维持“推荐”评级:公司是华润医药旗下OTC和处方中药发展平台,立志成为“中国OTC市场引领者,中药处方药市场创新者”。公司具有明显的品牌、品种和渠道优势,内生增长稳健,外延扩张积极,长期发展前景值得看好。预计公司2014-2016年EPS分别为1.44元、1.72元和2.05元,对应PE分别为17X、14X和12X,维持“推荐”评级。

　　梅花集团:否极泰来,味精和氨基酸或双反转
　　类别：公司研究 机构：中国国际金融有限公司

　　业绩小幅低于预期

　　梅花股份2013年实现营业收入77.8亿元,同比增长4.2%;由于市场需求疲软,产品价格下降,报告期内,归属于上市公司股东的净利润为4.04亿元,同比下降33.58%;实现每股收益0.13元,小幅低于我们预期0.15元。

　　发展趋势

　　味精行业整合接近尾声,2014行业反转将助力业绩。报告期内,味精及谷氨酸实现营业收入36.40亿元,占总销售收入的46.79%,但由于受到行业竞争整合等因素影响,大包味精价格同比降低10.94%,谷氨酸价格同比降低10.4%,产品毛利率同比减少3.39%。这一轮行业整合始于2011年,目前国内11家味精生产企业中已有33%的产能亏损近两年。在环保日益趋严的背景下,我们预期味精行业整合即将完成,新一轮周期将于2014年启动。梅花集团占国内味精产能20%位列第二,将显著受益于味精价格上涨业绩实现倍增。

　　禽流感影响逐渐淡去,氨基酸销售将反弹。2013年由于H7N9等事件,整体养殖形势低迷,产品价格进入历史性低位,氨基酸市场需求下降。与2012年相比,苏氨酸销售均价每吨减少约746元,毛利率由25.93%降低至14.67%。我们预计随着禽流感时过境迁,其影响将逐步褪去,伴随公司氨基酸产品产能的扩张,公司成本优势将更加凸显。

　　新品进一步优化产品结构,黄原胶和普鲁兰多糖开始贡献利润。梅花集团布局的高毛利新品将于2014年开始逐步贡献业绩。公司自主研发成功突破普鲁兰多糖技术难点,300吨产能已经完工中,成为公司医药原料的利润新增长点。而黄原胶虽预期价格有所回落但利润率依然高于平均水平,也将逐步开始为公司贡献利润。

　　盈利预测调整

　　我们下调了2014年EPS至0.25元,幅度为-21%。我们假设味精的价格14/15年分别是8500元和8800元,氨基酸销量增长20%。

　　2015年盈利预测为0.29元。

　　估值与建议

　　维持审慎推荐评级,目前股价对应14年21倍PE,目标价6.6元。

　　风险提示:行业整合进度低于预期;需求增速低于预期。