三安光电(行情,问诊):行业需求旺盛，公司产能有望再翻倍

　　类别：公司研究 机构：山西证券(行情,问诊)股份有限公司 研究员：张旭 日期：2014-04-11

　　事件追踪:

　　公司公布2014年一季报预告。公司预计2014年第一季度实现归属于母公司所有者的净利润比上年同期增长40%-55%。公司表示， 一季度LED需求旺盛，公司主要设备MOCVD除研发机台外已开满，致使公司一季度归属于母公司所有者净利润比上年同期有较大幅度增长。

　　事件分析:

　　LED处于行业发展的黄金时期。2012年全球照明市场规模约1320亿美元，LED 照明规模约120亿美元，LED照明的渗透率为9.1%。由于各国相继禁止白炽灯的生产和销售，我们预计LED绿色照明有望进入普及期。加之近两年LED照明价格的快速下降，LED照明替代传统照明已经具备经济性。我们认为目前LED照明价格已达到普及临界点。

　　下游需求旺盛，公司产品满产满销。2013年，公司LED芯片主营业务需求旺盛，公司不仅积极开满设备，而且充分发挥自身技术优势，努力提高设备的有效运转效率，进一步降低生产成本，提升公司产品的市场占有率。目前，公司下属全资子公司MOCVD设备已超130台处于满产状态，随着公司产能会进一步释放，规模效应也会得到进一步体现。

　　更改募投项目，产能有望再翻倍。面对LED旺盛的市场需求，公司决定将原计划在芜湖实施的光电产业化（二期）项目挪回厦门，并将项目总投资由40.76亿元增至100亿元。按照《投资协议》，该项目投资总额100亿元，总规模为200台MOCVD（以2英寸54片为基数折算），首期启动100台MOCVD设备，建设期为一年，全部厂房及相关生产配套设施在两年内建成，其余100台MOCVD待首期设备全部投入后启动，不迟于2018年底到位并投入使用，同时，公司将获得10亿元现金补助+30亿元的大单合同，项目全部投产后，公司芯片产能将扩大一倍多。

　　盈利预测与投资建议:

　　盈利预测及投资建议。公司作为国内LED芯片龙头，芯片产能排名首位，近期公司同下有公司接连签下LED采购大单，也显示行业需求旺盛的趋势。我们预计，2013年公司主营业务收入将继续保持稳定增长，且产品毛利率会随着规模释放提高。考虑到公司今年旺盛的市场需求和产能进一步扩张的预期，我们上调公司的投资评级至“买入”。

　　投资风险:

　　行业竞争加剧的风险；下游需求不达预期的风险

　　片仔癀(行情,问诊):14年营收同增19%，净利同增23%

　　类别：公司研究 机构：海通证券(行情,问诊)股份有限公司 研究员：郑琴，江琦，周锐 日期：2014-04-11

　　事件:

　　公司2013年实现收入14亿元，同比增长19%，归属上市公司净利润4.3亿元，同比增长23%，实现每股收益2.67元。

　　据此测算，公司2013第四季度实现营业收入3.2亿元，同比增长18%；归属上市公司净利润7469万元，同比增长10%；摊薄EPS为0.46元。

　　拟分配方案:以2013年年末总股本16亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利11元（含税）。

　　2014年总体经营计划:营收15亿，净利润4.8亿元，同比增长8%、12%。

　　点评:

　　我们对公司的总体看法:片仔癀原料麝香行业性稀缺，目前原料储备丰富，长期看主业稳定增长没有问题，日化增速快，目前估值处于历史低值，是可以布局的品种。

　　药品业务和日化业务齐头并进。从分项目看，2013年，公司药品销售实现收入12.77亿元，同比增长17.32%，毛利率53.47%，与上年同期相比增加1.26个百分点；日用品，化妆品销售实现收入1.08亿元，同比增长37.02%，毛利率70.39%，与上年相比增加6.06个百分点；食品销售实现收入4251万元，在上年低基数上实现了快速增长。从分地区看，公司2013年境内销售实现收入11.20亿元，同比增长16.02%，境外销售实现收入2.70亿元，同比增长33.15%。母公司实现收入8.43亿元，同比增长31.10%，实现净利润4.01亿元，同比增长37.19%，主要原因在于片仔癀主导产品提价拉动。

　　子公司保持快速增长。2013年子公司福建片仔癀化妆品公司（90%股权）实现营业收入1.06亿元，同比增长41%，实现净利润1408万元，同比下降8%，可见化妆品业务推广费用加大。子公司片仔癀漳州医药有限公司（94%股权）实现收入5.42亿元，同比增长14%，实现净利润2566万元，同比增长500%。2013年参股公司同春药业公司（持股比例24%）实现营业收入3.05亿元，实现净利润3725万元，华润片仔癀合资公司（持股比例51%）实现收入8201万元，亏损2485万元。

　　三项费用控制良好。2013年销售费用1.18亿元，同比增长4.26%，控制良好；管理费用1.30亿元，同比增长39.81%，主要因为公司加大了研发投入，研发费用增加，及公司提高了薪酬水平，职工薪酬增加所致；财务费用1167万元，同比下降19.20%，主要因为报告期公司收到募集资金，存款利息收入增加所致。三项费用率18.60%，与去年18.83%相比，控制良好，基本持平。

　　盈利预测与投资建议。公司长期具有高端品牌价值。在做优主业的同时，把药妆、日化业务作为新的利润增长点。目前管理层换届已经完成，公司面临新气象，我们预计公司2014-2015年的EPS分别为:3.2元、4.02元，同比增长17%、25%。考虑到公司品牌价值， 我们认为可以给予2015年25倍PE，合理股价为100元，“买入”评级。

　　主要不确定因素。新产品市场开拓的风险、片仔癀提价进度。

　　百视通(行情,问诊):电视游戏、文资改革及对外投资是今年看点

　　类别：公司研究 机构：国金证券(行情,问诊)股份有限公司 研究员：张燕 日期：2014-04-11

　　业绩简评

　　百视通2013年实现营业收入26.37亿，同比增长30.06%，实现归属于上市母公司净利润6.77亿，同比增长31.15%，EPS为0.61元。

　　经营分析

　　IPTV、OTT、广告和手机电视等新媒体业务拉动收入快速增长:（1）13年IPTV和OTT、广告、手机电视业务分别实现收入18.55、2.24、1.12亿，占总收入比分别为70.33%、8.49%、4.25%，增速分别为38.71%、177.35%、62.75%，新媒体业务是拉动收入快速增长的主因，其它占比较小的传统业务舞美策划、工程施工等均出现不同程度下滑；（2）IPTV用户数超过2000万，OTT机顶盒（高清机顶盒）超过100万，对接服务的智能电视一体机超过3000万，在2013年有10%的IPTV用户、30%的OTT用户转为收费电视用户，OTT收入超过1.6亿，PPV收入同比增长160%，显示出新媒体业务高成长性，风行网影响投资收益-2953万，政府补助4962万，较去年同期增加幅度较大（2971万）；（3）IPTV+OTT+广告业务毛利率为54.87%，相比12年略有提升（54.38%），整体毛利率相较去年提升2个百分点，业绩符合预期。

　　四屏合一是目标，电视增值业务、对外投资和上海文资改革是看点:（1）实现电视、PC、PAD、手机电视四屏合一是目标，现IPTV已奠定全国独大格局，互联网电视快速发展，风行网日均活跃用户3340万，位居行业第五，手机（PAD）移动终端已超1600万，均呈现良好发展态势；（2）14年看点在于电视增值业务（广告+付费）显著提升ARPU值，XBOX的推出刺激OTT用户放量，利用自有资金或再融资手段对产业链上下游如影视剧制作、智能终端、互联网教育、数字院线等展开并购，上海文化国资改革潜在资产注入预期。

　　盈利预测及投资建议

　　预计2014-2016年EPS分别为0.83、1.08、1.41元，对应14-16年PE分别为40/31/24倍，看好新媒体业务发展，维持“买入”评级，建议在当前价位适当布局，待XBOX推出，并购及资产注入等催化剂出现。

　　蒙草抗旱(行情,问诊):首季报靓丽验证业绩，多重催化股价有空间

　　类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司 研究员：邱波，刘萍 日期：2014-04-11

　　事项:

　　蒙草抗旱公告:公司一季度业绩比上年同期上升:540%-570%。

　　评论:

　　增长主要由内生贡献

　　普天园林贡献增长约200%。公司收购了浙江普天园林建筑发展有限公司70%股份，普天园林从14年一季度开始并表，该公司自合并报表日开始，约实现净利润937万元，合并后增加权益净利润约656万元，贡献增长约200%。

　　内生贡献增长340%-370%。公司本身一季度实现净利润约1440~1540万元，增长约340%~370%，其中包括非经常性损益约140万元（去年同期41万元），带来的增长约30%，扣非后公司实现增长约310%——340%，即是说增长主要还是靠内生增长贡献；一季度本身是园林企业淡季，较快的增长诚如我们前期深度报告中的分析，主要还是去年4季度以来，订单恢复明显，公司2013年前3季度新签合同约7.32亿，增长仅6.77%，前3季度合同增长乏力主要还是受行业负面因素影响（一是政府换届，很多项目招投标暂停，二是地方政府债务审计也影响了招标和在建项目的进度），2014年这些负面因素基本不存在，我们看到园林公司普遍从四季度开始订单出现明显恢复的迹象，公司也在四季度签订了包头G6项目的框架性协议，总金额约3亿元，我们预计公司2013年全年新签合同约12-13亿元，增长超过60%，为2014年工程业务保持较快增长奠定了良好基础。由于订单恢复和外埠扩张进入收获期两个因素，我们判断公司2014年内生增长有超预期可能。

　　外埠扩张进入收获期

　　公司13年获得山东东营盐碱地治理大单，其外埠扩张取得阶段性胜利，同时，公司在青海、甘肃等地的蒙草驯化工作已经展开，这些同为干旱半干旱地区市场空间较大，而当地技术实力强的园林公司较少，因此，公司在这些地区的业务拓张有长足发展空间。另外，公司以本土植物进行园林绿化的理念得到习近平总书记认可，我们预计未来公司以北京为代表的北方城市也有望成为公司开拓的重点。

　　全新模式打开中长期成长空间

　　2013年11月，由蒙草抗旱牵头、28家企业、科研单位、金融机构在呼和浩特缔约，建立了全国首家“草原生态修复产业技术创新战略联盟”。“生态产业联盟”将整合草原生态产业科技资源，把发展新兴产业与壮大内蒙古优势特色产业相结合，努力打造“草原生态修复——草原种质资源库建设——中蒙药用植物和优质牧草规模化种植——绿色养殖——绿色农畜产品加工——新能源技术应用”为一体的草原生态产业链。

　　该产业联盟是蒙草抗旱“以生态修复带动生态产业，以生态产业促进生态修复”的发展载体，公司正在完成从生态修复企业到生态产业打造的业务转型，从单纯的工程建设向草原投资、建设、运营转变，公司新业务模式有巨大的发展空间（仅内蒙地区荒漠化面积达到9.3亿亩，退化草场3亿亩），有较好的盈利前景，且已经有项目证明其技术上可行，公司有望成为国内优质生态牧场的规模化缔造者。

　　合理估值33.98~36.60元，强烈“推荐”

　　我们认为无论公司今年无论是新订单签订（政府招投标恢复+外埠扩张）、业绩增速（并表+内生）还是创新业务（生态产业联盟）正式推出均有望形成股价上涨催化剂，预计公司14-15年EPS分别为0.86、1.21元，复合增速56.5%，合理价值区间33.98~36.6元，较当前股价有较大溢价空间，公司收购普天配套资金定增价25.28元，当前股价仍低于定增价，较高安全边际，强烈“推荐”。关于公司投资价值的深度分析可参阅我们于4月2日发布的深度报告《新商业模式下的裂变式扩张》。

　　贝因美(行情,问诊):行业短期竞争依然惨烈，看好下半年环比改善

　　类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：苏铖 日期：2014-04-11

　　贝因美发布年报:2013年实现收入61.2亿，利润7.21亿，分别增长14.24%、41.54%；其中4季度收入和利润增速分别为-4.92%和7.62%。13年每股收益1.13元。公司同时公布了股权激励方案，以2013年为基准年:2014-2016年收入增速不低于23%、53.75%、99.88%；利润增速不低于15%、32.25%、65.31%。我们预计14-15年每股收益分别为1.30和1.71元，当前估值分别为20、16倍市盈率。我们认为从行业和公司自身能力看，贝因美是值得长期投资的标的，但考虑到短期行业层面压力我们将目标价格下调至31.32元，评级下调至谨慎买入。

　　支撑评级的要点

　　降价、成本攀升等多重因素带来毛利率压力:全年毛利率下滑3.23个百分点至61.4%，其中4季度毛利率同比下滑13个百分点至55.8%，我们认为主要原因是:①国际奶粉及国内原奶价格大幅攀升并自4季度开始体现至报表；②由于3季度海关限行，为了及时解决爱+缺货问题，4季度大量改海运为空运，推动成本攀升；③产品降价影响。

　　费用控制良好，4季度单季净利率达到14.9%:公司期间费用率依然控制良好:全年期间费用率下降4.32个百分点至45.7%，其中4季度下降13.7个百分点至37.43%，因此全年及4季度净利率依然分别提升2.27和1.73个百分点至11.8%和14.9%。

　　短期行业竞争依然激烈，但最终结果利于龙头:从渠道调研情况看，当前奶粉行业市场竞争依然胶着，竞争格局尚未落定，行业依然承受增速放缓、毛利率下降及费用攀升压力。但我们认为短期行业竞争加剧的结果是加速小企业淘汰，最终利于行业生态环境净化，并推动集中度提升，龙头是最终的受益者。我们预计下半年行业环比将明显改善:①5月底是奶粉企业生产许可证重审窗口期，预计经历最后一波抛库存后，将有10%-20%的小企业淘汰，缺口将被龙头占有；②月底新西兰奶粉价格首次下降5%至4，725美元/吨，是继去年3月底以来的最低价，国内原奶成本也处于缓慢下降通道，14年原奶成本压力不再是主基调，预计毛利率将逐季回升；③自3季度开始去年降价带来的基数效应不再。

　　股权激励绑定上市公司与管理层利益，凸显做强做大决心:贝因美股权和经营权分离，过去3年经营管理层极不稳定，其背后的根本原因在于管理层与实际控制人间利益不一致，股权激励的出台首先在体制上清除了矛盾，使得高级管理层和实际控制人利益高度绑定，有利于公司经营团队稳定和企业长期潜力的释放。

　　估值

　　我们预计14-15年每股收益分别为1.30、1.71元，给予2014年24倍市盈率，目标价由48.40元下调至31.32元人民币，评级下调至谨慎买入。

　　华测检测(行情,问诊):加快收购步伐，14年高增长有望延续

　　类别：公司研究 机构：长城证券有限责任公司 研究员：杨超，余嫄嫄 日期：2014-04-11

　　投资建议

　　公司发布2013年年报，报告期内，实现营收7.77亿元，同比增长26.05%；归属母公司股东净利润1.50亿元，同比增长27.09%；摊薄每股收益0.41元。业绩符合市场预期但略低于我们的预期。我们认为2014年将是公司并购的元年，未来公司有望通过并购国内外优质标的，实现收入规模的迅速增长，看好公司的长期成长潜力。按照增发后股本38148万股计算，预计2014-2016年EPS分别为0.54元，0.72元和0.94元，当前股价对应PE分别为36倍，27倍和21倍，维持“推荐”评级。

　　投资要点

　　业绩符合市场预期，但略低于我们的预期:公司发布2013年年报，报告期内，实现营收7.77亿元，同比增长26.05%；实现营业利润1.70亿元，同比增长33.12%；归属母公司股东净利润1.50亿元，同比增长27.09%；摊薄每股收益0.41元。利润分配方案是每10股派发现金股利1元（含税）。从单季度数据看，四季度实现营收2.34亿，同比增长24.86%；归属母公司股东净利润0.48亿，同比增长20.98%，单季度EPS0.13元。公司同时发布一季度业绩预告，预计一季度净利润为911万元-1，276万元，同比下降30%-50%。主要原因是一季度营收同比增长放缓，同时13年新增项目投入，人力成本上升等因素造成。从13年财务数据看，13年1季度的营收和净利润占全年的比重分别为18.9%和12.2%，我们认为对公司14年全年的业绩不必过于悲观，仍然坚定看好公司的长期成长潜力。

　　盈利能力和费用率稳定:2013年度，公司综合毛利率为62.34%，同比下降2.48个百分点。期间费用率为39.43%，同比下降1.08个百分点。毛利率的下降伴随着费用率的下降，主要是会计核算的原因导致。总体上看，公司净利率为19.63%，同比提高0.4个百分点。从费用率细分子项看，销售费用率为19.69%，同比上升1.2个百分点，主要系公司扩大生产经营规模，人力成本增长所致。管理费用率为21.18%，同比下降2.16个百分点。财务费用主要为利息收入1119万，同比增长37.46%。

　　生命科学检测业务和工程技术检测是公司未来发展的重点:为了降低对外向经济的依赖，公司积极开拓内需市场，特别是对生命科学领域的开拓，大幅提升了公司生命科学检测业务的收入。从财务数据上看，14年公司生命科学检测业务实现收入2.72亿，同比增长45.9%；而贸易保障业务实现收入2.19亿，同比增长7.7%。未来生命科学板块将继续作为为公司发展的重点，特别是医疗健康行业，目前公司已布局于医学检测、GLP实验室、职业安全与卫生、职业健康检查等项目。同时，公司 公告与加州大学洛杉矶分校健康服务系统（UCLAHealth）签署战略合作协议，此举有助于迅速提升公司在医疗健康领域的技术实力。另外，工程技术行业市场容量大，也是公司未来发展的重点之一，目前公司正在对华安检测进行收购，旨在借此进入无损检测市场。

　　积极开拓市场，加大研发提升公司竞争力:报告期内，公司继续推进实验室检测网点建设，扩大公司在全国的检测覆盖范围，开拓各地检测市场。另外，公司根据市场需求，依托研究院的技术支持，积极进行新的检测方法和标准项目研发，参与国家标准、行业标准以及企业标准的制定，提升技术实力和品牌影响力。截止报告期末，公司已取得专利53项，其中发明专利6项，实用新型专利47项。参与制订、修订标准达245项，已公布标准137项，其中国家标准有91项，强制标准有9项。

　　投资并购进入新领域，获得新资质:公司通过收购英国CEM公司，成为欧盟权威公告机构（NB认证机构）；通过设立广州华测职安门诊部有限公司，进入职业安全领域；通过投资沈阳华测新能源检测技术有限公司，进入风能检测领域；通过收购新加坡POLYNDT公司，进入船舶的无损检测领域；通过收购黑龙江华测检测，强化公司在东北地区食品检测能力；另外公司目前对华安检测的收购尚未完成，通过收购华安检测，公司将进入无损检测市场。我们认为，公司通过并购国内外的优质标的，延长产品线宽度并产生协同效应，有望实现收入规模的快速增长。

　　风险提示:并购失败风险；新业务拓展低于预期风险；政策风险。

　　洽洽食品(行情,问诊):新一季原料价格下降带来盈利弹性

　　类别：公司研究 机构：齐鲁证券有限公司 研究员：王颖华 日期：2014-04-11

　　投资要点

　　洽洽食品公布2013年年报:实现销售收入29.88亿元，同比8.68%，其中销量增长5.1%；实现营业利润2.96亿元，同比下降18.27%；实现归属母公司净利润2.55亿元，同比下滑13.14%；实现EPS=0.75元。

　　从全年来看，毛利率27.76%，同比下滑3.11个百分点，销售费用率及管理费用率基本持平，利息收入减少，使得净利率从10.3%下滑到8.54%，受原料成本上涨导致的毛利率下降是最终业绩下滑的主要原因。4季度单季收入增长5.21%，净利润下滑28%。毛利率同比提升1个百分点，但销售费用率同比提升了近3个百分点，同时利息收入减少，最终使得净利率从10.22%下滑到8.98%。

　　分品类看:葵花子实现收入23.44亿元，同比增长9.46%，其中量增6%左右，价增3%左右，毛利率26.8%同比下降4.42个百分点；薯片实现收入1.71亿元，同比下滑17.87%，毛利率33.65%，同比提升2.5个百分点；其他产品品类实现收入4.27亿元，同比增长19.1%。

　　存货8.33亿元，同比增长57.8%，其中，主要是原材料存货大幅上升，从年初3.9亿元上升到6.92亿元，这主要是因为去年底开始的新一轮采购季节原材料价格下降使得公司更多备货的原因。原料方面，公司也在进一步推进原料基地建设项目，在甘南县、昌吉州设立原料基地，并在广西进行树坚果种植，计划2014年原料基地供应比例达40%以上，这将有效缓解公司受困于原材料价格波动带来的盈利波动。

　　我们认为随着新一季原材料采购价格的下滑，将带来极大的盈利弹性；而公司潜在的外延式并购也将给公司带来收入端的增长。我们预计2014-2015年公司将实现收入35.14亿元，39.95亿元，同比增17.5%和13.7%；净利润3.62亿元、4.25亿元，同比增42.7%和17.4%；实现EPS1.07元、1.25元。对应2014年23-25倍PE给予24.61元-26.75元。维持“增持”评级。

　　风险提示:外延式并购进展缓慢，收入端增长乏力；食品安全问题；下一季原材料价格上涨。

　　红日药业(行情,问诊):基药事件影响有限，业绩将持续较快增长

　　类别：公司研究 机构：国联证券股份有限公司 研究员：刘生平 日期：2014-04-11

　　公司2014年4月9日晚间发布2013年年报:公司预计2013年年度实现营业收入20.97亿元，同比增长70.61%；实现营业利润3.86亿元，同比增长24.79%；实现归属于母公司净利润3.39亿元，同比增长46.92%，全年基本每股收益0.91元。公司业绩基本符合我们之前的预期。与此同时，公司也公布了2014年一季报业绩预告:归属于上市公司股东的净利润在7331.79万元-8553.75万元，比上期同期增长20%-40%，符合我们之前的预期判断。

　　点评:

　　2013年血必净和配方颗粒销售放量推动公司业绩高增长，业绩符增长符合预期。根据公司2013年年报数据，基本符合我们之前的判断:公司血必净实现收入10.10亿元，同比增长101.73%，销量在3000万支左右；公司配方颗粒实现营业收入8.03亿元，同比增长61.33%。下游需求的旺盛推动了血必净在2013年继续放量增长，配方颗粒继续受益于行业持续景气和快速市场拓展而快速上量增长。这两大主营业务（占公司主营收入比例86%）的销售快速增长也是公司2013年业绩高增长的主要原因。由于配方颗粒行业景气度仍在持续和血必净市场推广仍有较大空间，我们认为公司在未来两年将持续平稳较快增长。

　　期间费用快速增长，销售规模和业务拓展将使公司期间费用率保持基本稳定。公司2013年销售费用11.33亿元，同比增长1.8倍，占营业收入比例54.02%，同比增长11.73个百分点，这是由于公司销售规模快速增长和渠道拓展费用归集所致。公司2013年管理费2.08亿元，同比增长61.63%，占营业收入比例9.91%，同比下降0.55个百分点，这是由于公司销售规模快速增长和研发投入增长所致。基于公司现状，我们认为:公司经历了2011年以来的销售渠道改革，未来渠道状态趋于平稳，销售效率的提升使得未来销售费用率将会稳中有降；管理费用将会因股权激励费用摊销而快速增长，费用率将会在2014年和2015年维持在较高水平。

　　一季度净利润预增20%-40%，业绩增长符合预期。根据公司发布的2014年一季度业绩预告，不扣除股权激励费用摊销净利润将在8700万元-1亿元区间范围内。根据预告数据，公司在2014年一季度业绩继续保持了高增长态势。从公司一季报数据，我们预计:公司血必净销量在600万支左右，销售维持平稳增长；配方颗粒销售额在2.2亿元左右，同比增长超过50%，继续保持高速增长势头。根据公司一季报数据，我们对公司全年主营业务预计如下:公司血必净因终端快速推广将持续较快增长，销量增速将超过20%；公司配方颗粒市场仍在京津外的市场快速上量，销售额增速将超过40%。

　　广东基药事件对公司血必净销售影响较小。公司在“广东基药增补事件”被媒体广泛提及，血必净未来销售增长也一度被认为大受影响。我们根据公司产品以及销售情况分析，认为其对公司业绩影响较小:1）公司产品血必净是SFDA批准用于治疗脓毒症的唯一药物，疗效效果显著，有较好的循证医学证据；2）公司血必净在国内药品招标时，均是进入各省医保，除广东省外，未进入过其他省基药增补目录，药品招标销售情况正常；3）血必净在广东省销量占比较小，公司华南地区销售额仅占公司总销售额的8%左右。因此，我们认为血必净销售情况仍将取决于终端需求的增长和持续的市场推广，未来将持续保持平稳较快的销量增长。

　　在研重磅新药PTS等值得期待。根据公司年报数据，公司目前有较多的新药在研，其中不乏PTS和磺达肝癸钠等重磅新药。按目前季度，一类抗癌新药PTS注射液仍在生产批件审批阶段，进展顺利，我们预计其有望在2014年获批上市。重磅新药的上市销售将是公司未来业绩新的增长点，也将大幅提振公司未来业绩。

　　维持对公司“推荐”的投资评级。根据公司目前的经营状况，我们调整之前的盈利预测，预计公司2014年-2016年的EPS分别为1.13元，1.55元和2.11元。以公司2014年4月9日收盘价37.83元来计算，其2014年-2016年市盈率分别为34倍，24倍和18倍。由于公司配方颗粒业务高速增长是大概率事件，而且公司重磅新药获批在即，因此我们维持对公司“推荐”的投资评级。

　　风险提示:1、中药注射剂系统性风险；2、新药获批进度不达预期。

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