■风险提示：上游原材料价格波动风险；下游养殖业需求变动风险；

溢多利：国内最大的酶制剂生产企业

2014-01-14 类别：新股 机构：齐鲁证券 研究员：谢刚

[摘要]

投资要点：

饲料用酶制剂在国内饲料行业中应用广泛，行业处于快速成长期，过去3年复合增速达14.7%。

当前行业渗透率不足43%，未来成长空间仍然充分，产值还有翻倍增长空间。目前我国饲料中添加复合酶的饲料占比仅为32.44%，全行业渗透率只有43%。我们判断未来随着国内饲料销量增长和渗透率提升，行业需求量还将有所增长，预计到2015年需求量达18万吨、产值近30亿元，未来还有翻倍空间。

饲用酶制剂行业内有过百家生产企业，但行业集中度较高，行业趋于寡头竞争。目前国内市场中，饲用酶制剂领域以公司为代表的国内企业已占据较大优势，并凭借产品性价比优势，以及迅速打开国外市场。

溢多利是我国最大饲用酶制剂生产企业。20年以来，公司一直从事饲用酶制剂的研发、生产和销售，预计2013年公司酶制剂销量达1.6万吨，市占率为20.18%。公司在行业内深耕多年，拥有科学的研发机制、完整的营销网络、健全的服务体系和良好的品牌声誉，竞争优势明显，处于行业寡头地位。

未来公司成长性来源于募投项目达产带来的产能扩张以及其他工业用酶产品线的丰富。当前公司需求旺盛，产能受限、利用率超过100%，本次募投项目新增80%产能，有效缓解公司产能瓶颈；未来公司其他看点在于，利用技术优势扩充其他工业酶制剂产品线（造纸和纺织），发掘公司新的增长点。

预计2013-16年销售收入为352.19、405.04、469.99和545.53百万元，同比增长4.38%、15.01%、16.04%和16.07%；归属母公司股东净利润61.85、74.18、86.14和112.42百万元，同比增长13%、19.9%、16.1%和30.5%，对应摊薄后EPS为1.59、1.64、1.91和2.49元。

综合相对和绝对估值法，我们给出溢多利的参考询价区间为23.39元-24.6元，对应明年15XPE的估值。#JRJ分页符#

1月17日陕西煤业申购指南

1月17日陕西煤业申购指南

陕西煤业（行情，问诊）此次发行总数为100，000 万股，网上发行15，000 万股，发行市盈率6.23倍，申购代码：780225，申购价格：4元，单一帐户申购上限15万股。

1、陕西煤业IPO初步询价及推介公告日程

1

T日2014年1月17日周五

网下申购和缴款截止日（9:30-15:00）网上发行申购日（9:30-11:30，13:00-15:00） 网下申购资金验资 确定是否启动回拨机制，确定网下、网上最终发行 量

2

T+1日2014年1月20日周一

网上申购资金验资 网上申购配号

3

T+2日2014年1月21日周二

刊登《网下发行结果及网上中签率公告》 网下申购多余款项退还 网上发行摇号抽签

4

T+3日2014年1月22日周三

刊登《网上发行摇号中签结果公告》 网上申购资金解冻、网上申购多余款项退还

2、陕西煤业申购基本资料

发行状况

股票代码

601225

股票简称

陕西煤业

申购代码

780225

上市地点

上海证券交易所

发行价格（元／股）

4

发行市盈率

6.23

市盈率参考行业

煤炭开采和洗选业（B06）

参考行业市盈率（2014-01-14）

7.56

发行面值（元）

1.00

实际募集资金总额（亿元）

40.00

网上发行日期

2014-01-17 周五

网下配售日期

2014-01-17 周五

网上发行数量（股）

150，000，000

网下配售数量（股）

350，000，000

申购数量上限（股）

150000

总发行量数（股）

1，000，000，000

申购状况

中签号公布日期

2014-01-22 周三

上市日期

网上冻结资金返还日期

2014-01-22 周三

网下配售认购倍数

初步询价累计报价股数（万股）

840710

初步询价累计报价倍数

24.02

中签号

中签号公布日期

2014/1/22

承销商

主承销商

中国国际金融有限公司 中银国际证券有限责任公司 中信证券股份有限公司

副主承销商

承销方式

余额包销

上市推荐人

股利分配政策

公司本次发行 A 股并上市前留存的滚存利润由本次 A 股发行后的新老股东按持股比例共同享有。

3、陕西煤业公司简介

公司是由陕煤化集团以煤炭主业资产整体改制所设立，是陕西省唯一一家省属特大型煤炭企业，也是国家确立的陕北大型煤炭基地的两个开发主体之一。公司主要从事煤炭开采、经营、销售、加工和综合利用等业务，主导产品为优质动力煤、化工及冶金用煤，主要用于电力、化工和冶金等行业；煤炭资源分布于陕西省内的铜川市、渭南市、延安市、咸阳市及榆林市等县市，分为神府、榆横、黄陵、彬长和渭北5个矿区，共计29对矿井。品牌煤“黄灵牌”和“黄灵一号”具有强大的品牌影响力和竞争力。产品多次被评为“陕西省优质煤炭产品”。

4、陕西煤业筹集资金将用于的项目

序号

项目

投资金额（万元）

1

胡家河煤矿项目

345700

2

神渭输煤管道工程项目

210000

3

神府南区生产服务中心项目

138400

4

彬长矿区生产服务中心项目

77900

5

收购董东煤业公司股权

11300

6

补充公司营运资金

200000

投资金额总计

983300

超额募集资金（实际募集资金-投资金额总计）

-583300.00

投资金额总计与实际募集资金总额比

245.83%

5、陕西煤业近四年财务指标

财务指标/时间

2013年6月

2012年

2011年

2010年

总资产（亿元）

0.081

0.084

0.067

0.054

净资产（亿元）

0.041

0.039

0.034

0.027

少数股东权益（万元）

105.74

95.68

78.31

59.85

营业收入（亿元）

0.0194

0.0443

0.0430

0.0317

净利润（亿元）

0.00

0.01

0.01

0.01

资本公积（万元）

44.43

44.43

44.43

51.75

未分配利润（亿元）

0.02