姚玮 置信电气 电力设备行业

　　事件: 4月15日公司发布2014年一季报:实现营业收入6.41亿元,同比增长23.82%;归属于母公司股东的净利润4757万元,同比增长57.23%;归属于母公司股东的扣非净利润4630万元,同比增长57.91%;EPS0.07元。 点评: 盈利能力同比提升,业绩保持快速增长。一季度公司综合毛利率同比提升1.68个点至22.1%,期间费用率同比减少0.8个点至11.07%,盈利能力稳步提升,业绩保持快速增长。2013年,公司完成整合国网电科院旗下的以非晶变为主的配电变压器资产和业务,同时战略转型进入节能服务领域。公司今年新签合同目标70亿元,同比增长72%。今年将是公司配电变+节能服务双轮驱动高成长的起点。 受益配网投资拐点和市场份额提升,公司非晶变有望爆发。2014年国网计划完成电网投资3815亿元,同比增长12.9%,其中,配电网建设改造投资达1580亿元,投资力度较过去几年明显加大。非晶变具有空载损耗低、维护费用低、寿命长等特点,节能环保效益显著,是变压器节能改造不二之选。公司目前已成为全球生产规模最大、技术水平最先进、产品规格系列最齐全和产业链最完整的非晶变制造企业。同时,整合国网配电资产和业务后整体实力再上一个台阶。我们认为今年非晶变受配电投资、节能改造双推动,需求有望大幅增长,公司市场份额也有进一步提升空间,非晶变主业有望爆发。 节能服务转型坚决,高速增长期即将到来。公司自去年开始进入节能服务领域,不到一年时间陆续签订重庆项目、浙电节能3年60亿协议等一系列节能服务订单,电网产品制造向综合节能服务商转型加速且坚决。公司国网背景属性决定其用电和节能捆绑利益的天然特效,业务空间具高度确定性。浙江每年20亿订单今年上半年有望陆续开始落地,未来向其他网省复制扩张的再爆发,都将成为公司市值空间的巨大推动力。目前节能项目属于导入期前奏,对置信的盈利弹性还未显现,未来机遇远远大于风险,高速增长期即将到来 盈利预测与估值:我们预计公司14-16年摊薄EPS分别为0.70、1.02、1.34元,对应28、19、15倍PE,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:行业竞争加剧风险、节能服务业务进展不达预期风险。 广州广证

　　陈俊鹏 迪森股份 能源行业

　　事件: 公司发布年报,13年收入41,490.64万元,增长1.12%;实现归属于上市公司普通股股东的净利润6,888.89万元,增长16.03%;EPS为0.33元。与业绩快报一致。低于我们年初的测算,主要原因是项目玻璃带来收入的减少。利润增长高于收入增长的原因是增值税退税增加。 同时公布一季报,收入9377万,增长0.25%;净利润1571万,同比增长5.7%,单季度EPS为0.075元,增长5.7%。 点评: 1)年报一季报总体平淡。由于13年剥离部分小项目的影响,13年新建项目与剥离的项目形成对冲,收入基本没有增长,利润的增长主要来自于财务费用的减少及增值税退税。同样,由于新建项目的投产延期,一季度的增长少,我们预计进入三季度,公司增长速度会加快。 2)国家能源局三次发文重点推介生物质能供热,公司是行业当仁不让的龙头,14年生物质能发展进入快速增长期。国家能源局在2013年10月、11月,14年3月分别发文,《生物质能供热项目建设技术导则》、《生物质能供热应用典型项目汇编》、《关于实施联合国开发计划署—中国生物质颗粒燃料示范项目有关问题的通知》重点推荐公司项目,公司14年将充分受益。 3)前期市场消化了并购不成功、生物质发电海外项目等市场认为的利空因素,目前各种利空已消化殆尽,只等项目释放,股价进入新一轮的上涨。 对盈利预测、投资评级和估值的修正: 我们预测14-16年EPS为0.51/0.77/0.94元,维持“买入”评级,我们认为公司在生物质供热产业的地位是:“一个公司带动一个产业”,是产业中最具备投资价值的标的。 风险提示: 创业板系统回调的风险。 光大证券

　　黄守宏 邢达 森源电气 电力设备行业

　　2014 年净利润增长38.04%,符合预期:公司营业收入同比增长32.93%,净利润同比增长38.04%。公司竞争力提高和先进的生产设备导致毛利率提升1.95%,规模效应导致费用率略有下降,总体净利润率略有提升。 公司2013 年作出重大转型,涉足新能源行业:2013 年11 月公司现金收购股东旗下的新能源公司,将LED 业务和光伏业务并入上市公司,利用上市公司的资金平台推进总包业务。2014 年4 月公司分别签订了兰考县200MW 光伏电站订单和洛阳200MW 光伏电站框架协议,极大的增厚了2014-2015 年的业绩。公司的LED 项目还没有大型订单签订,但是我们看好公司2014 年在路灯市场的爆发力。 公司常规产品景气度较高,电能质量产品前景广阔:公司的开关柜产品受益于制造业的迁移和中西部地区的基础设施建设。APF 产品未来两年随着电动汽车充电站的启动,景气度较高;TWLB 尚未启动,未来在冶金领域潜力巨大。此外公司基于自身的核心竞争力,涉足工业电气总包,2013 年年底签订了信阳高铁站前广场人防工程供配电合同。 投资建议:维持“买入-A”的投资评级,预计2014-2016 年EPS为1.3 元,1.8 元和2.3 元,基于公司自身的战略转型、下游市场较高的景气度和公司ROE 提升的逻辑,我们给予公司6 个月目标价39元,对应2014 年30 倍的市盈率。 风险提示:收入确认进度不达预期的风险。 安信证券

　　胡春霞 柯海东 中炬高新 综合类

　　维持“增持”评级。继续看好公司激励机制完善后,调味品业务的长期稳健成长,维持2014、2015年EPS预测分别为0.35、0.48元,维持目标价15元,维持“增持”评级。 业绩超出预期。公司预告2014年一季度归属于上市公司股东净利润增长105%,据测算,净利润为7891万元,EPS为0.1元,超出此前市场预期(此前预期为增长30%左右)。 预计2014Q1调味品盈利弹性显现推动业绩增长超出市场预期:1)终端调研显示,2014Q1调味品收入增20%以上;2)预计盈利弹性使净利润增速超50%,因2013年中山四期老厂产能利用率逐步提升,以及下半年公司推动“厨邦智造”运动改善制造成本,推动毛利率逐季提升,2H2013调味品毛利率比1H2013提升了近3.7pct至33%,预计2014Q1延续了2H2013的趋势,则毛利率提升产生较大盈利弹性;3)展望未来,预计Q2毛利率仍能提升,但Q3起阳西新产能投放会造成下半年毛利率波动。考虑到原材料在2014年下行空间有限及阳西新产能投放,我们维持2014年毛利率提升1-1.5pct的预判。 预计出售冗余物业及财务费用减少贡献了部分利润增量。1)公司2014年财务预算规划有物业转让,因此我们预计一季度转让物业贡献利润增量;2)2013年末短期融资券减少节余了2014Q1财务费用;3)综上两项我们预计贡献约1500万元净利润增量。预计后续仍有费用支出,仍维持2014年其他业务实现盈亏平衡的预判。 风险分析:调味品竞争激烈,费用投入增大;产能达产进度不达预期 国泰君安