下降0.5个百分点，及资产减值损失增加，致净利润率同比下滑0.75个百分点。2013年，主要受洗衣机业务毛利率提升1.23个百分点影响，公司综合毛利率同比提升0.71个百分点至34.30%；由于荣事达和帝度品牌推广和渠道费用投入较大，导致销售费用率同比上升1.21个百分点；（毛利率-销售费用率）同比下滑0.5个百分点至13.65%。13年管理费用率变动较小，资产减值损失上升0.41个百分点，但Q4管理费用和跌价损失计提充分，预计14年将有所回落。综合影响公司净利润率同比下降0.75个百分点至6.81%。 2013年，公司存货周转天数、应收账款周转天数以及营业周期分别同比下降了3天、6天和9天。经营现金流良好，经营活动现金流净额同比增长67.66%。截至2013年底，公司预收款项同比增长54.77%。

　　盈利预测和投资建议:Q4受财务处理和计提充分的影响，公司收入和净利润增速低于预期。但随着品牌推广以及销售渠道拓展，预计14年公司收入有望超过66亿元，同比增长25%，其中三洋和帝度洗衣机、荣事达品牌、帝度冰箱、洗衣机出口、微波炉和电机及其他的收入分别达27亿、12.5亿、13.5亿、6.5亿、2.2亿和4.6亿元，此外，预计惠而浦有望为公司带来19-20亿左右收入增量。

　　综合分析，我们预测公司14-15年将实现营业收入66.35亿元、78.61亿元，EPS 为0.92元、1.10元，分别同比增长35.06%、19.94%（考虑惠而浦后预计营收85.39亿元、150.92亿元，对应增发后股本的EPS 为0.66元和1.13元）。目前股价对应公司15.28倍PE，考虑到惠而浦控股后公司较大的发展空间，给予公司2014年18倍PE，目标价16.56元，调高至“买入”评级。

　　风险与不确定性:产品销量不及预期，与惠而浦业务整合进展不及预期。

　　三聚环保(行情,问诊):受益于环保提升，重要看焦炉煤气制LNG

　　事件:

　　2013年，公司实现营业收入120，082.92万元，比上年同期增长了48.51%；实现营业利润24，049.04万元，比上年同期增长了42.22%；实现归属于母公司净利润20，459.30万元，比上年同期增长了13.62%；扣除非经常性损益后实现归属于母公司净利润20，175.44万元，比上年同期增长了45.88%，每股收益0.40元，分配方案每10股派0.60元。

　　观点:

　　催化剂销售增长受益于油品品质提升。根据政府要求治理雾霾天气，关注PM2.5的环境治理问题，控制空气二氧化硫含量。公司根据能源净化市场的需求，加快产品更新速度，加大对根据能源净化市场的需求，保证了剂种，特别是脱硫催化剂销售的稳定增长。公司加氢裂化催化剂、加氢精制催化剂等脱硫催化剂实现销售收入45，835.40万元，较上年增长23.13%，主要由于2013年汽柴油质量标准升级带来的炼化行业对加氢催化剂需求的增长，炼化企业更换催化剂的需求相对上年上升，加氢裂化催化剂、加氢精制催化剂的销售出现较大幅度增长。

　　脱硫服务领域增长200%以上。能源净化综合服务实现营业收入54，738.90万元，较上年同期相比增长211.49%。公司新增河南卫辉市豫北化工有限公司合成氨系统和高效脱硫节能改造项目；河南鹤壁宝马（集团）实业有限公司甲醇合成放空气综合回收分离天然气项目；山西古县利达焦化有限公司年产10万吨甲醇尾气制6万吨合成氨项目，上述BT项目根据建设进度确认收入。公司新增完成170套脱硫设备及其服务的销售，较上年增加26套。在气体净化领域，公司延续在冀东油田、胜利油田、长庆油田、华北油田、辽河油田等油气田的“一站式”脱硫服务，同时在新疆油田、中海油油田形成了新的脱硫服务示范点。

　　公司在焦炉煤气制LNG净化获得多订单，技术得到很好积累。国内焦炉尾气回收利用制LNG产业快速增长，带动能源净化服务业务增长，其中目前全国在建或已建成的大约70%的焦炉煤气制LNG装置的净化工段采用了公司的能源净化产品或服务。未来公司将在有5.3亿元的BT项目用于焦炉煤气制LNG上中，主要是七台河隆鹏煤炭的焦炉煤气制LNG项目建设2.5亿元；卫辉市豫北化工有限公司35万吨合成氨联产50万吨高效缓释肥高硫煤净化、尾气综合利用生产1.5万吨/年LNG（含加气站）、联产25万吨/年甲醇项目2.8亿元。

　　公司未来成长性持续良好。未来的看点主要是在2亿方焦炉煤气制LNG上，预计投资5亿元，贡献收入6亿元，利润总额3亿元，占有51%的股权。项目预计还会有进一步的产能扩张。目前国内有3-4套已经于2013年建成投产，项目运行情况良好。有很好的示范性。项目完成后，拉动公司净利润有大幅度的增长。另外，公司控股子公司大庆三聚能源净化有限公司完成了年产3万吨苯乙烯抽提装置及年产2万吨新戊二醇装置的建设，目前已完成安全试生产备案、消防工程竣工验收和环保试生产等前期手续，待环保竣工验收、安全生产许可等手续完成后进入正式投产。

　　结论:

　　未来三聚环保未来加大在脱硫服务的发展，受益于成品油品质的提高，未来发展空间巨大，我们看好公司的发展前景我们预计14-15年的每股收益分别为0.60、1.01元，对应14年PE32倍，由于未来焦炉煤气制LNG带动公司业绩新增长，维持“强烈推荐”评级。

　　外运发展(行情,问诊):物流电商化，发展模式升级

　　投资建议

　　2013年业绩完全符合预期，看好公司物流电商化转变及海淘业务的发展前景，上调至推荐评级。

　　理由

　　中外运敦豪业绩稳定增长，但隐含PE仅为12倍。国际快件业务利润率高，市场寡头垄断格局稳定，且合资公司合作期长达50年。若扣除现金及股票投资等，即使考虑短期主业利润增幅不高，给予5倍PE计算（国际货代公司平均PE为20倍），目前股价隐含中外运敦豪的PE仅为12倍，明显低于国际快递业的18倍。

　　物流电商化，传统业务利润率有望快速提升。公司物流电商的终极目标为打造中性的物流电商平台。我们认为短期内，公司至少可以实现内部电商化，即减少代理层级，直接面对终端消费者，达到让利消费者及提升利润的双赢效果，我们预计传统货代业务的利润率有望快速提升。

　　试水跨境物流电子商务平台，海淘阳光化受益第一股。国家海关总署批准广州进行跨境贸易电子商务服务试点，目前外运发展已经实现与海关数据对接，可在广州开展跨境物流业务。我们认为外运发展凭借自身广泛的国内国际网络基础、多年运输及与海关的合作经验、全新招募的电子商务团队，竞争优势明显:资源好于民企、动力强于国企，是海淘阳光化的受益第一股。

　　盈利预测与估值

　　2013年实现归属母公司净利润6.81亿元，合每股0.75元，同比增长20.0%，业绩完全符合预期；拟每10股派发现金3元。

　　考虑物流电商和海淘业务有助于主业利润率提升，但处于开展初期，可能提升幅度有限，上调2014年归属于母公司净利润2.8%至7.78亿元，同比增长14.2%，对应每股收益0.86元，引入2015年归属于母公司净利润8.99亿元，同比增长15.5%。

　　公司2014和2015年市盈率分别是13.9x和12.1x，低于国际可比公司，受益电商化，业绩和估值都有向上空间，上调至推荐评级，首次引入A股目标价人民币16.00元。

　　风险

　　经济增幅放缓，电商平台竞争加剧。

　　太安堂(行情,问诊):三大系列产品推动公司业绩增长

　　事件:

　　2013年，公司实现营业收入7.85亿元，同比增长51.61%；归属于上市公司股东的净利润1.33亿元， 同比增长50.93%；扣非后净利润1.30亿元，同比增长62.08%；归属于上市公司股东的净资产19.75亿元，同比增长6.69%；基本每股收益0.48元。公司拟每10股转增10股派发现金红利0.75元。

　　点评:

　　1、公司历史积淀深厚，三大系列产品共同发展。太安堂历史积淀沉厚，目前形成了以中药皮肤类药、心脑血管药和不孕不育等三大系列产品为基石，支撑公司业绩增长，同时逐渐向上游中药原材料和下游零售终端产业链延伸，未来将形成“上游原材料-中药生产-健康保健品”的大健康产业链布局。2013年，公司巩固并继续拓展公司目前在中药皮肤药类、心血管药类、不孕不育药类等几大优势品种的优势，心血管药类和不孕不育药类品种保持快速增长，成功整合了宏兴集团的生产与经营，拓展了人参与中药材的经营，保证公司业务规模的快速增长；其中以心宝丸和麒麟丸为代表的治疗心脑血管类产品和不孕不育症类产品取得了较高的销售增速，这是公司业绩增长的主要原因。

　　2、国家政策的支持有利于中药行业快速发展。从“新版基药520”到本届政府的多次表态，可以看出国家对于中药发展高度重视；同时地方政府也加大了对中医药行业的支持力度，未来中药发展将是医药行业中最为突出的看点之一。近期广东省人民政府网发布《广东省推进中医药强省建设行动纲要》，重点支持省内中医医疗服务的开展，同时鼓励药品零售企业举办中医坐堂医诊所。作为从广东省内崛起的中医药龙头企业，太安堂未来的发展也将受益于此次《广东省推进中医药强省建设行动纲要》的发布。 3、盈利预测。我们预计公司2014-2016年净利润增速分别为42.6%、36.2%和32.0%，EPS分别为0.68、0.93和1.23元，目前股价对应PE分别为33、24和18倍。看好公司长远发展，给予公司“增持”评级。

　　4、风险提示:1）在建项目延期及投产后市场拓展不达预期风险；2）药品安全性风险；3）主营药品盈利能力下滑风险。

　　海格通信(行情,问诊):新产品进入收获期，并购打开想象空间

　　公司公布2013年年报，实现营收16.84亿元，同比+39%，实现归属母公司净利润3.26亿元，同比+24%。

　　投资要点:

　　主营保持良好增长态势，卫星通信产品显著放量。公司营业利润增速42%，超过营收增速。从各产品线来看，虽然北斗导航增速略低于预期，但维持了往年技术优势（中标卫星导航定位用户设备研制4个项目，3个排名第一，1个排名第三）。而主流卫星通信产品经过多年储备终于实现重大突破，实现收入1.4亿元，同比增长近600倍，正式成为国内卫星通信主流供应商。从毛利来看，除卫星及数字产品线由于市场因素有所下滑以外，其余保持稳定。

　　并购公司质地优良，市场线向民营市场充分延伸。公司2013年完成8项收购，主要投向模拟仿真、北斗导航、频谱管理、信息服务4大领域，实现了民用无线通信市场的全覆盖，进一步打开下游市场想象空间。而并购公司的业绩承诺显示其行业属性良好，未来发展具有充分保证。

　　费用率控制良好，协同效应显现。公司近年实施一系列并购，但费用率却逐年下降，这反映公司并购通过销售渠道等方面产生了一定的业务协同效应，同时在整合并购标的方面实施了稳健控制。预计未来并购仍是公司外延式发展的重要手段，进一步向民营市场领域延伸。

　　盈利预测与评级。我们认为2014年将成为北斗二代市场启动年，同时公司卫星产品线已经进入成熟期实现规模拓展，而集群产品线将在2014年实现定型（军用集群）并规模拓展，同时预计怡创2014年并表将会产生积极的业绩贡献。预计公司2014-2016年EPS为0.74元，0.86元，1.03元。维持推荐评级。

　　风险提示:新品获批速度不达预期，估值过高的风险。

　　黄山旅游(行情,问诊):业绩如期筑底， 短中长期均可待

　　2013年公司实现营收（净额法）12.94亿元，归属上市公司净利润1.42亿元。EPS0.31元，其中扣除非经常性损益后的基本每股收益（元/股）0.30元。每10股分配现金红利0.40元（含税）。

　　投资要点:

　　游客下滑导致业绩跳水，符合预期。2013年，公司共接待游客274.6万人（-8.68%），索道累计运送游客459.61万人次（-6.52%）。导致营收下滑12.36%，归属于上市公司的净利润下滑40.08%。

　　年内量价齐升可期。1-2月，黄山接待游客26.99万人次，同比增长27%。黄山1-2月游客占比一般在6.3-7.72%左右。按此推断，2014年全年游客接待量348-428万人次。同时公司将增加特惠减少普惠，人均消费有望提升。

　　游客长期增长有动力、有空间。1）交通改善:2015年上半年京福高铁开通，北京到黄山只需5小时，影响不逊于徽杭高速，预计将带来游客累计33%以上的增长；2018年杭黄铁路将开通，拉动长三角游客增长。2）公司由西门和北门进山的游客比例小，无排队和拥挤问题，尚有开发空间。

　　公司诉求与激励机制有望改善。公司将探索推进管理层及员工持股试点工作。并坚持薪酬向一线倾斜、向基层倾斜，向骨干倾斜。同时，公司玉屏索道改建、酒店重新装修，或有融资需求。

　　玉屏索道改建或触发价格调整，停运压力不大。玉屏索道改建可能成为提价的催化剂，根据西海缆车的定价，预计其他索道也将有25%左右的提价空间。五一之前游客占比一般在25%左右，十一之后游客占比一般在15%左右。预计停运对2014/15年EPS的影响有限。

　　投资建议:我们上调2014年盈利预测至0.51元。公司有动力、有空间，现在估值便宜。上调目标价至18元，维持强烈推荐。

　　风险提示:索道提价、管理层持股等有一定的不确定性；自然灾害等不可控因素。

　　长盈精密(行情,问诊):外观件渐发力，14年成长有望提速

　　CNC外观件成长迅猛，4Q13营收毛利创新高:受益于智能终端需求成长，公司2013年实现营收17.3亿元，YOY增长41.2%；实现净利润2.2亿元，YOY增长18.2%，EPS0.86元。其中，CNC外观件增长强劲，实现营收2.2亿元，YOY增长200%，LED支架营收1.17亿元，YOY增长64%。分季度来看，第四季度单季公司实现营收5.2亿元，YOY增长25%，实现净利润6997万元，YOY增长46.4%，成长速度较为可观。

　　13年毛利率平稳、14年将上升:2013全年毛利率为32.3%，同比持平；其中4Q13毛利率为33.7%，同比上升3.7个百分点，环比上升3.4个百分点，为近6个季度以来的新高。我们认为4Q13公司毛利率上升缘于两方面原因:一是劳动力成本的上升趋缓；二是CNC设备自4Q13开始满产，折旧增加对于业绩影响降低。展望2014，我们认为在外观件营收占比继续加大，并且该业务毛利率较高，将推动其综合毛利率上升至34%左右。

　　外观件、LED支架是14年成长重要动力:公司的CNC产品已切入Samsung等大客户（2013年Samsung及其指定客户占公司营收33.6%，较上年继续提升了5.2个百分点），成为Samsunggear最主力的供货商，我们认为2014年将有更多品牌企业推出差异化的高端手机、智能穿戴类产品，因此公司CNC营收有望保持大幅成长态势，我们预计在1000台CNC设备保持高利用率的情况下，2014年该业务YOY有望成长220%至7亿元，而LED支架产能则将受益于LED行业景气回暖而顺利释放，将进一步助力公司业绩提升。

　　1Q14净利润预增25%-40%:公司公告1Q14净利润约为5614万-6288万，YoY增长25%-40%，符合预期。预计增速将在2Q继续提升。

　　盈利预测和投资建议:预计2014-15年可实现净利润3.4亿、4.9亿，YoY增长52%、45%，EPS为1.31元、1.90元，对应PE分别为25.4倍、17.5倍。维持“买入"建议。

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