中央商场:年报预增彰显业绩增长持续性,线上线下一体化转型深入推进
　　类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司

　　公司13 年净利润同比增长899%,符合预期。公司发布13 年业绩预增公告,预计实现归属于上市公司股东的净利润为57978.46 万元,同比增长899%左右,EPS 为1.01 元,符合预期。13 年业绩增长主要因为地产项目逐步进入收获期,公司主营收入大幅增长;同时加强内控及成本费用管理,实现业绩增长。

　　甩掉国企改制包袱,盈利步入正常释放期。公司是零售行业中较早实现国退民进的标的,05 年国企改制之后,历经8 年时间完成转制工作,逾期债务担保、冗余资产报废、国有员工内退等历史遗留包袱已完全消化,公司财务数据可反应基本面真实情况,企业盈利步入正常释放期。随着公司城市综合体逐步进入收获期,我们预判公司未来盈利将持续高速增长。

　　积极应对传统零售转型,线上、线下一体化转型走在业内前列。公司是A 股传统零售转型升级先锋,线上线下一体化系统建设已经进入落地推广阶段。前端APP 可实现线上商城、门店服务、自助购买(在线单品购买、配送)、会员营销(会员体系、积分体系、储值卡销售体系);因一体化系统为公司自行研发(电商总监是前SAP 大中华区副总裁),后期可植入更多个性化内容,改善用户体验。我们认为,前端平台建设的背后是长达一年的后台系统、组织架构、业务流程的重新设计,并非所有零售企业都能完成转型,公司机制优势明显。

　　探索新型综合体业态,布局文化、养老地产。公司综合体储备项目丰富,探索新型业态组合,除传统的“商业+住宅”模式外,公司积极布局文化、养老地产,在综合体中植入多业态元素,如同凤凰股份合作开发文化MALL,提供一站式“文化+商业”消费体验,类似台湾诚品书店等新型体验式消费业态会逐步植入储备项目中,提前布局新型城镇化催生的消费升级空间。

　　维持盈利预测,维持买入。公司是A 股零售中兼具“模式+机制”双重优势的转型标的,我们预测公司13-15 年净利润为5.8 亿、8.12 亿、11.4 亿,同比增长899%、40%、40%,EPS 为1.01 元、1.40 元、2.00 元,当前股价对应PE分别为11 倍、8 倍、6 倍,转型先锋、价值低估,维持买入。

　　阳光城:稳健的奔跑者
　　类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司

　　公司估值接近11-12年底部

　　1月20日,阳光城的收盘价为7.87元/股,按照我们测算的2013年EPS,公司预计市盈率约11.41X,市净率(PBLF)2.97X,均接近2011-2012年历史低点。考虑总市值/签约销售金额,公司估值处于2009年以来的底部。目前公司每股NAV约12.68元,较1月21日收盘价的折价幅度高达34%。

　　销售可持续,稳健奔跑

　　公司2013年实现签约销售额175亿,同比增幅超过200%,跻身房企销售排行榜单前30。其中,公司在福州区域实现了约100亿销售,市占率接近10%。预计2014年公司可售货值超400亿,有望完成300亿销售。

　　土地投资积极,进一步加强区域深耕

　　2013年,公司斥资近144亿获取了建面近385万平米土地储备。继续践行“区域聚焦,深耕发展”的战略,加大一线城市如上海在战略布局中的比重,同时继续深耕大福建,这都有助于公司销售规模迈上新的台阶。

　　融资多元化,大股东对公司信心坚定

　　公司采取股加债多元化融资模式,为未来发展储备资金。公司大股东福建阳光集团和实际控制人吴洁女士近期累计增持公司股份1.99%。

　　预计公司13、14年EPS分别为0.69、1.27元,维持“买入”评级

　　近期公司进入杭州,进一步完善了长三角的布局。我们认为,公司在战略认识上清晰、执行上到位,融资多元化的同时财务稳健,管理能效在近年来提升较快,这些都支持了公司销售增长的可持续性。

　　风险提示

　　海西和长三角房地产市场出现负面波动影响公司销售。