业绩简评

　　TCL集团公布业绩预告：预计1H14归属于上市公司股东的净利润为14.3-14.8亿元（YoY85-92%），其中2Q14归母净利润为6.95-7.45亿元（YoY48-59%）。

　　同时，公司公布6月产品销量数据，详见图表1。

　　经营分析

　　电视机内外销趋势相反，预计多媒体2Q盈利延续1Q趋势：1H14，电视机累计内销356万台（YoY-21.7%），其中6月单月内销47万台，同比增长65%，原因主要是去年5月政策退出的翘尾因素导致基数过低；2Q14累计内销175.5万台（YoY-13%）。出口方面，受到世界杯的提振，上半年累计出口400万台（YoY22.1%）。预计2Q14多媒体盈利将延续1Q14的趋势。目前游戏电视销售达数万台，毛利率高于普通电视，期待下半年推出的新游戏进一步刺激销售。

　　智能手机单月销量超300万台，预计2Q盈利环比大幅增长：1H14，智能手机累计出货1504万台（YoY220%），其中6月单月销量达到320万台，是非常优秀的成绩。2Q14智能手机出货量环比1Q14增长38%，因此预计通讯业务2Q14的盈利将环比大幅增长。

　　面板价格回升，华星光电盈利改善：由于出口需求旺盛、海外屏厂缩减小尺寸产能，面板价格止跌，且32寸面板的价格回升。预计2Q14华星光电盈利将环比提升。预计三季度小尺寸面板供给仍较紧，价格有望稳中有升。

　　盈利预测和投资建议

　　维持盈利预测：预计2014-2016年公司收入为986、1054、1191亿元，同比增长15.4%、6.9%和13.0%，净利润24.9、28.8和37.1亿元，同比增长18%、16%和29%。

　　按照分拆估值，考虑到游戏业务带来估值提升，给予多媒体业务12倍估值，经计算得TCL集团总估值应为279.5亿元，对应摊薄后股价为2.96元，存在29%空间，维持买入评级。现价接近增发价2.18元，具有一定安全边际。

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　　五粮液：调升到白酒首推品种估值变化趋势全反应

　　1.事件。

　　公司第四届董事会审议并表决通过了《关于在四川省宜宾五粮液集团财务有限公司存贷款风险的应急处臵预案》（修订版）。

　　2.我们的分析与判断。

　　（一）行业调整期有效控制资金风险隐患。

　　公司第四届董事会曾于2014年5月公开披露了《关于在四川省宜宾五粮液集团财务有限公司存贷款风险的应急处臵预案》，并与四川省宜宾五粮液集团财务有限公司签署《金融服务协议》。公司现对上述宜宾五粮液股份有限公司《关于在四川省宜宾五粮液集团财务有限公司存贷款风险的应急处臵预案》进行修订，新增“存款额度的特别规定”内容。当中修订的主要事项为：在原有《金融服务协议》中约定公司在四川省宜宾五粮液集团财务有限公司的“存款每日余额最高不超过人民币70亿元”基础上，新增2014年度内公司在财务公司存款每日余额最高不超过人民币50亿元。我们认为，五粮液成立财务公司的主要目的是为有效打造投融资平台，加强资金集中管控，提高资金使用效率，实现企业产业与金融的有效结合。而限定存款余额有利于进一步防范可能出现的存款风险，特别是在白酒行业调整期，可谨慎控制对存放资金可能带来的安全隐患。同时，资本的集聚和有效配臵未来在白酒产业集中过程中将起非常关键的作用，预计公司将继续寻求跨区域并购机会。

　　（二）战略改变进行中。

　　公司自2013年以来为保增长积极采取了诸多措施：（1）调整普五出厂价至609元；（2）推出一系列主攻“腰部”价格带的新品，同时加强了对定制酒的开发；（3）出资2.55亿元与其他合作方成立河北永不分梨酒业股份有限公司，首次布局区域市场；（4）梳理经销商渠道的同时开始重视新型渠道（如京东等电商渠道）的构建等等。从目前情况看，调整的最终效果显现仍需时日，但显示了公司积极主动的战略改变。我们判断在现有的价量平衡点位臵上，公司面临的最大难题是未来将如何确保渠道能维持住一定的盈利能力。那么，其未来工作的重点必将在动销恢复后有效改善盈利能力上。当然公司业绩的真正拐点最早也要到2015年才会出现，但市场有望提前反应改变预期。

　　3.投资建议。

　　预计公司2014/15年EPS为1.91/2.16元，对应PE为9/8倍。

　　考虑到公司一年来估值变化趋势，调升到“推荐”评级，作为白酒板块首推品种。

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　　富奥股份：混合所有制框架受益于一汽大众扩张

　　富奥股份(000030,股吧)（000030）是国内汽车行业上市公司首家混合所有制企业，前身为一汽集团全资子公司。看好公司的主要逻辑：1、公司激励机制相对完善，管理层和核心技术人员持股8.34%；2、公司将受益于下游需求增长，主要客户包括一汽大众、一汽丰田等，我们预计配套一汽大众贡献净利润超过一半，公司有望受益于大众成都、佛山工厂产能释放；3、子公司大众一汽平台、富奥石川岛（涡轮增压器）、富奥天合等业绩稳定增长，增厚公司投资收益。

　　国内汽车行业上市公司首家混合所有制企业。富奥股份前身为一汽集团的全资子公司，2007年公司引入吉林国资、民营资本。改制后，国资委下属的天亿投资和亚东投资为一致行动人，合计持有29.92%的股权，为公司控股股东。公司高管及核心技术人员共持有公司1.1亿股，持股比例占比8.34%，激励人数122人，对管理层具有较好的激励作用。

　　参股公司投资收益贡献大部分利润，主要来源于一汽大众配套。富奥拥有33家下属公司，其中8家为一汽集团核心供应商，12家为一汽-大众A级供应商。2013年富奥参股公司投资收益为4.38亿元，占公司净利润的74%。我们粗略统计公司净利润或超过50%来至于配套一汽大众。2014年一汽大众共投放10余款新车，前五个月共销售67.4万辆，同比增长22%。一汽大众成都、佛山工厂产能释放使销量得到有效保证。

　　富奥石川岛等子公司业绩有望快速增长。公司现已经和多家国外零部件巨头开展合资合作，与法雷奥、伟世通、采埃孚、电装、天合、克虏伯、石川岛等建立了合资企业，后续业务拓展便捷。其中富奥石川岛主要生产涡轮增压器，配套大众、长城等整车，产品市场空间广阔。

　　投资建议：我们预计14年、15年、16年EPS为0.491、0.576元、0.664元，对应的动态市盈率分别为13.8倍、11.8倍、10.2倍。我们看好公司一汽大众、一汽轿车(000800,股吧)等客户销量增大带来的业绩的增长，但考虑到公司近年配套建厂投资较大，并综合考虑公司当前估值，首次给予“增持”评级。