力帆股份：渠道优势加技术积累乘用车销量大幅增长

　　事件：

　　产销数据：6月份，乘用车销售15，171辆，同比增长31.2%，环比增长88%，生产7，963辆，同比增长4.5%；摩托车销售65，923辆，同比增长1.9%；摩托车发动机销售104，282台，同比增长10.5%；通用汽油机销售50，488台，同比增长90.9%。1-6月份，累计销售乘用车61，544辆，同比增长10.9%。

　　点评：

　　公司6月乘用车销售同比增长31.2%，远高于同期汽车5.2%和乘用车11.5%的增速，主要原因：1、海外汽车市场广阔，出口拓展顺利；2、销售渠道创新助推，在天猫、国美、苏宁三大平台同步开设旗舰店；3、研发投入转换为产品技术，市场认可度逐步提高；4、总裁接管乘用车板块，效果逐步显现。

　　发挥海外渠道优势，迅速抢占海外市场。发展中国家汽车需求市场广阔，力帆依托摩托车海外销售的渠道，迅速拓展乘用车出口业务。在全球拥有7家海外工厂，500多个网络，远高于其他品牌，乘用车远销60多个国家和地区。在俄罗斯、伊朗、巴西等出口国家自主品牌中销量领先。国内市场，在天猫、国美、苏宁三大平台同步开设旗舰店，发力国内市场。

　　研发投入进入收获期，市场认可度逐步提高。公司重视研发投入（13年占营收5.1%），并与英国里卡多、MIT（美国麻省理工学院）、中国科学院等多个研究机构在发动机、汽车电子和新能源汽车等领域建立了长期技术合作，研发成果已经逐步产业化。截止13年年底，公司发明专利拥有量位居摩托车行业第一位、汽车行业第二位。乘用车和摩托车新产品的市场认可度逐步提升，助推国内外销量增长。

　　摩托车、发动机和通用汽油机产品升级，销量维持稳定。国内外摩托车市场压力有所缓解，公司通过开发出KP系列和CC系列新品，满足客户个性化需求，有望维持销量稳定，提高产品结构。

　　投资建议：我们预计2014年、2015年、2016年EPS分别为0.535元、0.743元、0.949元，对应的动态市盈率分别为13.3倍、9.6倍、7.5倍。我们认为力帆研发投入逐步转换为产品技术，通过海外市场拓展和国内销售渠道完善，业绩有望稳定增长。综合考虑到公司当前的估值，我们维持“增持”评级。

　　风险提示：新车销量不达预期；宏观经济不景气；金融与制造业未有效协同。

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　　上海梅林：战略归核叠加管理改善百年老企渐露青春气息

　　上海梅林(600073,股吧)作为光明食品集团（还拥有光明乳业(600597,股吧)、海博股份(600708,股吧)、金枫酒业(600616,股吧)以及农工商超市等上市或非上市资产）旗下的核心产业，定位于集团“7+2”产业构成中的综合食品制造。现形成了以肉食品加工为核心，其他休闲食品多元发展的食品制造与食品分销双主业，其中食品制造与食品分销分别占比77%和23%。

　　战略归核叠加管理改善，百年老企渐露青春气息。公司身为老牌国企，长期以来具有发展定位不清晰，经营效率低下等问题。随着2011年光明集团旗下冠生园、爱森、正广和等优质资产的注入，以及2012年新领导层的更迭，公司管理逐渐改善，剥离房地产等非相关主业，聚焦食品。2013年公司又推出了股权激励方案，开启了公司身为老牌国企改革的序幕，加速推动公司管理改善。2014年随着上海国资改革的逐步深化，将继续推进公司的管理改善，并将有望加速公司并购整合的步伐。

　　公司食品制造业务看似复杂，但实则清晰，即“聚焦肉食，休闲食品协调发展”。肉类业务是公司长期看好和重点发展的核心业务，并得到光明集团“百亿肉业发展计划”的大力支持。公司肉类业务实行三步走战略—立足长三角：通过并购苏食，完成立足长三角的基础è内生性增长：通过定增，提高肉制品加工能力，提升肉制品占比和盈利水平è外延式扩长：公司将选择有品牌、有市场影响力，和公司战略协同的企业进行并购。目前第一步已经完成，第二步正在进行中，定增项目建设完成后公司将形成15万吨的肉制品产能，未来最大看点在第三步，将为公司提供较大的成长性。

　　公司现拥有爱森、苏食、重庆梅林（原重庆今普）、梅林罐头四家肉类分/子公司，实行多品牌运营。其中爱森定位中高端冷鲜肉，目前专攻上海市场，；苏食布局高中低端冷鲜肉，强势区域在江苏市场，并已辐射上海以及浙江、安徽部分地区。爱森、苏食在区域细分市场差异化分销、加速协同，从今年开始爱森就将向江苏和浙江地区拓展，公司依托爱森、苏食两大品牌，打造长三角区域屠宰龙头。

　　而公司在重庆地区已经是屠宰龙头企业，占据重庆主城区40%的鲜肉市场份额。不过由于历史遗留问题及管理不善等原因，重庆梅林近几年一直处于亏损状态，2013年亏损超过2000万，不过从2013年开始，重庆梅林由王晓阳带领的职业经理团队掌管，并且在公司2013年底发布的股权激励范围内，今年的目标是大幅减亏，预计减亏幅度达70%-80%，重庆梅林的逐步扭亏将为公司带来显著的利润提升空间。

　　梅林罐头为公司的肉制品深加工业务板块，梅林罐头在国内肉类罐头中无论品牌影响力还是市场占有率都排名第一，且长期保持领先，行业标准也都是梅林制定。近几年梅林的罐头生产一直处于超负荷状态，产品供不应求，2014年定增方案中的军工路改造项目（由2.5万吨改造成5万吨）和绵阳梅林技改项目（在原有2万吨基础上新增2万吨），将使罐头生产迎来产能释放，至2015年罐头产能到达9万吨，实现产能翻番。预计2014-2016年产能释放带来的销售收入复合增速达30%。

　　综上，我们认为公司的肉类业务长期增长空间已经打开，集团资源支持（养殖、渠道等资源）+区域性鲜肉强势品牌+罐头等差异化肉制品构筑梅林肉类业务竞争优势，结合内生性增长和外延式扩张的双重推动。我们预计未来国内猪肉市场将形成双汇、雨润、金锣、梅林，外加宝迪、众品、得利斯(002330,股吧)或未来可能爆发的中粮、新希望其中之一的五强格局。不过仅从收入规模来看，2013年梅林肉类业务收入达62.7亿元，已经成为仅次于双汇、雨润、金锣的第四大肉食品企业。

　　休闲食品业务为2011年光明集团注入的冠生园，这块资产质地相当优质，拥有“冠生园”、“大白兔”、“佛手”、“华佗”等众多优秀品牌，而且是诸多休闲食品细分市场的王者，蜂蜜和奶糖全国市场占有率都位居第一。冠生园综合毛利率维持在30%左右。不过和其他大众食品公司相比，虽然毛利率相近，但净利率处于中下游水平，费用率仍有一定节约空间，运营效率有待提升。