编者按:在上海国资改革的大潮中，光明集团目前无疑是走得最快的。上海蔬菜集团在2014年1月1日整建制并入光明集团，这被视作上海国资改革实质性开始的第一步。前述知情人士对此表示：“这次整合进一步完善了光明食品的全产业模式，使其得以通过蔬菜集团获得上海农产品（行情，问诊）流通领域的渠道优势，助推未来业务发展。据我所知，这次整合的要求是光明提议的。”股市有风险，投资需谨慎。文中提及个股仅供参考，不做买卖建议。

　　沪国资系统开“闭门会” 光明集团整合提速

　　4月12日，海博股份（行情，问诊）（600708.SH） 发布公告称，光明食品等拟以其所持有的农工商房地产股权等与本公司进行发行股份购买资产类重大资产重组事项。公司股票将继续停牌。

　　而这是不是意味着农工商房产将借壳海博股份上市呢？农工商房产一位内部人士对此并未否认，他向21世纪经济报道记者表示：“现在这个是属于光明集团从国资改革的整体步伐进行的调整，现在进展还不到一半，也没有到可以进行更多信息公开的时候。预计会花较长时间。”

　　同时，光明集团发言人潘建军也向21世纪经济报道记者表示：“这是我们集团提高资产证券化的重要举措。”

　　记者获悉，就在此前的4月11日早间，上海市国资委召开了系统企业负责人工作会议。据相关知情人士透露，此次会议为闭门会议，各方还签署了保密协议。光明集团对此也是讳莫如深。不过，21世纪经济报道记者了解到此次会议主要是探究如何贯彻好沪20条，集中焦点在积极发展混合所有制经济和建立国资流动平台等。

　　在上海国资改革的大潮中，光明集团目前无疑是走得最快的。上海蔬菜集团在2014年1月1日整建制并入光明集团，这被视作上海国资改革实质性开始的第一步。前述知情人士对此表示：“这次整合进一步完善了光明食品的全产业模式，使其得以通过蔬菜集团获得上海农产品流通领域的渠道优势，助推未来业务发展。据我所知，这次整合的要求是光明提议的。”

　　此前光明集团副总裁庄国蔚也表示：“资产证券化是光明改革重点，比例将在现有基础上再提高30个百分点至50％以上。” 目前，光明旗下拥有大量非上市资产，包括上海牛奶集团、农工商超市集团、光明米业、法国DIVA等。已上市的资产仅占集团总资产的20％左右，包括光明乳业（行情，问诊）（600597.SH）、上海梅林（行情，问诊）（600073.SH）、海博股份、金枫酒业（行情，问诊）（600616.SH）四家上市公司。

　　海博股份2013年年报数据显示，其2013年营业收入为25.3亿，同比增长20.13％；净利润1.61亿，同比增长6.73％；扣除非经常损益净利润为6222万，同比增长21.23％。

　　增长不错的情况下，为何要让农工商房产借壳？上述农工商房产内部人士表示：“这是光明集团的整体考虑。”而农工商房产对资金的渴求或许能为此作注解。

　　21世纪经济报道记者发现，农工商房产此前就已经接触资本市场，在2012年曾发行过13亿的公司债，债券期限为5年，票面利率为6.29％。

　　根据新世纪（行情，问诊）资信评估公司所出具的最新评级报告显示，截至2012年底，农工商房产总资产为191.37亿，总负债为142.3亿，其中刚性债务111.13亿，营业收入为62.4亿，净利润为5.82亿，资产负债率74.36％。

　　与2011年相比，在营业额同比增长39.78％的情况下，负债也同比增长了36.27％，负债率也上升了4.07％，净利润却是下滑7.4％。

　　而农工商房产在2013年仍然在大举扩张。

　　公开数据显示，2013年农工商房产工程经营部共完成了17个工程的投标工作，创其历史之最。同时，在2013年，农工商房产计划开工208.3万㎡，实际开工226.8万㎡，完成年度计划109％（若不考虑新增项目增量开工面积11.5万㎡，实际开工完成率103％），同比2012年度增长96％。2013年度计划竣工115万㎡，实际竣工110.7万㎡，完成年度计划96％，同比增长86％。截至2013年底，农工商房产完成110.24亿的销售额。

　　不过在今年3月中旬农工商房产2014年销售工作会议上，农工商房产董事长张智刚表示，2014年要快推盘、快销售、快去化、快回笼，上半年要确保完成销售合同签约金额50亿元的任务。农工商房产总裁沈宏泽也表示：“面对2014年国家银根收紧的趋势，只有‘现金为王’才能站稳脚跟，要加快存量房的去化，要严格集中资金管理，统筹落实计划。”（21世纪经济报道）

　　光明乳业:竞品上线对莫斯利安影响短期有限

　　光明乳业 600597

　　研究机构：安信证券 分析师：苏青青 撰写日期：2014-04-14

　　竞品上线对莫斯利安影响短期有限:1）莫斯利安作为一款高端常温酸奶，推出时间早于同行四年多，已经建立了比较高的品牌壁垒，因此即使是竞品上市，我们预计对短期的销量影响不会太大，很可能是通过行业集体的产品推广，加大了高端常温酸奶的市场知名度，提高了渗透率，大家一起把常温酸奶的蛋糕做大；2）中长期来看，莫斯利安独大的局面会逐渐改变，但在高端常温酸奶市场的龙头地位很难被撼动，未来会形成以莫斯利安为龙头、其他几大品牌并立的高端常温酸奶格局，就和目前的蒙牛特仑苏和伊利金典竞争格局类似；3）由于目前莫斯利安主要销售区域还是集中在华东、华南和华中，未来华北、东北和西北的市场扩张潜力较大，随着进一步全国化，未来几年单品收入还是有望保持较高增长。

　　明星产品总体表现不错:2013年基本所有的明星产品增长都较好，总体上较上年增长50％左右。五朵金花中，优+收入5.4亿；畅优收入12亿，增长35％，2014年预计销售18亿；优倍收入9亿，增长38％，2014年预计销售10亿；培尔贝瑞也预计增长1倍；一只椰子现在处于满产状况，1个月产能大概3000万元，今年预计会增加生产线。公司产品创新方面意识和能力都较强，如果这些产品进入成熟期或衰退期，就会有相应替代的新产品出来。

　　期待未来管理层激励政策松动:目前国资委规定限制性股票激励收益为考核期内激励对象薪酬总水平的30％，而这个水准在竞争激烈、内外资并起的乳制品行业是不具备竞争力的，本次国企改革给光明带来了管理层激励政策松动的预期；此外公司目前正在以引进更多优秀职业经理人的方式来激发企业管理活力，下一步着力改革年薪等的利益分配方案。

　　2014年1/3奶源成本已锁定:根据最新上海发改委《关于调整本市原料奶收购基本价格的通知》，2014年1月起，上海地区原料奶收购基本价为4.17元/千克，2013年为4.1元/千克，同比仅增长1.7％。上海地区奶源约占公司奶源总需求的1/3，据此可推测光明2014年1/3奶源成本已锁定。

　　盈利预测、估值和投资建议:预计2014-2016年收入YOY分别为18％、18％、17％；净利润增速分别为41％、42％和30％，EPS分别为0.47元、0.66元和0.86元，目标价20元，对应43X14PE，维持增持-A评级。

　　风险提示:原奶成本上涨超预期、新品推广和省外市场拓展低于预期、竞品压力较大。

　　上海梅林13年报点评:肉制品业务和经营性净现金流大幅增长

　　上海梅林 600073

　　研究机构：海通证券（行情，问诊） 分析师：马浩博 撰写日期：2014-03-11

　　上海梅林发布年报:13年收入104亿元，同比增32％，扣非净利润1.29亿元，同比增47％，EPS0.16元。销售现金净流入2亿元，同比增248％。

　　2014年公司计划实现营业收入120亿元，营业成本103亿元。

　　梅林主营业务均稳定增长，提出苏食并表因素，梅林收入和利润均增长10％左右，2014年收入增量主要来自于定增项目陆续达产和可能的并购。综合毛利率和净利率基本跟12年持平。

　　点评及分析:

　　梅林肉制品产能是双汇的1/25，利润占比是双汇的1/6，综合净利率是双汇的1/4， 2011年注入爱森和2012年整合苏食之后，梅林在上海的渠道和冷链配送能力好于双汇，屠宰利润率也高于双汇，随着肉制品业务从不足6万吨提升至17万吨，未来5年梅林肉制品体量有望翻三倍，净利率翻一倍，同时收入未来3年CAGR超过35％，利润弹性极大。

　　光明集团入选上海市核心国企改革重点培养企业，梅林是光明下可想象空间最大的公司。14年公司增发方案已定，有股价诉求。同时梅林拥有96858在线销售平台，销售额超过2亿，结合梅林在上海200多个直营门店，有望实现OTO。

　　近期猪价低迷带来的成本大幅下降和二级市场定向增发方案是近期股价催化剂。股权激励保证14-15年收入和利润内生性增长不低于20％，如有并购带来的利润并表，梅林13-15年收入CAGR35％，利润38％，预计14-16年EPS分别为0.26、0.35和0.48元。目前梅林市值仅为65亿，PS仅为0.65，食品饮料行业中最低，给予2014年0.8xPS，收入130亿，对应市值104亿，目标价11元，还有39％空间，买入评级。

　　不确定因素:猪价波动，市场竞争加剧

　　海博股份:依托光明集团，向食品冷链物流进军

　　海博股份 600708

　　研究机构：西南证券（行情，问诊） 分析师：李慧 撰写日期：2014-04-09

　　投资要点

　　公司2010年~2013年的收入的年均复合增长率达到35.1％，净利润的年均复合增长率达到33％。2013全年，公司营业收入为25.3亿元，较上年增长20.1％，净利润 1.9亿元，同比增长12.3％。

　　运输业务是毛利润的主要贡献者。运输业务（未拆分出租车与物流）收入占公司收入的四成左右，贡献的毛利最多，超过六成。而占收入近四成的商业，其毛利较低，仅为一成出头。食品冷链物流业务:公司依托大股东光明食品集团主业，以食品物流作为公司业务的发展方向，介入和发展食品冷链物流。

　　农产品、食品冷链物流前景看好。农产品、食品B2C 模式容易建立，下游消费者数量庞大，农业产品属于生活必需品，其消费者是所有的社会个体，线上建立交易平台将吸引巨大的交易流量；农产品、食品标准化将进一步提升，相信未来针对农产品的质量认证将会快速发展；农产品、食品的供应链物流要求相对较高（农产品易变质）。《农产品冷链物流发展规划》中提出到2015年，肉类和水产品冷链物流水平显著提高，食品安全保障能力显著增强；果蔬冷链物流进一步加快发展。

　　公司全面布局冷链物流业务。西虹桥项目以“冷链物流”为核心， 建成后将打造从采购、储运、加工到分销、服务代理一体化的冷链物流的全产业链模式。公司积极“触网”，通过开展线上业务，开拓B2C模式，收购了“菜管家”51％的股份，有利于公司打通食品冷链物流全产业链，打造大股东光明食品优质农产品第三方冷链物流平台。公司通过申宏冷藏公司的“两个中心”建设，推进从“房东”向“经营者”商业模式转型，为未来打通冷链物流产业上下游，实现原料采购到产品配送的全产业供应链一体化服务打下基础。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2014-2016年EPS 分别为 0.34元、0.42元和0.51元，对应动态市盈率分别为27倍、22倍和18倍，维持“买入”评级。

　　风险提示:西虹桥项目投资回报低于预期；线上业务拓展不利。

　　金枫酒业:定增项目落地，发展空间可期

　　金枫酒业 600616

　　研究机构：银河证券 分析师：董俊峰，李琰 撰写日期：2014-03-13

　　1.事件

　　金枫酒业发布公告称，公司非公开发行事项已于日前顺利完成。公司本次非公开发行A股股份逾7，594万股，发行底价7.65元/股，募集资金总额5.81亿元。

　　2.我们的分析与判断

　　（一）定增项目实施有望提升公司发展空间

　　本次定增项目所筹集的资金将主要用于新增10万千升新型高品质黄酒技术改造配套项目（二期），以及相关的品牌建设等。项目实施将有助于扩大公司在中高档黄酒储存及后续包装的能力，改善产品品质和产品结构，提升产品档次，提高公司的市场竞争力和整体盈利能力；同时随着公司营销网络的建设和完善以及整体营销方案的推广和实施，其品牌影响力将大大加强，有利于巩固与提升公司在上海和江浙地区的优势领先地位，更好地促进公司多品类业务的全面整合与发展。

　　（二）期待股东结构优化带来资源整合效应

　　在本次定增的7家发行对象中，中国发酵工业研究院与永辉超市（行情，问诊）两大产业投资者参与了公司的增发活动。一方面，中国食品发酵工业研究院作为目前境内最具权威的从事食品、生物工程研究与开发的科研机构，如果公司未来能够利用这一平台，进行黄酒产业的创新设计，则可提升其产品竞争力。另一方面，永辉超市在福建、重庆、北京等17个省市已拥有约300家大中型超市，还有已签约的百余家待开业超市。如果未来公司能够与对方双赢，充分利用永辉超市在市场网络、渠道通路和信息物流等方面的多重优势，形成产业链的上下游联动，则可提升其综合竞争优势。

　　基于此，我们认为，此次定向增发事项将有利于优化公司股东结构，通过全面整合现有资源所产生的协同效应，将更有利于以黄酒为主的业务发展，提升业绩增长空间。

　　3.投资建议

　　考虑到公司未来发展空间打开，以及随着国企市场化改革的深入对公司治理结构和激励机制所带来的积极推动，我们认为公司以黄酒为主的酒类平台整合发展将进入一个全新阶段，给予2013/14年EPS为0.26、0.33元，“推荐”评级。