永清环保：湘江重金属治理拉开序幕推动土壤修复、药剂业绩增长

　　研究机构：东兴证券撰写日期：2014.3.13

　　关注1:湖南省开始启动湘江流域重金属污染治理

　　2012年湖南省政府发布《湘江流域重金属污染治理实施方案》，计划在2012-2015年间投资500亿元，重点治理湘江流域中长沙、湘潭、株洲、郴州、衡阳等7市中土壤、河道淤泥等存在的重金属污染问题。2013年底，省政府设立以省长为组长、各市市长为组员的工作小组，重点推进该实施方案；2014年初的湖南省环保工作会议提出，今年年底湖南将重金属污染防治项目完成情况列入湖南省政府绩效考核内容。

　　关注2:以政府直接投资和债券的方式融资用于重金属治理

　　根据湖南省的规划，湘江流域重金属治理2011-2020年历史固废、污染土壤和河道底泥的投资分别为154亿、84亿和44亿，11、12年为历史固废的治理，13-15年开始对污染土壤和河道底泥开始治理，15年之后处理量开始释放。政府直接投资占绝大部分，此外除郴州、衡阳、湘潭等市地方融资平台发行重金属治理债，通过债券的方式融资，之后通过土地出让等方式偿还债务。根据我们统计的湖南省重金属治理招投标情况看，目前主要以历史固废治理为主，即对尾矿渣的处理、冶炼厂的关停并转为主，省内土壤修复业务仍以试点为主，预计15年开始招投标量持续释放。

　　关注3:公司土壤修复经验丰富

　　公司是国内少数具有土壤修复案例经验的公司，能够采用药剂固定稳定化、蒸汽浸提等技术修复重金属、有机物污染，2013年土壤修复业务累计订单额1.2-1.3亿元，重要订单有：郴州宜章废渣处理(重金属、2000万元)、衡阳常宁底泥治理(重金属、2000万)、苏州安利(有机物污染、1800万元)等项目。

　　结论：

　　公司14、15年土壤修复业务订单直接影响公司利润增长，我们谨慎预计14、15年确认收入0.5亿元、1亿元；公司工作的重点放在药剂营销上，预计14、15年产能利用率为25%、80%，对应收入0.9亿元，2.8亿元，将成为公司业绩增长的主要贡献点。预计公司14、15年EPS0.43、0.66元，PE67、45倍，我们看好公司未来土壤修复业务、药剂销售和垃圾焚烧业务的发展空间，首次给予“推荐”的评级。

　　东方园林：行业长期向好趋势未变

　　研究机构：民生证券撰写日期：2014.2.28

　　一、事件概述

　　公司公布2013年业绩快报，2013年实现营业收入49.73亿元，同比增长26.28%，归属于上市公司股东的净利润8.87亿元，同比增长28.86%，基本每股收益1.47.

　　二、分析与判断

　　目前股价已充分反映园林行业业绩与预期之差，股价调整有望结束2013年园林行业在政策频繁催动下，市场对于园林行业业绩预期高，但2013年宏观经济形势不乐观，地方受债务影响投资有所减缓，致使园林行业整体与业绩预期存在较大差距。但园林行业目前股价已充分反映业绩预期差，园林行业整体自2013年7月开始调整，调整幅度大、时间长，股价调整的主要原因就是行业业绩低于预期。目前市场对于园林行业整体业绩预期已经降低，业绩预期之差已经消除，我们认为随着园林公司年报业绩的逐步公布，园林行业业绩预期进入逐步兑现的良性轨道，股价调整有望结束，并在业绩兑现与政策推动下进行估值修复。

　　园林绿化作为政府投资重要内容，即使在政府投资收缩中仍将会得到扩张，政策明确确保资金投入国务院在加强城市基础设施建设的几个领域中，将生态园林明确作为重点建设领域之一，新型城镇化推进聚焦生态建设，园林绿化作为政府投资重要内容，即使在政府投资收缩中仍将会得到扩张。同时政策明确地方政府要确保对生态园林的资金投入力度。随着后续宏观环境改善以及政府对于生态园林的持续投入，园林行业长期前景依然看好，上市公司目前规模小、空间大，仍处于快速成长期。

　　公司增发已经完成，同时积极探索金融保障模式，进军水生态环保业务，增长动力有望在2014年释放公司增发已经实施完成，为公司发展提供了良好的资金保障和动力。而自去年下半年开始，公司开始积极探索多种金融保障模式，寻找稳健持续发展的经营模式，在一定程度上缓解了目前园林行业回款周期长的问题。公司自去年下半年提出生态业务发展战略，并选定城市水域生态修复作为突破点，而水生态及环保业务有望在2014年开花结果。因此公司2014年增长潜力较多，增长动力有望在2014年释放。

　　三、盈利预测与投资建议

　　预计2013-2015年归属于上市公司股东的净利润分别同比增长28%、35%、28%，全面摊薄后EPS分别为1.47元、1.99元、2.54元。维持公司强烈推荐评级，合理估值40-45元，对应2014年EPS20-22倍PE.

　　天瑞仪器：业绩不达预期期待内生外延式发展

　　研究机构：国联证券撰写日期：2014.2.21

　　事件：2014年2月20日晚上，公司公布2013年年报。在报告期内，公司实现营业收入3.25亿元，同比增长8.53%；实现归属上市公司股东净利润5583.75万元，同比下降6.23%；实现扣除非经常性损益后归属上市公司股东净利润2048.97万元，同比下降28.08%；2013年每股收益0.36元。同时，2013年利润分配预案为每10股派发现金红利1.2元(含税).

　　点评：

　　13年业绩低于我们预期，主要原因在于市场竞争激烈以及子公司净利润大幅下滑。公司为了扩大销售及应对市场竞争，降低了部分成熟产品的销售价格，单价平均下滑4.55%，而同期销售成本则上升5.01%，这使得公司毛利率从2012年的66.19%下滑至2013年的62.89%。此外，全资子公司邦鑫伟业净利润下滑87.6%，锐减至69.79万元。邦鑫伟业客户主要为水泥行业，水泥行业持续受国家政策调控影响，投资低迷。公司在2013年处境较为艰难，一方面较为成熟的产品市场竞争加剧；另一方面，新研发的产品还处于推广期，未能贡献足量利润。随着新产品的深入推广，我们认为这一情况将在2014年将有所改观。

　　期间费用率上涨削弱公司盈利能力。期间费用率从2012年的45.78%上升至2013年的47.27%。其中，2013年管理费用率由于研发投入的加大和资产重大重组，从2012年的20.79%提高至23.43%。销售费用率2013年达34.96%，同比下降1.8个百分点，但仍处于相对高位。财务费用率基本和去年持平(2013年-11.13%和2012年-11.78%)。我们认为公司在毛利率由于市场竞争加剧而下滑的情况下，期间费用率对于公司盈利能力的提升至关重要。