网络将成九阳第一大渠道,淡旺季、长尾产品结构、渠道环节利润都在渐变,2014“九阳网络元年”期待更好满足长尾需求的产品构架和营销推广模式创新、线上线下供应链融合协同带来更高效的流通创新。

　　我们上调2014年盈利预测约10%:2014-2015年EPS 为0.79、1.15元,同比增长27%、30%;考虑传统业务回升和新品巨大市场机会,给予2015年16-18倍PE目标价18.5-20.6元,维持“买入”评级;n 相关重点报告:《品类突破-品牌厚积薄发的成长拐点-20131127》、《厚积三载,期待薄发-20131231》。

　　伊利股份:大众消费品加速升级,放入"Key Call"名单
　　类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司

　　看好公司高端产品前景, 放入"Key Call"名单

　　我们认为,未来3-5 年,液态奶消费结构将从目前的金字塔型转变为纺锤型,高端产品占比有望超过40%。伊利在中高端产品(包括进口产品)的布局上远远领先竞争对手,14 年整体高档产品的占比有望接近40%。

　　14 年伊利奶粉业务利润弹性应较

　　大我们认为伊利婴幼儿奶粉最受益于行业政策。由于13 年上半年收入和利润率基数较低(从12 年6 月含汞事件逐渐恢复),13 年底渠道库存处于行业较低水平(30 天左右),14 年整体利润弹性将较为明显,特别是14 年上半年。

　　原奶价格压力最大的时刻已经过去

　　我们预计,14 年原奶价格将同比上涨5%左右,涨幅趋缓。我们认为,在现有奶价基础上,散户继续退出的可能性不大,养殖结构现代化和规模化程度提高将带动单产提高。新西兰奶粉进口从11 月开始出现明显增长,国内原奶价格压力最大的时刻已经过去。13 年,伊利平均提价幅度在10%左右,完全能够覆盖成本上涨。

　　估值:估值具备吸引力,维持“买入”,列入Key Call

　　我们将13-15 年 EPS 预测从1.23/1.70/2.00 元上调至1.24/1.73/2.13 元,基于瑞银VCAM 现金流贴现模型将目标价从48 元上调至50 元(WACC6.4%),对应14/15 年PE 分别为29/23 倍。目前股价对14 年21倍PE,处于2010 年以来的估值低位,估值具备吸引力。此外,我们认为,管理层与股东利益一致以后,仍然存在业绩上的预期差,未来2-3 个季度市场一致预期可能会不断上调,列入Key Call。长期来看,我们认为伊利渠道渗透率高、现金回款好,有望逐步从单一乳制品公司拓展为平台型食品领先企业。

　　小天鹅A2013年年报点评:公司内部效率的提升值得关注
　　类别：公司研究 机构：兴业证券股份有限公司

　　事件:

　　小天鹅公布2013年年报,报告期内,公司实现营业收入87.28亿元,同比增长26.5%,实现归属于上市公司股东净利润4.13亿元,合EPS 0.65元,同比增长22.2%。

　　四季度,公司实现营业收入23.78亿元,同比增长2.3%,实现归属于上市公司股东净利润0.9亿元,合EPS 0.14元,同比增长233.8%。 2013年利润分配方案:拟按每10股派发现金红利3元(含税),分红率45.9%。

　　四季度收入增速明显回落,但问题不大

　　公司四季度实现营业收入23.78亿元,同比增长2.3%,收入增速明显回落。这一收入表现虽低于我们的预期,但问题不大:

　　2013年分季度的收入绝对额与产业在线的分季度总销量基本匹配。收入增速的波动更多地源于2012年收入的波动。2012年四季度收入大增44.4%,企业出货端开始明显恢复,基数较高;

　　应收账款三季度由7.51亿元增至9.49亿元,年末则回落至7.78亿元,反映四季度的收入质量要好于三季度。

　　其中,2013年下半年内销收入增长44.5%,出口收入下滑11.8%。受出口市场整体下滑和公司主动进行结构调整的影响,出口业务仍对公司整体收入形成拖累。

　　表观盈利能力的进一步提升受限,企业仍处于“练内功”阶段

　　表观看,经过1年多的调整,公司的盈利能力并未能持续提升:

　　分内外销看,公司的毛利率并未能实现进一步的提升;

　　再看“毛利率-销售费用率”指标,2012年、2013年该指标分别为10.43%、10.44%, 同比持平。

　　公司目前仍处于“练内功”状态。配合资产负债表来看,公司的实际盈利能力是有所提升的。

　　资产负债表:内部效率、盈利质量提升

　　应收、存货的有效控制,对上游占款增加,盘活老厂区闲臵房屋出租,退回原出让土地,大量购买理财产品等等,均反映出公司内部效率的提升。加快摊销,应付薪酬、递延所得税资产同比增加等则反映公司盈利质量的提升。

　　盈利预测及投资建议: 我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.82元,0.96元,1.11元,对应目前股价分别为11倍、9倍、8倍。公司的整体表现符合我们之前对美的系的判断,即能力的提升难于纠错,纠错能够在短期业绩上得到快速体现,但核心竞争力的养成则需要长期、持续的努力。洗衣机业务确实是美的系下恢复最慢的一块。不过,综合分析来看,我们认可公司在新战略道路上的持续努力,同时内部效率的提升已经得到体现,我们维持公司的“增持”评级。

　　风险提示:行业销量进一步下滑;行业竞争加剧

　　江南嘉捷13年报点评:各产品业务稳定增长,毛利率同比提升
　　类别：公司研究 机构：世纪证券有限责任公司

　　期间业绩增长基本符合预期。2013年度公司实现营业收入24.2亿元,同比增长21.6%;营业利润2.3亿元,同比增长24.4%;归属上市公司股东净利润1.8亿元,同比增长24.6%;摊薄EPS 0.43元。公司利润分配预案为每10股派送现金红利2.5元(含税)。

　　自动扶梯及安装维保业务收入增长较快。报告期公司中低速垂直升降电梯产品质量及技术水平达到国际水平,自动扶梯及自动人行道市场继续保持领先,各项业务产品均实现较快增长。自动扶梯营业收入同比增速为30.9%,垂直电梯及自动人行道营业收入分别同比增长19%及18.9%,安装及维保业务收入同比增长43.1%。

　　报告期毛利率同比增加。报告期公司综合毛利率达到27.2%,同比增加了2.5个百分点。其中垂直升降电梯、自动扶梯及自动人行道业务毛利率分别同比增加了3.3、0.4及1.7个百分点,由于新设9处分具备资质的安装维保分支机构,安装维保业务毛利率同比减少了1.3个百分点。原材料价格平稳及安装维保业务量增加都将使公司毛利率得以保持。