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　　华测检测公告发行股份及现金方式购买华安检测股权，收购价格最高不超过1.8亿元，预计本次发行股份数量不超过1209万股，其中股权收购不超过827万股，非公开发行不超过383万股。预计募集配套资金总额不超过6000万元，用于支付购买资产的现金对价以及对华安检测增资2000万元作为其运营资金，以提高本次交易整合效益。

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香港假钞恐慌

　　公司同时公告拟使用超募资金折合352万新加坡元对华测控股（香港）有限公司进行增资，并以该公司为实施主体，收购新加坡一家船舶无损探伤检测的POLYNDT公司70%股权。

　　点评：

　　华测检测通过收购华安检测进入工业工程领域的无损检测市场。华安检测是一家全国性、综合性的无损检测技术服务机构，主要从事特种设备（锅炉、压力容器、压力管道和游乐设施）、建筑桥梁、船舶和电力等领域的无损检测业务。华安检测作为国内较早一批从事第三方无损检测机构，是国内为数不多的实现跨区域布局的无损检测机构，分布在华东、华南、华北、东北、西北等全国各地，并已逐步形成了稳定的业务来源渠道。

　　华安检测承诺2014-2016年度扣非净利润不低于1920万元、2304万元及2649.60万元，若低于则需每年向华测检测进行股份补偿。本次收购价格不超过2013年扣非后净利润的11.25x（对应14年9.38x），交易以股份和现金方式支付（其中现金支付比例20%）。华测检测发行股份购买资产的发行价格为17.42元/股；定增价格不低于15.67元/股。

　　华测检测通过收购POLYNDT公司迅速进入新加坡船舶无损检测领域，整合华测检测的船舶检测优势，发展更广泛的“全球船舶供应链绿色服务”。POLYNDT在船舶及海运产品的能效管理及温室气体排放管理、以及生态设计等方面和华测检测现有的船舶事业部配合，能够在技术咨询、检验业务以及认证方面产生很好的协同效应，未来船舶服务产品线的收入会在目前平缓的基础上有较大的增长。

　　POLYNDT保证未来三年公司的税后净利润66.9万新加坡元，如低于将补差额。POLYNDT已经营37年，经营情况稳定，由于被收购前是私人企业，过去年份的净利润（表2）不完全体现公司盈利的真实情况，根据行业经验，我们认为其净利率不低于25%。华测计划现金收购POLYNDT公司70%的股份，支付整体估价502万新加坡元的70%（351万新加坡元，约1660万人民币），收购价格为14年承诺扣非净利润的7.2x.

　　预计公司将于2014年年中完成以上两项收购，所承诺的14年净利润将按股权归属上市公司，可至少贡献14年净利润2150万元，占13年净利润的约15%。考虑收购并表及发行股份摊薄，保守上调2014-2015年EPS至0.59、0.76元，按照2014业绩给予35倍PE，对应摊薄后目标价20.5元，考虑到华测检测是综合性第三方检测龙头，优先受益于检测去行政化，多年积厚博发，未来进入新领域，成长空间巨大，可享有一定溢价，重申长期“买入”评级。

　　风险提示。收购项目经营不达预期。

　　隆华节能(行情,问诊)：2014年超额收益率将来自业绩超预期和估值提升

　　隆华节能300263

　　研究机构：银河证券分析师：邱世梁撰写日期：2014-01-23

　　一、事件：

　　公司1月22日公布2013年年度业绩预告，预测2013年归属于上市公司股东的净利润：10，292.76万元-11，436.40万元，同比上升80%-100%，业绩变动原因说明：归属于上市公司股东的净利润增加主要原因是销售收入增加所致。

　　二、点评：

　　（一）业绩基本符合预期

　　公司此次发布的2013年度业绩预告与3季报预测一致，按照预测，2013年业绩折EPS在0.54元-0.60元之间，我们预计约为0.57元。中电加美2013年备考净利润为4500万元，由于并表时间较短，为2013年11月1日，预计中电加美并表原因增厚的业绩不多。

　　（二）与市场差异：2014年业绩将超预期，估值将向环保公司靠拢

　　第一、业绩超预期将来自四部份。公司业务可以大致分为四类，复合冷（本部）、工业水处理（中电加美）、市政水处理（BT项目）和开山膨胀机销售、新型余热回收设备（开山合资公司）.

　　1、复合冷产品（本部）：逐步打开电力市场，2014-2015年电力订单将迎高增长。公司高效复合冷设备替代传统冷却凝设备是大趋势，下游包括电力、石化、冶金等行业。过去几年公司复合冷增长主要来自于石化领域，电力领域的订单较小，主要是自备电站改造，未进入新建电站市场，而新建电站市场规模最大，每年市场规模约为200多亿元，其中空冷70-80亿元。2013年公司复合冷大型电站机组改造示范性项目（宁夏鸳鸯湖）运行效果良好，公司同时也积极和五大电力集团沟通，预计2014年将获得五大电力集团电站改造项目订单。五大集团存量电站改造规模约为50-60亿元。公司一旦获得五大电力集团电站改造订单并运行成功后，后续将有望获得新建电站订单，公司复合冷将迎来高速增长。预计2014-2015年复合冷产品复合增速超过40%。

　　2、工业水处理（中电加美）：在手订单饱满，备考业绩较低，预计超预期概率较大。2013-2015年备考净利润分别为4500、5500、6500万元，年均增速仅为20%。预计中电加美2013年收入3.3亿元，预计结转至2014年订单超过6亿元，而未来两年公司有望新接更多订单。2014-2015年电力行业进入招投标高峰，公司过去几年市场份额均保持在20%。

　　3、市政水处理（BT项目）：2013年11月，公司公告与朗新明共同获得12.6亿滨海县市政水处理项目。预计公司占比2/3，保守按照12%净利率测算，预计整个项目增厚0.5元，按照建设期3年测算，预计分别增厚2013-2015年业绩0.2元、0.2元、0.1元。由于该项目毛利率较高的水处理设备部份主要由公司承担，预计业绩贡献将超预期。4、开山膨胀机销售、新型余热回收设备（开山合资公司）：膨胀机销售对隆华节能业绩弹性大，新型余热回收设备市场空间大。1月4日公司与开山股份(行情,问诊)拟共同投资组建一家从事换热器研发、设计和生产的公司，项目总投资5000万元，公司占比50%。

　　合资公司可视为开山膨胀机的经销商平台之一。隆华节能在石化、冶金和制冷等行业拥有丰富的客户资源，成立合资公司后有望结合隆华节能渠道优势和开山股份的膨胀机技术优势，加速膨胀机市场推广。开山膨胀机具有广阔的市场空间，膨胀机的销售对隆华节能业绩弹性较大。膨胀机销售净利率约为30-40%，1亿元膨胀机的销售对隆华节能业绩贡献约为1500-2000万元。同时由于蒸发冷在膨胀机设备成本占比约为10-20%，开山膨胀机的增长也将拉动隆华蒸发冷的增长。

　　合资公司将无偿使用隆华复合冷技术和开山膨胀机技术。合资公司的经营范围包括，高效换热器的研发、生产及销售，节能技术的研发和节能产品的生产和销售、余热发电站的销售与系统集成。余热电站合作方面也有较大想象空间。

　　第二、公司目前市场仍按照机械行业给估值，我们认为公司主营产品复合冷为节能环保产品，水处理业务利润目前占比1/3，未来超过复合冷是大概率事件，且公司积极向环保全产业链集团公司拓展，外延有望超预期。我们认为应给予环保行业估值。

　　（三）公司在环保全产业链业务拓展值得期待

　　公司未来将围绕节能、环保（固、气、液体）和运营三大板块发展，成为环保节能全产业链集团公司。隆华节能本身从事节能产品生产销售，目前已通过中电加美延伸环保水处理业务和运营业务，预计未来将通过与高校合作、引进国外技术或外延来完善三大板块。

　　三、投资建议：

　　预计2013-2015年EPS分别为0.57、1.30元、1.70元，对应当前PE分别为52、22、17倍，维持“推荐”评级。未来催化剂包括：1、国家相关环保政策推行；2、订单、业绩报告。3、外延。

　　东华软件(行情,问诊)：全面建设智慧前海智慧城市领军企业

　　东华软件002065

　　研究机构：中金公司分析师：卢婷撰写日期：2014-01-23

　　事件

　　公司公布与深圳前海深港现代服务业合作区签订全面合作备忘录。前海深港合作区是粤港现代服务业创新合作示范区，重点发展金融业、现代物流业、信息服务业、科技服务和其他专业服务业四大产业。东华拟将前海深港合作区作为重点投资和发展地区，积极推动北斗导航、智慧城市等高科技与高端服务业发展。

　　1、我们预计前海将成为公司智慧城市的重要示范案例，公司将是前海智慧城市建设的重要合作厂商。前海项目将奠定公司在智慧城市领域中的龙头地位。

　　2、公司在智慧城市的建设过程中一直走在市场前列，且都是与当地政府进行多个领域、多个方向的深入合作，充分展现公司全面布局智慧城市的比较优势。

　　3、公司全面布局智慧城市，是智慧城市首要受益标的。公司在医疗、金融、平安城市、食品溯源等智慧城市各个领域都有全面的解决方案和布局，也在积极寻求各地的智慧城市合作机会，预期公司将在各地的智慧城市建设中占据重要位置。

　　4、持续并购细分领域软件公司，致力于为客户提供更全面服务。

　　公司目前虽然已经有较大体量，规模较小的并购可能对公司的影响弹性不及小市值公司，但是公司一直在收购细分领域的软件和解决方案厂商，从而为智慧城市的解决方案提供更完善的触角及服务。

　　5、预计公司2013/2014/2015年EPS分别为1.14/1.57/2.13元，目前股价对应公司2013/2014/2015年估值仅为27x/20x/17x，远远低于其他智慧城市标的，且明后年的业绩有股权激励及并购并表支撑，实现概率较大。我们维持东华“推荐”评级，第一目标价位40元，对应2014年估值为25x.

　　风险

　　提示：智慧城市建设投资及订单不及预期。

　　伊利股份(行情,问诊)：业绩超预期，成本费用有效控制

　　伊利股份600887

　　研究机构：中投证券分析师：蒋鑫撰写日期：2014-01-23

　　伊利股份业绩预告2013年归属上市公司股东的净利润同比增长80%左右对应EPSl.51元左右，略高于市场一致预期1.45元若扣除行权导致2013年所得税费用减少的5.66亿元，净利润同比增长47%，EPS为1.24元。Q4增长净利润增长64%。业绩增长来自收入提高、控制成本费用带动利润率提高。

　　预计Q4收入增速环比加快，主要是提价效果体现、成本大涨后企业主推高端产品。2013年下半年原奶持续紧缺，四季度行业整体销量小幅下降，液体乳销量下降1%，乳制品销量下降3%：但各企业在四季度对各类产品进行了较大幅度的价格调整，根据终端调研，伊利下半年各产品提价幅度在5%-20%，预计Q4收入增速环比加快成本大涨后企业主推高端产品预计高端增长30%左右，中低端个位数增长，高端产品占比提升贡献收入增长4-5个百分点。

　　预计Q4毛利率环比提升，主要得益于提价。春节前销售的主要是高端产品。高毛利的奶粉占收入比重上升。四季度原料成本继续大幅上涨，但企业通过大幅提价进行转嫁；同时2014年春节较早，春节前消费产品以高端产品为主，4季度产品结构更好：预计下半年伊利奶粉在外资负面新闻不断的背景下增长快于液奶，毛利率亦高出液奶约17个百分点，拉动整体毛利率提高。

　　2013年原奶成本上涨18%，预计2014年国内原奶价格将于Q2趋稳，涨幅逐季回落，提价后企业毛利率逐季提升。目前国内原奶供需缺口需要靠进口奶粉补充，全球出口奶粉供应偏紧的局面将持续至2014年Q2，新西兰进口奶粉价格在Q2后预计会下降，国内Q2也将进入产奶旺季。预计14年原料供给增速能够达到需求增速，价格同比涨幅逐季回落至23%、21%、16%、6%。

　　预计Q4费用率进一步下降，原料紧缺背景下促销减少。广告费用率下降，平滑了成本上涨压力。近3年以来伊利广告费用绝对额不再增加，2013年原料供应下降，企业减少了促销费用投放，一定程度上抵消了成本上涨压力。

　　催化剂：14年6月18日管理层股权激励解禁。14年释放业绩高增长动力强劲：政策支持下乳品行业的兼并重组已经进入高峰期，伊利存在并购预期。

　　上调2013-2015年EPS至1.51.1.75、2.25元，目前对应PE为25、21、17倍，12个月目标价60元，维持强烈推荐。

　　风险提示：原料价格涨幅超预期，费用率波动。

　　冀东水泥(行情,问诊)：四季度业绩超预期，14年关注供给端的积极变化

　　冀东水泥000401

　　研究机构：中投证券分析师：李凡撰写日期：2014-01-23

　　冀东水泥17日晚发布了13年业绩预增公告，公告称经公司财务部门的初步测算，预计13年归属于母公司股东的净利润为3.1-3.6亿元，同比增长70%-100%，对应EPS0.23-0.27元。

　　投资要点：

　　4季度单季度盈利预计为1.3-1.8亿元，盈利中值为1.6亿元，同比大幅扭亏，水泥价格和煤炭成本下降为主因。受益于河北治霾致石家庄及周边熟料线限产以及区域内小粉磨站关停，河北地区水泥价格在4季度实现了环比小幅度的上涨（正常年份华北区域4季度水泥价格环比3季度是下跌的）。根据数字水泥网的价格统计，4季度河北地区高标号水泥价格较3季度上涨了15元/吨，涨幅为5.2%，较12年同期上涨了30元/吨，涨幅为10.9%，与此同时4季度煤炭价格也较12年同期有明显的下降。因此水泥价格的同比改善和煤炭成本的同比下降致公司4季度业绩同比大幅扭亏。

　　12Q3至13Q2基本确认为区域盈利底部。我们草根了解到，行业层面来看，13年3季度开始华北地区的水泥价格开始出现环比改善的趋势，这种趋势在治理雾霾的带动下得到进一步强化，4季度水泥价格没有出现淡季回落即为佐证。公司层面单季度的盈利情况与行业层面的情况相一致，公司13Q3的盈利同比12Q3和环比Q2都出现了大幅度的改善（13Q2盈利同比12Q2仍是大幅下降的），而13Q4的盈利更是超过了11Q4，创10年Q4以来Q4的最好盈利水平。综上我们判断12Q3至13Q2基本可以确认为公司本轮周期的盈利底部。

　　14年公司盈利弹性更多取决于供给端的收缩情况。目前时点看14年，我们认为华北地区最大的不确定性来自环保压力下区域对于小粉磨站的实际淘汰力度，这需要进一步的跟踪。之于需求侧我们不期望出现强劲的回升，但同时出现负增长的概率也不大，我们的基本判断是需求侧恢复平稳增长。因此14年公司的盈利弹性更多取决于治霾对于供给端的积极影响，建议重点关注。

　　维持推荐评级，给予6-12个月目标价8元。我们预计13-15年归属于公司母公司股东的净利润分别为3.5/4.5/8.0亿元，对应EPS分别为0.26/0.33/0.59元，给予14年24倍PE，对应6-12月目标价8元，维持推荐的投资评级。

　　风险提示：华北区域需求启动低于预期；限产执行力度低于预期。

　　中炬高新(行情,问诊)：估值偏高，短期股价上涨空间有限

　　中炬高新600872

　　研究机构：长城证券分析师：张勇撰写日期：2014-01-23

　　投资建议

　　公司聚焦至调味品和房地产业务，受益于产品结构升级和新产能的投放，预计调味品业务将保持稳健发展。房地产业务销售进度存在不确定性，但根据目前汇景东方的开发计划，2014年估计难有增长。经测算，公司2013-2015年EPS为0.26元、0.33元和0.42元，对应PE为40X、32X、25X，考虑到估值偏高，下调投资评级至“推荐”。

　　投资要点

　　酱油项目的投产情况：公开资料显示，公司阳西一期的酱油产能已经建设完成，预计到2014年6-7月份投产，目前已处于投料阶段。该项目拥有5万吨酱油的产能，增长了约25%，使总产能数达到26万吨；而阳西二期的建设预计在2015年完工。按此进度可估算，2014和2015年度，公司酱油投产速度均为10%-15%。

　　高端产品的推出：经过2-3年时间准备，公司近期推出一款无添加防腐剂、味精和香料的纯酿系列产品。无添加产品零售价可能定在17-19元，比现在的厨邦产品贵一倍，主要针对金字塔顶端的消费人群。公司会选择重点市场推广，优先在商超渠道宣传，预计开发的周期在3-5年。

　　房地产项目：由于调味品业务关注较多，也相对清晰，此次调研我们重点放在房地产项目上，对汇景东方进行了实地调研。汇景东方处于中山站附近，目前该区域该比较偏僻。政府计划将其周边打造成新城区，但整体配套估计要到2017年才会建成。汇景东方共1600亩，分6-7期完成，目前有计划开发和已经开发的是前三期项目，包括了占地160亩的一期别墅区，这里还滞留了几十亩地开发高层住宅，占地40-60亩的二期高层住宅，以及三期商业地产项目。中山新区其他楼盘的价格在5000元/平左右，近几年上涨幅度不大。

　　一期别墅项目共230余套，楼型主要有230平和320平两种，价格分别在1.2万/平和1.8万/平。我们粗略估算了别墅总售价在7.5亿元左右，一期从2011年开始销售，目前已经销售了65%，在2015年会统一交楼，但有部分希望提前入住的已经交楼。

　　二期项目为高层住宅，销售均价在5000元/平，共5栋，每层2-3户，户均100余平，20余楼，我们估算其销售总额为1.5亿元。目前已经在建设期，预计2014年开始售楼，但交楼时间不确定，可能会在15年。三期项目为商业地产，目前已经在招商，但项目开工期预计在2015年，而建成则得到2017年。

　　总体而言，房地产业务收入确认存在不确定性，从楼房销售速度看，2014年仅能与13年保持持平，仍有低预期的可能。而收入确认可能会集中在2015年。

　　风险提示：经济疲软导致调味品增速下滑，食品安全问题，房地产销售低预期等。

　　先河环保(行情,问诊)：年报业绩符合预期维持“买入”评级

　　先河环保300137

　　研究机构：申银万国证券分析师：刘晓宁撰写日期：2014-01-23

　　事件：14年1月22日，公司发布《2013年年度业绩预告》及《2013年年度利润分配预案的预披露公告》。

　　公司预计13年实现EPS0.27-0.32元，同比增长20%-40%，基本符合申万预期（0.30，YoY29%）。根据公告，公司13年预计实现归属于母公司净利润5582万元-6513万元，其中非经常性损益对净利润影响约1600万元，主要为政府补助的一些研发项目资金，该科目金额大小同公司当期的研发投入有直接关系。公司预告13年营业收入同比增速超过60%，明显超过利润增速的原因在于公司13年加大市场、研发投入从而导致销售和管理费用同比大幅增加。

　　未来业务转型+产品升级有望显著提升公司盈利。随大气监测需求持续增长，公司凭借设备龙头优势转型运营服务，继12年获山东环保厅运营合同后近期又在滨州区域实现扩张，并有望在河北、河南等省继续大力推进，未来几年运营收入有望加速增长。此外，公司13年收购CES（国内市占率50%以上）进军重金属监测，随14年市场有望逐步启动，未来几年业务量有望快速增加。考虑运营毛利率较设备高10-20个百分点，重金属监测毛利有望达到80%以上，公司盈利能力和估值水平有望得到明显提升。

　　公司拟实施10转6派0.5（含税）13年利润分配方案。据公告披露，公司计划以截至13年12月31日总股本202，800，000股为基数，以资本公积金向全体股东每10股转增6股，合计转增121，680，000股，同时，向全体股东每10股派发现金股利人民币0.5元（含税），合计派发现金股利10，140，000元。

　　本次转增完成后，公司总股本将增加至324，480，000股。

　　不考虑外延式扩张，我们维持13-15年公司盈利预测分别为0.30、0.47和0.63元/股，复合增长率47%，14年PE47倍。公司作为大气监测设备龙头，未来随着市场扩容和国产化率推进业绩增长弹性较大，转型运营服务以及重金属监测市场启动将迅速提升公司盈利能力和业绩增速，且公司始终把收购兼并作为业务转型发展的重点工作，有望成为业绩超预期的重要因素，维持买入评级。

　　智飞生物(行情,问诊)：水痘疫苗上市或提前，产品结构优化

　　智飞生物300122

　　研究机构：西南证券(行情,问诊)分析师：朱国广撰写日期：2014-01-23

　　事件：签署《股权转让框架协议》，拟收购上海荣盛生物药业有限公司涉及疫苗产品相关业务和资产的85%股权。水痘疫苗为在儿童中高度传染，其传播率高达90%。水痘-带状疱疹病毒初次感染人体的表现为水痘，并由此造成终生潜伏感染，潜伏感染病毒再次活动导致产生带状疱疹。水痘具有高度传染性，在儿童中的传播率可达90%以上，1-12岁为水痘高发病年龄组。感染水痘-带状疱疹病毒后一般采取对症治疗，无特效治疗药物，疫苗是预防和控制该疾病的最佳手段。

　　水痘疫苗的市场空间较大，估算公司将享有200万人份的市场份额。拟收购上海荣盛的水痘疫苗目前处于生产检查阶段，预计通过GMP认证是将在14年，比智飞目前自主研发的水痘疫苗（实验室阶段）进展要提前。中检所在2012-2013年两年累计批签发数量超过3000万剂，市场规模约8-12亿元/年。目前国内水痘疫苗市场现有4个国产品牌，分别为长春百克、长春长生、长春祈健、上海所生产；1个国外品牌，即GSK生产，目前市场占有率最高的为长春祈健。据统计每年大约有1500万新生儿出生，且目前国家政策放宽“二胎政策”，预计每年二胎新生儿数量为160万；如果按照每个适龄儿童接种一剂次计算，每年对水痘疫苗的需求应该在1660万人份以上，新增长的市场空间约为1.3亿。以智飞生物优秀的销售能力做支撑，估计公司该产品的峰值销售量为200万人份以上，给公司每年带来新增收入1.6亿元。

　　首次获得病毒类疫苗产品的生产能力，产品结构进一步优化。公司目前自产的产品如Hib疫苗、流脑疫苗及微卡等，都不属于病毒类疫苗，而是细菌类疫苗，并且大都提取的致病菌单一抗原作为免疫原，也未使用过病毒类疫苗生产惯用的减毒或者灭活技术。在销售的病毒疫苗都是代理其他厂商如默克的“维康特”。病毒疫苗的优势在于初免后的免疫反应可以直接消灭侵入人体的病毒，而细菌类疫苗初免后的免疫反应是针对细菌的致病媒介而不是细菌本身。病毒类疫苗生产工艺暂为公司欠缺，本次收购恰好可以弥补公司在该领域的空白，增强竞争力，为在研病毒类疫苗储备生产技术。

　　估值分析与投资策略。由于受年度医药行业不良事件对疫苗销售的影响，我们下调13年、14年、15年EPS分别为0.41元、0.85元、1.12元（先前我们预测的每股收益分别为0.65元、0.89元、1.37元）。现对应的PE分别为123.38倍、60.05倍、45.75倍。我们认为：虽然目前的估值偏高，但是看好公司的销售能力、合理的产品梯队以及将要上市的AC-Hib三联疫苗和HPV疫苗等重磅产品的潜力，后期将消化高估值。随着本次收购的顺利进行，公司提前进入水痘疫苗领域，且将获得病毒类疫苗产的生产能力，产品结构将进一步优化，故而维持“增持”评级。

　　风险提示：拟收购的水痘疫苗GMP认证或慢于预期、疫苗安全风险。

　　格力电器(行情,问诊)：业绩再超预期，上调盈利预测

　　格力电器000651

　　研究机构：长城证券分析师：朱政撰写日期：2014-01-23

　　投资建议

　　公司发布2013年业绩快报，预计2013年公司收入达到1200亿，同比增长19.9%，归属于母公司净利润为108亿元，同比增长46.5%，EPS为3.60元，超出预期。上调盈利预测，预计公司2013~2015年每股收益分别为3.60元（上调+8%）、4.25元（+11%）、4.90元（+11%），对应前日收盘价PE分别为8倍、7倍、6倍。公司达成了2013年初1200亿收入、100亿利润的目标，业绩实现能力惊人，从行业目前的景气度和行业格局看，公司新一年实现稳定增长可以期待，我们维持“推荐”评级。

　　投资要点

　　四季度收入提速：从业绩快报的信息来看，公司四季度收入达到了322亿，同比增长了41.8%，公司前三季度收入同比增速为15%，四季度的收入是显著提速，好于我们预期。从2013年全年来看，终端安装卡同比增长速度接近30%，公司目前的渠道库存应该是有所下降，利好新一年的出货。

　　四季度利润率稳中有升：四季度公司净利率为10%，前三季度的净利率为8.5%，四季度净利率是提升较多，从往年看，公司四季度的净利率往往是一年中最高的，主要是因为公司在四季度发布新品，产品利润率较高。四季度净利率相比上年同期提升了1个百分点，公司盈利基本是保持了稳中有升的态势。空调行业竞争格局稳定，公司在内销市场的份额已经超过了40%，行业地位决定了公司有很强的定价能力，近年来，公司产品价格也是实现了持续提升。

　　2014年展望：对于公司2014年的增长，我们还是抱有信心的。家用空调方面，现阶段内销量的增长情况较好，近几个月的内销量增长都达到了两位数以上，前期高温热销以后，渠道处于持续补库存的进程中，而家用空调的产品均价在消费升级的背景下，也是处于持续提升的通道中，龙头企业的盈利能力有望稳中有升。中央空调方面，内资替代外资的进程在延续，以格力为代表的国内企业的市场份额有望快速提升，公司中央空调业务保持30%增长应无太大问题。整体看，公司2014年业绩维持20%左右的稳定增长应该是大概率事件。

　　风险提示：系统性风险。

　　红宝丽(行情,问诊)：组合聚醚平稳增长；PU保温板或有所突破

　　红宝丽002165

　　研究机构：广发证券(行情,问诊)分析师：王剑雨撰写日期：2014-01-23

　　核心观点：

　　硬泡组合聚醚业务平稳增长

　　毛利率稳定。公司聚氨酯硬泡组合聚醚定价采用“上月环氧丙烷均价*系数+加工费”模式，一定程度上降低了环氧丙烷价格波动带来的风险，使得组合聚醚毛利率保持相对稳定。

　　短期内产能保持平稳。由于盈利能力相对稳定，公司硬泡组合聚醚业务的利润增长更多取决于销量增长。目前，公司组合聚醚产能15万吨，其中6万吨于13年4月投产。新增产能方面，公司目前在建3万吨特种聚醚预计14年下半年投产，南京化工园区的11万吨产能具备挖潜能力。但是，如果老厂区土地被收储和搬迁，名义产能将减少4万吨。综合以上因素，考虑老厂搬迁，公司短期内实际产能将保持稳定。

　　销量有望平稳增长。2012年公司组合聚醚销量在9万吨左右，从公司国际、国内市场开拓能力看，预计2013年将超过10万吨。考虑到电冰箱等下游平稳增长，以及公司品牌、在冰箱家电企业中影响力、技术创新能力、个性化服务能力，我们认为公司的硬泡组合聚醚销量将在下游带动下平稳增长。

　　聚氨酯保温板或将有所突破

　　随着2013年10月1日《建筑材料及制品燃烧性能分级》和《建筑外墙外保温系统的防火性能试验方法》两个新国标实施，国家发改委推进绿色节能政策，发布十二五规划，建筑保温市场将更趋于规范和具有发展前景。公司高性能聚氨酯保温板材推广应用具有政策机遇。

　　2012年11月和2013年3月公司分别投产250万平米和500万平米高阻燃聚氨酯保温板产能，后续750万平方米的生产线正在规划建设当中。2013年公司产品除了用于江苏及周边省市的保障房市场外，也开始销售到江苏及周边省市商品房等领域，并在安徽、河北、山东、北京等北方省市备案。目前，公司正在与一些大的品牌商洽谈合作。同时，公司有计划开拓北方市场，期望利用自身产品的性能优势，扩大销售区域和销售量。

　　盈利预测与投资建议

　　我们预计公司2013-2015年的EPS分别为0.10元、0.23元和0.27元。2013年业绩下降幅度较大主要是由于假票据事件影响导致。

　　风险提示：聚醚需求增速低于预期；保温板业务推进缓慢。

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