于洋 铁汉生态 建筑和工程

　　2013 年净利润同比增长9.2%,低于预期 2013 年公司实现营业收入14.90 亿元,同比增长23.72%,实现归属上市公司股东净利润2.36 亿元,同比增长9.20%,实现EPS 为0.75 元,低于预期。 同期公司新签设计合同0.42 亿元,新签施工合同近26 亿元,其中1 亿元以上重大合同占比超60%,为后期稳定发展奠定基础。 生态修复业务增速放缓 2013 年公司绿化工程业务收入10.26 亿元,同比增长31%,但受到地方债务审计带来的项目落地速度放缓以及南方雨水天气等因素影响,高毛利生态修复业务收入为4.14 亿元,同比仅增长6.64%。我们认为考虑到公司在行业竞争优势,随着不确定因素消失,后期生态修复业务仍有望保持较快增长。 费用率大幅上行拖累业绩表现,在手资金略有紧张 由于职工薪酬支出和股权激励费用增加造成管理费用同比增长超70%,加之贷款和短融增长推升的财务费用,公司三项费用率大幅攀升至16.13%,拖累业绩表现。同期公司现金回笼正常,收现比维持在50%以上,但期末货币现金及等价物余额仅为6.81 亿元,考虑到公司增长目标,资金略显紧张,我们判断后期公司或将启动再融资方案。 估值:维持盈利预测及目标价 我们维持公司14-15 年EPS1.14/1.53 元盈利预测,以及31.40 元目标价(基于瑞银VACM模型,WACC9.0%),继续给予“买入”评级。 瑞银证券

　　陈运红 中南传媒 传播与文化

　　天闻数媒扭亏为盈,步入发展期。天闻数媒2013 年实现订货超过2 亿元,营业收入1.39 亿元,并首次扭亏为盈。其中数字教育单校产品AiSchool 解决方案成功拓展北京西城区奋斗小学、上海闵行区蔷薇小学、广州越秀区培正小学、北师大附属中学深圳分校等209 所学校。同时培育了政企学习大客户订货区、区域教育云的商用版本以及场景式内容产品、安全PAD 等可批量销售的政企学习产品。 看好天闻数媒在数字教育领域的先发优势和快速增长潜力。我们认为在数字教育领域,天闻数媒对比与竞争对手具备了先发优势。1)技术优势:华为的软件开发能力和领先2 年的研发投入。2)内容优势:中南传媒对基础教育的理解和深厚的教师资源。3)渠道优势:直销和代理商模式下,合资双方在2B 业务的资源积累。4)人才优势:既懂技术又懂教育的稀缺复合型人才的培养和储备。我们看好公司的快速发展,预计2014 年公司单校云课堂产品有望覆盖到500–600 所学校,区域教育云部署增加到2–3 个实验局点。未来可销售产品丰富度将通过平台应用的逐步增加和产品的颗粒化进一步提升。 传统教材教辅业务相对稳健,构成短期业绩支撑。传统教材教辅作为公司核心产业,未来几年仍将是公司重点夯实的业务。公司2014 年经营计划为营业收入86 亿元,同比增长不低于7%。总体上,公司开始加快转型,整体方向为产融与线上线下双结合、财团式发展模式。 投资策略:公司在在国内数字教育刚启动的时点上战略性地进入了这一新兴产业,这种创新意识、市场敏锐度和执行力在传统国有出版公司中实属佼佼者。基于公司在基础教育数字化领域所具备的先发优势和竞争优势,公司的数字化转型有望取得成功。短期内,国内基础教育数字化市场难以爆发,公司数字业务占比仍然较低,我们预计2014~2016 年公司EPS 分别是0.74、0.87 和0.97 元。我们给予公司2014年高于同类出版公司的PE 值,为28-30 倍,对应的2014 年目标价为20.4-21.9 元,维持“买入”评级。 齐鲁证券

　　彭全刚 侯鹏 何崟 国投电力 电力、煤气及水等公用事业

　　2013 年实现每股收益0.5265 元,业绩超预期。2013 年,公司实现主营业务收入283.4 亿元,同比增长18.7%,实现利润总额65.8 亿元,同比大幅增长183.8%,归属净利润33.1 亿元,同比增长213.6%,连续两年实现200%以上的大幅增长,折合每股收益为0.5265 元,按照最新股本全面摊薄后为0.487元,好于市场预期。公司拟每股派发现金红利0.14613 元,分红比例30%。 水火并举,业绩持续大幅增长。公司2013 年业绩大幅增长,一方面是公司水电资产受益于雅砻江机组集中投产,装机增长540 万千瓦,发电量大增,同时,雅砻江水电资源盈利突出(仅官地水电站就实现净利润14.7 亿元),带动公司水电盈利增幅达到53.85%。另一方面是公司火电机组,受益于煤价大幅回落,盈利水平创历史新高,实现增幅达到79.46%。 一季度业绩靓丽,二季度高增长明确。公司14 年一季度预计实现归属净利润同比增长70%以上,折8.0 亿元以上,虽是枯水期,但业绩仍然十分靓丽。 二季度,受益于国家增值税返还新政,公司或将收到13-14Q1 增值税返还款,同时,还将有出售曲靖电厂股权的投资收益,业绩持续大幅增长非常明确。 后续项目储备丰厚,黄金时期即将打开。公司十多年来,装机从150 万千瓦增至2687 万千瓦,平均复合增长率30%,是典型的高成长公司。目前,公司清洁能源比重提升至49%,水电装机首次超过火电,占比56.1%,同时,公司后续项目储备丰厚,已核准在建控股装机容量639.8 万千瓦,已取得“路条”的控股装机1561.1 万千瓦,公司发展的黄金时期即将打开。 长期价值低估,维持“强烈推荐”评级。考虑到近期的增值税返还政策,以及曲靖电厂股权的转让,我们上调公司14-15 年EPS 为0.75、0.90 元,公司加快剥离不良资产,后续项目储备丰厚,国家政策红利不断,我们非常看好公司的发展,维持“强烈推荐-A”投资评级,目标价7.0 元。 风险提示:来水波动影响公司业绩,煤价上涨吞噬公司利润。 招商证券