传统业务业绩稳步提升。得益于市场交易量的增长，经纪业务增幅明显，2013 年代理买卖证券业务收入5.6 亿，同比增47%；在IPO 暂停的情况下，公司不仅着力再融资业务，全年承销金额238 亿，承销家数行业第六；同时在资产并购重组领域居于行业前列，并购业务家数市场排名第二，公司承销业务净收入3.7 亿，实现逆市增长；公司自营业务实现收入2.7 亿，同比增44%。

　　创新类业务快速增长。公司信用交易业务爆发式增长，2013 年两融余额达22.3 亿元，同比增3 倍，实现利息收入1.2 亿，同比增2.0 倍，实现佣金收入9425 万，同比增2.2 倍，两融业务收入比重达24.64%；股票质押式回购业务规模17.6 亿，实现收入7653 万；2013 年公司设立的西证创新公司通过控股渝富股权投资基金，以产业基金形式支持地方经济，全年实现净利1.4 亿，占公司总利润的20%以上，成为公司业绩重要增长点。

　　投资建议。公司多渠道融资，大力推进信用交易业务，公司杠杆率水平大幅提升带动ROE 增长，2013 年杠杆率水平已达2.7 倍，同比增66%，ROE 达6%，同比增1 倍；公司深耕西南，未来在股权投资及产权交易市场支持当地经济发展方面大有可为。预计14 年，15 年EPS 为0.35 元和0.43 元，维持增持评级。

　　(宏源证券(000562,股吧)孙羽薇,胡翔)

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　　1、专注糖尿病检测领域。公司是国内最早的生产血糖监测系统产品的厂商之一，主营业务是利用生物传感技术研发、生产、销售即时检测(POCT)产品，主要产品为微量血快速血糖测试仪及配套血糖检测试条。公司始终致力于利用生物传感技术研发、生产、销售即时检测产品，专注于中国血糖仪的普及推动及血糖管理事业的发展。2013年公司通过不断增强品牌影响力、深化市场开拓和优化营销渠道等措施，使得血糖监测产品(仪器和试条)的销量均较去年大幅增加，这也是公司收入保持高速增长的主要原因。

　　2、产品不断推新，手机血糖仪增加看点。公司不断推进现有产品的升级，加速生产设备和工艺流程的优化改进。公司投资的北京糖护科技主导开发手机血糖仪，三诺生物(300298,股吧)网站显示2014年2月糖护士手机血糖仪获得国家食品药品监督管理局许可证授权，项目目前处于即将量产阶段，这种针对移动终端平台的智能血糖仪，为公司基于移动物联网平台的糖尿病预防、监测、诊断等数字化管理服务领域及相关云端数据建设等领域业务的开拓奠定基础。除此之外，公司研发团队基本完成了荧光定量尿微量白蛋白、医院临床检测专用型号(黄金电极)血糖仪、尿酸/血糖双功能监测仪等创新型即时检测产品的研发工作，部分产品已获得了注册证书，新产品的不断研发为公司持续长远的发展提供了保障。

　　3、海外市场不断开拓，募投项目打破产能瓶颈。2013年，公司收到海外客户TISA公司(为公司加勒比海及拉美地区的独家经销商)的两笔采购两批血糖测试仪及配套试条的订单，涉及的总金额为835万美元，分两年确认收入，这将对2014年公司的海外业务产生有利影响；同时公司还与TISA公司续签了《OEM生产及独家经销合同》的补充协议(框架性合作协议)，同意将双方合作期限延展至2016年7月5日，这为公司未来几年在海外市场的发展奠定了基础；2013年9月底，公司宣布在全球糖尿病患者人群第二大国的印度投资设立公司，这进一步推进了公司全球化发展目标；2014年2月份，公司公告拟使用超募资金2.64亿元购汇，分两期认购华广生技拟发行的不超过1100万私募股份，持有不超过20%的华广生技股份，成为其第一大股东，有助于公司进一步拓展海外市场。2013年三季度，公司位于长沙麓谷国家高新技术开发区的募投项目之一的“生物传感器生产基地”一期工程(亚洲最大血糖仪生产基地，设计产能年产血糖仪500万台，配套血糖测试试条5亿支的产能)全部建成投产，并正式投入使用，破解了长期困扰公司的产能瓶颈问题。

　　4、盈利预测。预计公司2014-2016年净利润增速分别为26.7%、24.9%和22.7%，EPS分别为1.58、1.97和2.41元，目前股价对应PE分别为48、38和31倍。看好公司长远发展，给予公司“增持”评级。

　　5、风险提示：1)海外市场拓展不达预期风险；2)产品安全性风险；3)产品结构单一风险。

　　( 联讯证券丁思德 )

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　　业绩翻番增长，主要来自收入增长(贡献28.8pct)、毛利率提升(贡献0.4pct)及非经常性损益(贡献60.1pct)。我们于13 年3 月在市场上第一个提出公司“业务转型、业绩反转，并预测13 年业绩增长翻番”。公司2013 年营业收入7.76 亿元，YOY+28.83%；归属于母公司股东的净利润 3763 万元，YOY+114.24%。业绩增长主要来自于：(1)武汉、三亚等智城业务快速落地，全国区域中心拓展，智慧建筑/医疗/交通/节能/咨询齐头并进，带动新签订单快速增长(预计期末在手合同约5.4 亿元，锁定我们预测14 年收入的51%)；(2)节能、软件咨询等高毛利率业务迅猛增长，拉动整体毛利率提升(节能/软件毛利率分别达45.65%/59.34%，收入YOY+178.65%/ +137.92%)。(3)坏账准备计提会计政策变更、政府补贴等非经常性损益贡献。

　　东方延华、武汉智城、普陀小贷三家公司业绩占比达 55%，公司收益质量、现金流状况均显着改善，未来业绩储备充足。(1)尽管公司智慧医疗、节能、软件咨询毛利率均有所下降，但考虑到外地智慧医院处于开拓及结算初期，节能从设计咨询转型“设计咨询+工程服务”，软件与咨询从纯咨询转型“咨询+软件服务”，三块业务未来均将快速增长，且毛利率存改善空间。(2)现金流状况继续改善且远好于同业：收现比1.07(去年1.00)，应收账款/营收14.2%(同比下降8.2pct)；盈利能力、营运周转均有改善；(3)项目储备充足、收入确认稳健，合同能源管理等在建项目即将进入效益分享期。

　　深耕细作，2014 年仍将高速增长。(1)智城模式加速扩张，武汉进入收获期，三亚、遵义贡献增量。(2)通过商业模式创新及资金带动，节能、咨询、智慧医疗、智能交通等快速增长。(3)增发后资金实力显着增强，为外延扩张创造条件，股票激励加速业绩释放。