3、库存方面：增产、收储和进口，导致国内食糖总库存压力较大

　　进入本轮食糖增产周期以来，国内食糖大幅增产。为了维护国内糖市稳定，国家在2012年收储食糖100万吨，在2013年收储180万吨，加之2012年和2013年创纨录的进口量导致国内食糖库存较多(市场预计本年度期末结转库存将达到725.5万吨)，去化库存压力较大。

　　图11：国内食糖库存构成及进口量

　　小结： 11月初的于南糖会预测新榨季国内食糖产量为1350万吨，较上年的1306万吨小幅增长；而2013/14年度中国食糖消费量将超过1390万吨，较上年度的消费量1387.5万吨略增。由于前两个榨季国内进口糖及收储糖数量较多导致本年度结转期末库存数量较大，对国内糖市将造成较大压力。

　　三、2014年影响白糖市场因素

　　(一)自然灾害

　　甘蔗在生长过程中，极易受到霜冶、干旱和台风等极端气候影响而减产。霜冶一般发生在每年的12月到次年1月，此时甘蔗处于种植期，若发生霜冶，甘蔗新苗将被冶死冶坏。干旱按发生的季节可以分为春旱(3、4月)、夏旱(6、7、8月)和秋旱(8、9月)，夏旱、秋旱对甘蔗生长的影响大于春旱。台风会造成甘蔗倒伏，使甘蔗的糖分降低，从而导致食糖减产。一旦霜冶、干旱及台风等自然灾害发生，将影响甘蔗生长及食糖产量，进而引起糖价波动。2013年12月17-21日，广西、于南等地出现大范围雨雪霜冶天气，对甘蔗的生长造成不利的影响。

　　(二)国家有关食糖的调控政策

　　1、收储政策

　　进入新的增产周期以来，国内食糖产量大幅增长，为了维护国内糖市稳定，国家加大食糖收储力度，分别于2012年和2013年收储食糖100万吨和180万吨。由于2013年外糖处于下行通道中，内外糖价差一度达到千元以上，吸引大量的进口糖和走私糖进入，并使得国内收储托市的效果减弱，相关部门决定暂缓继续收储措施，并研究对甘蔗种植户进行直接补贴。目前管理层对农户直补政策措施还在研究中，但也不排除在国内糖价大幅波动时，采取收储政策以维护糖市稳定。

　　2、新榨季甘蔗收购价

　　为了防止国内白糖价格大幅下跌对蔗农的种植生产造成重大影响，稳定蔗农的种植收益，并且在糖价大涨时使蔗农也能分得部分白糖上涨的利润，近年来在新榨季开始时，国内各主产区分别制定下一榨季的甘蔗收购价、联动价及联动系数。由于甘蔗收购价占蔗糖成本的比重达到70%以上，新榨季甘蔗收购价出台或为下榨季的糖价定下一个基调。

　　考虑到2012/13榨季国内糖价大幅下跌，制糖企业普遍亏损的现状，2013年10月末广西将2013/14榨季甘蔗收购价定为440元/吨，较上榨季下降35元/吨，对应白糖联动价格6000元/吨，联动系数为6%。制糖企业的生产成本相应下降400元左右，至5000元附近。甘蔗收购价降低使得2013/14年度国内食糖价格重心下秱，有利于糖企降低生产成本，但却打击了农户的种植积极性。

　　(三)美国退出QE的影响

　　2013年12月18日，美联储宣布将把每个月购买债券的规模从850亿美元削减至750亿美元，这意味着全球货币金融环境和资本流动格局将发生重大变化。美国逐渐退出货币宽松将减弱美元的流动性，在这期间美元将呈现一定的强势，从而在一定程度上压制国际大宗商品的价格。

　　(四)地缘政治及局部战争

　　2013年中国不周边的菲律宾、日本等国就南海和钓鱼岛的主权问题仍然剑拔弩张，加之年末朝鲜的政治动荡使得亚洲地区的地缘政治关系紧张。此外，中东地区部分国家小冲突不断也影响国际油价及大宗商品的走势。一旦局部戓争打响甚至范围扩大，将对原油、白糖等大宗商品价格影响巨大。

　　四、2014年行情展望

　　基于以上分析，2014年全球食糖仍处于供大于求的格局中，但因供应过剩量较上年大幅缩减，使得全球食糖供需基本面较上年好转。考虑到外围宏观面美国逐步退出货币量化宽松，资金回流美国，将打压大宗商品价格；国内食糖库存压力较大，去化库存需要一段时间；国内市场因城镇化建设及二胎政策放宽对食糖的需求量增加；以及接下来的2014/15榨季，大部分主产国将进入甘蔗减产周期，甘蔗产量将下降，我们认为2014年上半年国内白糖将震荡筑底，下半年将震荡回升，但国内庞大的库存压力将限制糖价的涨幅。2014年郑糖的运行区间大致在4600-5600之间。

　　第一阶段(2014年1月)：震荡回升

　　受外糖见底回升、国内传统的食糖消费旺季需求增多，以及这段时间里我国甘蔗主产区出现霜冶等恶助天气的概率较大等利多因素影响，郑糖在这段时间将震荡回升。

　　第二阶段(2014年2月-5月底)：下探寻底

　　每年的春节过后至五月份是白糖传统的消费淡季及生产旺季，春节过后市场对白糖的消费需求将减弱，而进入生产旺季市场上白糖的供应量将快速增加。在此阶段郑糖可能会下探寻底。预计此阶段白糖价格将会探至2014年内最低点。

　　第三阶段(2014年6月-9月)：向上拉升

　　每年的6-8月，饮料行业和冷冻食品行业是白糖消费的主力军，而在8-9月中秋节前，月饼、蜜饯、饮料、饼干等食品生产企业的食糖消费量将大幅增加，国内白糖市场也将因为夏季和中秋消费旺季的到来而出现供应紧张的局面。在此阶段，郑糖可能会向上拉升，但受到国内食糖库存压力较大影响，涨幅或有限。

　　第四阶段(2014年10月-12月)：小幅回落后震荡盘升

　　白糖现货市场又将迎来2014/15榨季开榨，由于14/15榨季部分主产国将进入食糖减产周期，在新糖上市后，郑糖小幅回落后又开始震荡盘升。

　　操作策略：

　　针对2014年白糖行情展望中预计的四个阶段，可以采用相应的投资策略：建议年初至春节前可以少量资金接近5日均线逢低做多白糖主力合约，并于春节前逢高获利了结；春节后可以部分资金逢高做空； 5月中下旬中线可逢低做多。注意谨慎操作，设好止损止赢。

　　东吴期货研究所 农产品组 裴 洁