赵琳 王鹏 何淼 中炬高新 综合类

　　Q114业绩预增105%,超市场及我们的预期 公司公告Q114净利润同比增长约105%,EPS 约0.1元,超市场及我们预期。 我们估计调味品收入同比增长约30%,净利润同比增长40-50%,毛利率和净利率同比提高2pts,主要由于:1)原材料成本持续回落,2)结构升级,3)阳西基地开始业绩有贡献;此外,子公司出售物业贡献利润约2000万元。 五级市场策略注重渠道渗透;产品线清晰、新品储备丰富 公司把全国市场分为五级,通过渠道渗透和区域扩张继续抢占市场份额,我们预计未来更注重发展基数不大、渠道加速发力的二三级市场,即广西、福建、江西和东北。在产品上,公司聚焦厨帮鲜味酱油,培育高端纯酿系列和佐餐酱,我们预计未来纯酿醋、蚝罐头、鲮鱼罐头等调味品和大食品新品储备丰富,潜力大。 成本稳定、结构升级、效率提高推动毛利率持续提升 我们认为毛利率有望持续提升:1)预计今年原材料成本较为稳定;2)调味品高端占比持续提升,高端纯酿系列和佐餐酱增长有潜力;3)厨帮智造(CIPS)的推行提高效率、减少浪费;4)工艺水平逐步提高。 估值:目标价14.6元,维持“买入”评级 我们看好公司市占率提高,以及结构升级和规模效应带来的盈利能力提升;新制定的激励机制到位,管理层有动力。我们对调味品和房地产分部估值,预计调味品14-16年EPS 为0.38/0.49/0.63元,给予14年30倍P/E,用NAV得出房地产每股净资产3.2元,总体得出目标价14.6元。我们预计公司14-16年EPS 为0.37/0.48/0.62元,目标价对应公司14/15年P/E 为39/30倍。 瑞银证券

　　张良勇 武天祥 王建伟 新纶科技 电子元器件行业

　　收入及利润的增速放缓,实施稳健的分红政策;新纶科技13 年实现销售收入13.5 亿元,同比增长18%,实现净利润1.08 亿元,同比增长15%,低于业绩快报披露的1.2 亿元。其中Q4 单季度收入4.8 亿创历史新高,但毛利率的下滑以及计提的1500 万的资产减值大幅拉低了净利润的应有水平。13 年利润分配预案每10 股派现0.5 元,根据3 年股东回报规划,我们认为公司未来将以稳定的现金分红为主,高送转可能性不大。 净化产品和工程遭遇瓶颈,超净清洗拓展低于预期;从产品分拆看,净化产品及其它实现收入7.1 亿元,同比增长15%,净化工程收入4.7 亿元,同比增长19%,超净清洗实现6400 万收入低于预期,公司拟关闭北京、大连及西安三个清洗中心。去年新纶并购上海瀚广贡献利润2300 万,刨去外延并表因素,新纶内生净利润8500 万,比去年9400 万下滑10%;拓展新材料领域,向行业综合服务商转型。新纶科技基于原有的客户渠道,积极向上游延伸。常州科技园的光学功能材料项目,与中蓝晨光共同建设对位芳纶项目,向民生、日化领域拓展个人系列护理产品,如化妆棉、消毒纸巾、面膜基材等。我们认为新纶原有业务增长出现瓶颈,拓展功能材料、芳纶II、民用产品这三块新业务是十分必要的,达产后将提供50 亿以上的市场空间,是目前新纶规模的4-5 倍。 维持“审慎推荐-A”的投资评级。新纶科技产业链垂直整合以及拓展民用市场的战略目标清晰。我们预计今年是公司的投入期,费用方面会有一定压力,15 年将有蜕变成长的趋势。略下调14/15/16 年EPS 至 0.40、0.70、1.05 元,考虑未来进入材料、民用等更大市场,维持“审慎推荐-A”的投资评级。 风险提示:项目拓展不及预期、新项目建设的费用压力。 招商证券

　　高观朋 红太阳 基础化工业

　　公司2013年实现净利润3.72亿元,yoy+30.5%,折合EPS0.73元,略低于我们的预期,主要是由于公司4Q 计提资产减值准备0.28亿元和营业外收入同比减少约0.1亿元所致。即便如此,4Q 依然实现净利润1.08亿元,yoy+57.6%,折合EPS0.21元。公司预计2014年1Q 公司实现净利润1.19-1.39亿元,同比增长80-110%,符合我们的预期,主要是由于百草枯售价提高所致。鉴于环保政策趋紧和新增产能受限,百草枯供给偏紧的格局有望持续,公司百草枯长协价将稳步提高,我们维持公司“买入"的投资建议。 结论与建议: 13年净利增三成:公司2013年实现营收72.4亿元,yoy+0.92%,实现净利润3.72亿元,yoy+30.5%,折合EPS0.73元,略低于我们的预期,主要是由于公司4Q 计提资产减值准备0.28亿元和营业外收入同比减少约0.1亿元所致。 农药业务是增长主因:分业务来看,2013年公司农药业务实现营收29.85亿元,yoy+9.55%,毛利率为26.62%,同比提升6.07个百分点,主要是因为主营产品百草枯售价提升导致;化肥流通业务实现营收39.08亿元,yoy-8.62%,主要是由于化肥行业产能过剩等原因导致流通压力大所致。 4Q单季净利增速全年最高:单季度来看,公司4Q 实现营收23.4亿元,yoy-0.1%,实现净利润1.08亿元,yoy+57.6%,折合EPS0.21元。全年来看,公司1-4Q 单季度净利增速分别为6%、24%、32%和58%,这主要是由于公司百草枯长协销售价格稳步提高所致。 2014年1Q 维持高增长:受益于百草枯售价提高,公司预计2014年1Q公司实现净利润1.19-1.39亿元,同比增长80-110%,符合预期。 百草枯供给将维持偏紧局面:展望未来,国内环保政策逐渐趋严,加上新增产能受政策限制,百草枯行业供给将依旧维持偏紧的格局。目前百草枯价格在3万元/吨左右,较2013年年初时翻了将近一番。但由于公司采取长协方式销售,价格一直低于市场价,我们预计4Q 其售价在21000元/吨左右,按目前的市场价格来看依然有较大的提升空间。 增资安徽国星培育新增长点:公司公告称拟对安徽国星增资1.29亿元,安徽国星全资子公司安徽红太阳将使用不超过0.8亿元竞购国有土地使用权,用于培育新的增长点,做大做强现有产业。安徽国星于2013年10月获批设立博士后工作站,我们认为此举将有利于增强公司研发实力,加速新产品研发进度。 盈利预测:我们预计2014/2015年公司实现净利润分别为6.2亿元,7.2亿元,yoy +67%,+16%;EPS 分别为1.23元,1.42元,目前股价对应的PE 分别为13倍和11倍。鉴于公司百草枯长协价稳步提高和公司估值较低,我们维持“买入"的投资评级。 群益证券