利源精制13年报点评:业绩靓丽,仍在上升通道中
　　类别：公司研究 机构：东方证券股份有限公司

　　投资要点

　　事件:报告期内,公司实现主营业务收入18.78亿元,较上年同期增长23.32%;; 归属于母公司净利润为2.9亿元,较上年同期增长43.51%,折合每股收益0.68元,超出行业一致预期。

　　订单不断涌现,产销量继续扩张。公司2012年销量为63566吨,根据首发募投项目(2013年1月达产)和非公开增发项目(进度95.42%)的建设进度,我们预计公司产能已达10万吨,2013年销量接近8万吨,公司新建产能投放与客户开发高度契合,新增订单不断涌现,为年度收入增长奠定基础。

　　毛利率仍处于上升通道中,难能可贵。铝型材行业作为一个充分竞争的市场, 毛利率提升的难度很高,公司通过开发高效客户、严格控制成本,2008-2013年期间销售毛利率自15.83%逐年提高至26.35%,成功规避了行业萧条期, 突破了管理瓶颈,难能可贵。

　　高效明星产品进入投放期,轨道交通和汽车行业开拓值得期待。公司非公开增发项目主打轨道交通车头车体和汽车用铝型材,该类产品制造难度大,毛利水平更高,2014年1月28日辽源市政府与长客签署全面战略合作,公司董事长出席签约仪式,我们预计公司在轨道交通领域获取更多优质订单是大概率事件,公司年报首次提及近年产品中的加铝英利奔驰、宝马车体铝型材项目,全面达到轿车用铝型材轻量化的生产工艺,我们预计更多汽车用工业铝型材订单同样值得期待。

　　2013年业绩超预期,2014年财务预算报告中净利润增速在30%-50%,维持买入评级。我们预计公司2014-2016年每股收益分别为0.87、1.01、1.24元,较前期预测调整+9.5%、+2.9%、+0%,由于2014年非公开增发项目逐渐进入收获期,轨道交通车头车体、汽车用铝型材等产品订单形势良好, 预计未来2年公司工业铝型材、深加工产品产销量仍有望保持高速增长,业绩确定性较高,根据可比公司估值水平,继续给予公司2014年23X 市盈率, 对应目标价20.01元,维持公司买入评级。

　　风险提示:1. 铁路投资放缓;2. 新增订单不及预期。

　　隧道股份:上海优质国企,待改革注入新活力
　　类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司

　　投资要点:

　　维持“增持”评级:两会临近,国企改革预期升温,基于公司14年国企改革有望取得突破,以及上海大型基建项目市场的回暖(多条轨道交通项目、北横通道和A30周边铁路桥等大型市政工程项目有望招标,总投资或超500亿),维持对公司的“增持”评级,预计公司13和14年EPS 分别为0.96元和1.10元,增速分别为8%和15%,对应PE 为9.9X 和8.6X,目标价12元(对应14年11倍),较当前股价有27%空间。

　　关键假设:上海国企改革继续推进。

　　我与大众的不同:(1)隧道股份技术实力突出,沪外市场突破是发展新契机,只是需要更多动力:公司在国内最早从事轨道交通地下工程建设,在软土地基条件下的盾构隧道施工技术以及轨道交通、地下空间综合利用施工技术均处于国际先进、国内领先水平,承接过世界最大直径的盾构隧道、中国最深地铁车站、国内最大直径越江隧道、新加坡最大地铁项目等大型工程。历史上公司多数时候50%以上的收入来自上海市场(上海市场容量仅占全国1~2%),沪外市场将是公司未来重要增长点。我们认为当前制约公司发展的一个重要原因是既有体制下管理层和员工动力不足,在其他建筑细分市场中优秀民企往往能够实现全国扩张。(2)公司有望搭上上海国企改革快车,在股权激励、引入战略投资和市场化选聘上取得突破:13年12月上海“二十条”进一步细化明确上海国企改革的具体措施,14年1月城建集团总裁兼任公司董事长(城建集团属于竞争类企业,大概率将是市国资委重点推进改革的企业),作为集团唯一上市平台,新董事长上任有可能实质推进公司改革力度,我们参考上海国资系统下其他企业的改革进展,预计公司的改革方案可能包括:①股权激励(上海建工、上海汽车和上港集团已推出激励基金计划);②引入战略投资者(城投控股转让10%股权给弘毅投资);③市场化选聘公司领导(“二十条”中明确要求)。(3)改革为公司注入活力:①股权激励激发核心骨干斗志和干劲;②管理层市场化选聘提升公司经营和管理效率;③战略投资者开拓公司战略思维、给公司提供资金或社会资源。

　　股价表现的催化剂:上海“二十条”细则改革力度加大、公司改革取得实质突破、订单新签等。核心假设的风险: 上海“二十条”细则改革力度低于预期。

　　三元股份深度报告:经营拐点引入复星系战投=股价翻倍潜力
　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司

　　三元隶属北京国资委,拥有乳业龙头中最高的政治地位和经济地位,国家将会率先扶植。引入复星系战略投资成为第二大股东,三元未来或成为上下游同时发力的整合平台,改善空间和股价弹性最大。

　　三元有能力承担北京乃至华北地区食品安全重任,或作为平台帮助国家整顿市场。公司巴氏奶产量稳居全国第二,也是2008年三聚氰胺事件中极少数没有发现问题的企业之一,在业内具有明显的品牌和食品安全优势。公司大股东首农集团拥有5万头的现代化牧场,单产高达10吨/年,高出国内平均水平近一倍。公司在北京巴氏奶市占率达96%。三元作为首都人民的放心奶代表,北京市和国家领导多次视察企业,表示出高度关注,将在政策和资金方面优先扶植。

　　公司公告向复星系PE定向增发20亿元,价格不低于6.53元/股,锁定三年,复星系占增发后股本的20%,本次募集资金40亿元,扣除5万吨奶粉产能耗资15亿元之外,我们预测25亿巨额流动资金的补充为未来的行业并购提供了基础。依托复星强大的资本运作和整合能力,三元将在资本和管理上加速发展。光明自有牧场荷斯坦引入RRJ战投是明显上游扩张的标志,我们预测不排除三元绿荷也引入战投乃至独立上市融资扩建的可能。 乳制品上市公司中三元市值最小、盈利能力最低,2013股价表现最差,公司价值期待重估。公司市值是伊利1/10和光明的1/3。由于收购了三鹿和太子奶均陷入亏损,2013年公司预计亏损2亿元,基本面触底,13年乳制品板块市值同比增112%,三元市值仅增23%,本次增发将明显降低负债率,12年利息支出5565万元,占净利润的比例169.64%,增发完成将明显提高盈利能力。

　　盈利预测。三元处于业绩和经营的拐点,引入战投是北京国资委企业中率先进行体制改革的龙头,鉴于公司处于快速发展的乳制品行业中,市值最小,催化剂来自于可能的奶粉行业并购,复星系带来的资源整合和管理效率提升,预测13-15年公司收入分别为38、58和70亿,分别同比增8.4%、51.2%和21.0%。给予公司2014年2.5xPS,对应146亿市值,按照增发后15亿股本计算,目标价约为9.7元,买入评级。