郭晓露 魏涛 方正证券 银行和金融服务

　　事件 公司发布年报, 2013年,实现营业收入34.42亿元,实现归属于上市公司股东的净利润11.06亿元,同比分别增长47.6%和96.8%。每股收益0.14元,期末每股净资产2.53元。 利润分配方案:不分配。 简评 经纪业务佣金率回升 报告期,公司经纪业务实现代理买卖证券业务净收入14.73亿元, 同比增长65.6%,市场份额达到1.94%,实现了7.44%的增长, 行业排名继续保持在第15位。股基交易量市场份额1.86%,较2012年增加0.01个百分点。全年经纪业务佣金率为0.83‰,较2012年的0.77‰明显提升。 信用业务扩张态势迅猛 报告期,公司实现融资融券业务总收入4.6亿元,同比增长253.28%,是除经纪业务外,收入贡献的主要来源。2013年公司共计110家营业部获准开展融资融券业务,信用账户累计开户41,603户,是去年同期的3.21倍;融资融券余额79.23亿元,占市场余额份额为2.29%,是去年同期的4.05倍,在83家展业券商中名列第13位。 此外,去年公司还获批深交所约定购回式证券交易业务资格,上交所、深交所股票质押式回购业务资格,转融券业务试点资格。信用业务利润增长点拓宽,业绩贡献有望持续快速增长。 自营转型,盈利走出底部 13年二季度末,公司计提可供出售金融资产减值准备26,682.00万元,三季度轻装上阵,自营及投资业务实现收入2.36亿元,全年实现收入2.52亿元,推动剔除联营合营企业后的投资收益同比增长12倍,应该说自营业务转型取得成效,盈利已经走出底部。 中信建投观点 公司收购方正东亚信托、北京中期、民族证券的行动印证了我们民营背景、综合金融服务平台模式的金融企业具有强大竞争力的观点。维持“买入”评级。 中信建投

　　刘霞 探路者 纺织和服饰行业

　　事件:探路者(300005)发布2013年年报:实现营业收入14.45亿元,同比增长30.74%;归属于公司普通股股东的净利润约2.49亿元,同比增长47.48%;EPS为0.59,符合预期。 差异化多品牌运作继续推进,产品品类不断延伸 主品牌探路者经营稳健,户外同类产品销售量连续六年行业第一,品牌领导力强。专注于自驾、越野等户外休闲领域的高端品牌DiscoveryExpedition全年收入259万,并表后亏损370万;专注于户外骑行等领域的电子商务品牌阿肯诺(ACANU)全年收入318万元,并表后亏损233万;DiscoveryExpedition和ACANU两大品牌均在培育期,尚需时日。此外,公司也注重产品品类延伸,如自主研发可穿戴设备(蓝牙智能手环),发展童装品类。 线下渠道外延式扩张略低于预期,线上渠道发力 从线下渠道来看,2013年底探路者共有门店数量1614家,较2012年底净新开店219家(低于之前预期350家),渠道增速放缓(16%),其中直营店195家,加盟店1419家,分别较2012年底净增加36家(+23%)和183家(+15%)。预计2014年新增门店230家(150家探路者+60家Discovery),渠道增速约13%。从线上渠道来看,公司持续加强对电子商务业务的投入,目前公司已入驻淘宝、京东、当当、卓越、拍拍、1号店、优购、邮乐等第三方平台,采用线上线下差异化的产品策略,并且鼓励加盟商积极参与线上分销平台。2013年电商销售2.8亿,同比增长149%,占公司收入比重20%。 毛利率略有下滑,净利率稳步提升 公司综合毛利率50.02%,较2012年的50.94%略有下滑,主要是电商收入占比提升,略微拉低整体毛利率。其中,户外服装、户外鞋品、户外装备的毛利率分别为49.38%、55.03%和42.6%,同比变动-2.3%、3.4%和-5.4%。2013年公司净利率为16.7%,同比提升1.5个百分点,费用控制较好。公司期末存货余额为2.9亿,同比增长61%,主要系Discovery和阿肯诺品牌备货致存货增加以及探路者新品提前入库,存货周转率良好,与去年持平。 盈利预测与投资评级 我们测算公司2014-2015年的EPS为0.75和0.93元,对应PE为27.3和22倍。尽管户外行业增速放缓(2013年25%左右),但仍处于朝阳行业。探路者服装主业稳健,具有安全边际;跨界切入在线旅游,通过绿野网和ASIATRAVEL打造户外综合服务平台,空间广阔;童装、可穿戴、微信支付等热点主题多。看好公司户外“商品+服务”O2O模式,未来将由品牌服装零售商向户外综合服务提供商转型,维持“谨慎推荐”评级,目标价26元。 风险提示 线下终端销售低迷;多品牌运作未达到预期;期货订单执行率低于预期。 广州广证