*===本文导读==*

　　【市场观察】三大压力不减 股市弱势难改

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　　三大压力不减 股市弱势难改

　　从乐观期待跨年行情，到沪综指2000点保卫战打响，新年伊始的A股市场表现令投资者心理落差较大。经济增速难超预期、新股发行等加剧资金面紧张、小盘股结构性泡沫有待挤压是抑制当前市场的三大主要压力。前瞻地看，在上述三大压力有效缓解前，A股维持弱势格局的概率很大。短期而言，2月流动性压力或现缓解，市场有望迎来企稳契机。

　　股市是经济的晴雨表。2009年以来，几乎每一次市场中级反弹都伴随明显的经济提速预期。但目前，中国经济转型大幕刚刚开启，投资拉动经济的传统模式正在改变，与之相伴的转型阵痛难以避免；基于人口结构、资源成本等一系列因素的变动，部分中国产品的出口竞争优势有所削弱。长期以来拉动中国经济高速增长的两驾马车（投资和出口）都在放慢脚步，2014年国内经济增速也由此几乎被锚定在7％-7.5％的区间，至少短期内经济基本面很难给股市带来明显的向上拉动力。

　　在宏观经济难以超越预期的同时，流动性则带给股市显著的向下压力。一方面，宏观流动性偏紧。利率市场化脚步提速，资金成本自2013年以来处于持续上升通道中，从全球经验看，在利率市场化真正实现前，资金成本上行的格局很难改变；在资金需求端，房价的长期上涨令房地产行业对资金利率敏感性很低， 借新还旧压力也令地方融资平台对资金需求始终旺盛，再叠加经济去杠杆的政策诉求，导致市场资金利率易涨难跌，并且大幅抑制股市的估值水平。

　　另一方面，具体到股市来说，上周市场持续下行，直接原因就在于新股发行带来的冲击逐渐显现。本次新股发行重启有三个特点：一是数量大，按当前市场预期，1月发行数量将超过50家，年内总融资额很可能达3000亿元；二是发行节奏较快，从上周前四个交易日看，每天平均有6只新股开启申购；三是发行价不低，从已经发行的几只新股来看，发行市盈率相对于二级市场同类股票均属合理范畴，并未出现此前市场预期的超低价发行。上述三个特点意味着新股发行将对二级市场资金产生较大分流效应。

　　理论上，虽然经济增长和流动性都不能带来反弹动力，但如果股票足够便宜，市场也能够自发企稳。从主板股票特别是蓝筹股处于历史低位的估值看，市场当前确实存在企稳条件。但不能忽视A股历史上每一次大型底部都是绝大多数股票超跌后的产物。而反观目前市场，以创业板为代表的一大批成长股市盈率（TTM）处于60倍以上高位，显示当前A股结构性泡沫仍然严重，市场并未到达跌无可跌的境地，因全面超跌而引发的内生性企稳也因此很难实现。

　　前瞻地看，至少上半年，上述三大压力都难以出现实质性缓解，股市的赚钱效应也可能明显低于2013年。不过，短期来看，A股在2月可能面临一定转机。一是因为春节年关过后，资金利率在一季度传统放贷旺季的背景下可能出现一定幅度回落，从而缓解宏观流动性紧张格局；二是在于不少拟上市企业需要补充预披露材料和2013年年报，这可能使得3月以前的新股发行规模阶段性下行。由此看，春节之后的一个月可能成为A股投资者年内获得绝对收益的重要时间窗口。

250点下跌引千亿资金撤出：资金大幅净流出 结构性行情缩水||###||###||###

　　250点下跌引千亿资金撤出：资金大幅净流出 结构性行情缩水

　　□本报记者 龙跃

　　2013年，尽管主板指数节节溃败，但以创业板为代表的新兴成长股却风生水起，充分演绎了结构性行情的魅力。然而，伴随去年12月以来的市场下跌，资金却开始呈现全面净流出的格局，结构性行情明显缩水，股市投资吸引力大不如前。

　　1300亿元资金撤离股市

　　去年12月初宣布新股发行重新开闸，成为股市阶段行情的转折点。在新股发行分流资金的担忧下，沪深主板大盘自2013年12月5日开始进入持续调整状态。截至2014年1月10日，沪综指在26个交易日内下跌10.59％，目前开始考验2000点整数关口的支撑力度。

　　在沪指近250个点的下跌背后，则是千亿市场资金的大幅流出。统计显示，2013年12月5日至2014年1月10日，全部A股净流出资金1273.32亿元，平均每个交易日净流出资金近50亿元。具体来看，去年12月5日以来，上证A股净流出资金771.40亿元，深证主板A股净流出资金183.80亿元，中小板净流出资金218.55亿元，创业板净流出资金94.56亿元。

　　从行业角度看，2013年12月5日以来，中信一级行业板块全部呈现资金净流出的状态。其中，非银行金融、化工以及机械设备行业资金净流出力度最大，分别达到115.76亿元、101.46亿元和89.83亿元；与之相比，休闲服务、钢铁和轻工制造行业同期资金净流出规模相对较小，但26个交易日也分别流出了6.42亿元、8.88亿元和17.38亿元。

　　最近一个月的资金动向与此前存在着显著区别。在2013年的大部分时间里，资金虽然整体也呈现净流出的格局，但创业板以及信息服务等新兴行业却能持续获得资金流入，体现出了存量资金再配置引发的结构性做多兴奋点。但反观2013年12月5日以来的资金流动，无论是创业板还是新兴产业都已风光不再，资金全线流出背后显示，A股持续了近一年的结构性行情或正式偃旗息鼓。

　　个股行情阶段到来

　　导致结构性行情缩水的原因有二：其一，在重新开启的新股发行中，创业板股票以及新兴产业股票占据了相当大的比例，大量新股的出现会导致此类股票的稀缺性溢价明显下行，新股发行重启至少在预期中对创业板等成长股的股价冲击最明显，也因此导致了很多投资者对结构性行情逐渐变得谨慎起来。

　　其二，经过持续上涨后，成长股泡沫严重，比如创业板当前市盈率（TTM）就超过了60倍，相对于市场平均水平巨大的估值溢价，蕴含着后市的估值回归风险，因此股价一旦出现波动，恐高情绪就会大幅提升，这也是创业板指数近一个月保持强势，但资金却总体流出创业板的主要原因。

　　在经过首周发行后，从本周开始新股发行的节奏明显提升，而考虑到未来大量拟上市企业的存在，预计新股发行的节奏和规模年内都将保持在高位。在这一背景下，分析人士认为，始自2013年的成长股结构性行情目前已经趋于结束。换言之，在未来一段时间内，市场赚钱效应会比2013年迅速弱化，如何在个股行情时代淘金成为投资者不得不面对的话题。

　　从资金流向的角度看，去年12月3日以来，有389只个股实现了资金净流入，这些逆市得到资金关照的股票，无疑可能成为未来一段时间个股行情中的超额收益源泉。这其中，莫高股份（行情，问诊）、鄂尔多斯（行情，问诊）、多轮股份、奥飞动漫（行情，问诊）和大连热电（行情，问诊）近一个月的资金流入情况最为明显，净流入金额分别为4.97亿元、4.68亿元、3.71亿元、3.38亿元和3.09亿元。

　　但是，在资金逆市净流入的股票中挖掘机会并不容易。因为从所属行业、股本规模、估值高低等传统划分标准看，近一个月资金净流入居前的股票都不具备明显的共性，投资者不太容易把握住清晰的投资逻辑，但这也是个股行情阶段最显著的特征。分析人士建议，以资金流向为基础，投资者不妨从两个角度入手把握具体机会：一是资金流入居前，但近一个月股价却出现明显调整的个股，此类股票后市反弹的动力预计比较充足；二是资金净流入居前且估值相对合理的个股，这部分股票能给投资者提供更高的安全边际。