0.01

0.01

0.01

基本每股收益（元）

0.3

0.71

1.01

0.61

稀释每股收益（元）

每股现金流（元）

0.33

0.55

1.68

1.27

净资产收益率（%）

8.7

23.47

37.89

27.14

6、陕西煤业主要股东

序号

股东名称

持股数量

占总股本比例（%）

1

陕煤化集团

6，390，000，000

71

2

中国山峡集团

900，000，000

10

3

绵阳基金

585，100，000

6.5

4

华能开发公司

450，000，000

5

5

陕西有色

270，000，000

3

6

信达公司

179，900，000

2

7

黄河矿业

135，000，000

1.5

8

陕鼓集团

90，000，000

1

合计

9，000，000，000

100

7、陕西煤业上市机构定位分析

陕西煤业：明年煤炭产量将较快增长 发行价基本合理

2014-01-16 类别：新股 机构：东莞证券 研究员：李隆海[摘要]

公司简介：国内煤炭龙头之一。主导产品为优质动力煤、化工及冶金用煤，具有高发热量和较高稳定性等特点。截至2012年12月31日，公司煤炭地质储量达165.96亿吨，可采储量达97.30亿吨，与国内已上市煤炭企业相比位列第三位，仅次于神华和中煤。2012年公司煤炭销量11514万吨，煤炭产量10660万吨，在目前国内煤炭上市公司中位居第三位，仅次于神华和中煤。

2013年、2014年煤炭产量增长有限，2015年有望恢复较快增长。

2013年、2014年由于暂无新矿投产，，公司产量增长主要依赖于在产煤矿产能的提升，但增量较为有限。公司将在2015年有望恢复增长，增长来源主要来自于小保当煤矿投产。公司在建的小保当一号、二号煤矿设计产能分别为1500万吨和1300万吨，预计2015年下半年建成投产，从而推动公司煤炭产量增长。

资源赋存条件优良，成本优势明显。公司的煤炭资源储备主要位于神府、榆横、彬长和黄陵矿区，该四个矿区煤质优良、煤层赋存条件好、地质构造简单，且大多数煤层瓦斯含量低。2012年公司平均吨煤生产成本为150元，属于内业较低水平，在国内煤炭上市公司中仅高于中国神华(行情,问诊)的125元，而远低于兖州煤业(行情,问诊)（339元）、大同煤业(行情,问诊)（301元）等。

铁路运输通道逐渐打通，将推动公司盈利能力提升。通过铁路外运的煤炭销售净价（扣除铁路运输费用）比地销价格要高约100-200元/吨。公司2012年煤炭销售区域，省内占比高达74.87%。

随着陕西省跨省铁路运输通道逐渐打通，公司煤炭销售距离将得到明显扩大，提升煤炭销售价格，提升盈利能力。特别是将来具有2亿吨运输能力的蒙西至华中煤运通道。

募投项目。本次公司拟发行不超过10亿股，拟募集资金达98.22亿元，主要用于煤矿及配套设施建设、资源储备以及补充营运资金。

主要项目是：胡家河煤矿、神渭输煤管道工程项目。

发行价基本合理，建议申购。由于陕西煤业是以动力煤为主的煤炭公司，我们选择可参照上市公司为：中国神华、中煤能源(行情,问诊)、大同煤业、兖州煤业、露天煤业(行情,问诊)。另外，结合公司行业地位和竞争优势，我们对公司参照标准主要以中国神华和中煤能源两个公司为主。2013年可比上市公司平均PE为10.71倍，中国神华PE为6.63倍，中煤能源PE为13.96倍，我们认为给予陕西煤业10.71-13.96倍较为合理。按照发行后总股本计算，我们预计公司2013年、2014年每股收益分别为0.38元、0.39元。因此，我们认为公司合理估值区间4.06元-5.30元。公司发行价为4.00元，对应的2013年PE为10.52倍，基本合理。

陕西煤业：西部煤炭资源和清洁利用龙头 受益铁路通道打通和入洗率提升

2014-01-15 类别：新股 机构：方正证券 研究员：孙灿[摘要]

投资要点：

※资源禀赋优异。公司煤炭资源量166亿吨、储量97亿吨，仅次于神华和中煤，按2012年速度可采91年。大部分资源煤质优良、地质构造简单，有利于安全高效、低成本开采。

※区位优势突出。公司为陕西唯一省属特大型煤炭集团，且属于陕北基地两大开发主体之一，可享受政府大力支持。

※成本控制能力强，成本下行趋势明确。公司单位成本处于行业低端，陕北地区尤为明显。随着陕北地区增产、关中地区减产、成本控制力度加大，平均单位成本有望进一步下降。公司目前铁路运输瓶颈严重，导致成本高昂、出省受限。未来陕西铁路运力将显著改善，运输成本将显著下降，从而确保煤炭销售并提升实现煤价。

※近年量的内生增长有限，主要关注原煤入洗率的提高。2015年产量将快速增长。公司2014年产量增长有限，但整体效益将提升。小保当一、二号煤矿合计产能2800万吨，预计2015年投产，并有进一步增产空间。

※集团资产注入预期强烈且想象空间巨大。短期看，集团现有矿井资源量基本可忽略，关注在于中长期看集团的大量在建矿有望注入。集团还有大体量高质量的煤化工和电力业务，陕西煤业是陕煤集团的唯一上市平台，煤化工和电力业务是资产注入预期的最大期待点。

盈利预测与估值我们预计公司2013-2015年实现煤炭产量11452、11960和13960万吨，同比增长7.43%、4.44%和16.72%；自产煤均价324、321和318元，同比-19.22%、-2.3%和0.15%；归属母公司净利润为34.24、41.44和49.70亿元，实现同比-46.63%、21.01%和19.94%，对应EPS为0.38、0.41和0.5元。

参照可比公司估值综合考虑，我们建议询价区间3.66-4.65元，2014年合理股权价值为366-465亿元（对应2014年8.93-11.3X市盈率）。

风险经济放缓超预期；节能减排或资源税改革力度超预期；铁路、煤矿或洗煤厂建设进度慢于预期。