廖欣宇 美的集团 电力设备行业

　　一季报业绩超预期,上调全年盈利预测 公司已预告一季度净利润同比增长42%~61%,我们认为主要源自大家电收入快速增长和毛利率提升。我们预计未来几个季度两因素将持续,故上调公司2014年的收入和净利润增速,且业绩有望持续超预期。我们将2014年收入增速预测上调至17.8%(原为11.4%),毛利率上调至24.9%(原为24.4%)。 产品力增强,推升毛利率和市场份额 自2011年战略转向保盈利以来,美的加大了对研发的投入,空调等产品力显著增强,产品均价顺利上调,今年前14周美的空冰洗零售均价相对2012年累计涨幅在8%左右。在产品价格走高和原材料价格同比下降的背景下,我们预计公司毛利率有望持续提升,推动盈利能力增加。同时产品力提升有助份额回升,我们预计今年空冰洗等大家电收入增速有望在20%以上。 公司转型能力强,行业变革时有优势 美的股权结构合理,治理结构完善,已经形成了良好的职业经理人制度,激励机制灵活有效。从2006年及2011年的历次转型来看,公司战略转型速度快,执行力强效果好。面对线上销售占比上升、产品向智能家电升级的行业变革,美的已初步形成应对策略,成立专门的电商团队并推出线上品牌,发布M-smart智能化战略和多个智能新品。我们预计其将快速推进。 估值:上调盈利预测和目标价,重申“买入”评级 我们上调公司2014-16年EPS预测至5.60/6.68/7.77元(原预测5.15/6.10/7.20元),基于瑞银VCAM现金流贴现模型(WACC为8.9%),上调目标价至62元(原为58元),相当于2014年11xPE,重申“买入”评级。 瑞银证券

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