金枫酒业：管理改善 市场拓展或有突破

　　管理层和销售团队调整完成，效果逐步显现：

　　公司在2012年对原有管理层进行了调整，并对原有和石库门的销售团队进行整合，这些举措其的效果今年得以体现，三季报公司营业收入和净利润分别增长10.3%和12.4%，在目前白酒、葡萄酒行业总体形势严峻，黄酒行业竞争加剧情况下，能取得如此业绩已属难能可贵(2013年1-8月份黄酒行业收入增长8.8%)。

　　公司作为多酒种运作平台的定位越来越清晰：

　　公司控股股东上海糖烟酒集团于2013年6月份完成对法国波尔多红酒经销商DIVA波尔多公司70%控股权的收购，此前公司的增发预案曾经设想用增发资金进行收购，因此可以判定，未来在控股股东将DIVA运作成熟后会择机注入上市公司；以此推论，上海糖烟酒集团的控股股东光明集团也会在适当时机把2011年收购的白酒全兴集团注入上市公司。公司作为光明集团旗下多酒种运营平台的定位已经清晰起来。

　　葡萄酒业务值得期待：

　　我们坚定看好葡萄酒在中国的未来发展前景，葡萄酒在我国人均消费量极低，我们相信随着健康饮食理念的传播、消费水平提高、葡萄酒文化普及，我国葡萄酒消费会有惊人的增长。目前全球葡萄酒需求达28亿箱，供给缺口3亿箱，供需形势逆转。集团收购DIVA波尔多后，我们预期：一方面会继续做酒庄代理，另一方面培育自有品牌，待时机成熟后注入上市公司，这会成为公司未来一大看点。

　　市外市场开发或有突破：

　　公司发展战略是经营好上海市本土市场，稳步开拓外埠市常公司在本土市场占有率在60%左右，保持绝对优势；外埠市场开发则采取重点突破、稳步推进的策略，今年重点是宁波和常州市常外埠市场营业收入在三季度已经从中报的下降18%逆转为略有增长，年报或将有更好表现。

　　加强行业资源整合：

　　公司今年收购黄酒企业绍兴白塔酿酒有限公司20%股权，白塔本身有大量产品出口，有较好的出口渠道，并且在上海市有成熟的销售渠道，我们认为公司参股白塔意在未来进行深度合作，利用其渠道资源；并且不排除公司未来有合适收购标的时进行再次并购整合。 公司股权激励还需等待：

　　公司所属的光明集团原来就对光明乳业做过股权激励，目前其控股的上海梅林的股权激励也有进展，因此可以预期金枫酒业未来也会有股权激励，但是目前公司正在做增发事宜，不便启动股权激励事宜，条件成熟时股权激励或许会较光明乳业等原来的激励更为到位。

　　盈利预测与评级：

　　鉴于今年行业形势，分析师下调公司2013-2015年营业收入到10.5、12.1、13.7亿元(原来为11.1、12.1、13.7亿元)，下调公司2013-2015年EPS到0.27、0.32、0.39元(原来为0.31、0.35、0.41元)，给予2014年32倍市盈率，目标价10.2元，维持公司“增持”评级。

　　未来股价催化剂：

　　短期市外市场业绩超预期；长期股权激励，葡萄酒、白酒注入上市公司等。

　　风险提示：

　　食品安全风险；黄酒业竞争加剧风险；原材料价格波动风险。

　　张保平)