事件描述

　　3月7日晚间公司发布董事会决议公告,宣布与广州市健元医院管理有限公司合资成立广州珠江实业健康产业管理有限公司。合资公司具有医疗器械和诊疗服务的特许经营权,主营范围为养老服务和健康管理等。珠江实业持有合资公司62%股权。公司前期对养老产业的调查研究终于落实到了实际行动之中。

　　事件评论

　　布局养老顺应行业趋势。急剧加速且不可逆转的人口老龄化,正在孕育广阔的产业投资空间。近年来医疗、保险、地产等企业纷纷将触角伸及养老产业,其中地产与养老的结合已经成为当前众多地产企业的热点转型方向。珠江实业布局养老地产并非朝夕之事,此番选择与医疗机构合作实属迈出了战略性步伐。

　　“地产+医疗”的全产业链模式值得期待。公司公告的先期方案是联合健元公司成立合资子公司,后者是一家广州本地以高端医疗咨询和医院投资管理为主营业务的自然人独资公司。从联合医疗公司的角度来看,珠江实业对于养老产业的发展规划可能并不是简单的养老地产。我们判断,珠江实业联合健元的主要目的可能是利用对方的医疗管理资源,结合公司自身的地产资源,打造全产业链的养老模式。

　　地产业务稳步推进。虽然公司09-11年爆发式增长一去不返,但是未来房地产业务的稳定增长依然可以看见。经过一系列的管理和运营调整,公司这两年明显加快了拿地融资步伐,销售规模逐步提升。在深耕住宅地产的同时,公司旅游地产和养老地产也双管齐下。其中,13年公司以投资股权方式获取海南五源河休闲旅游度假区项目,正式进军旅游地产,而此次联合公司的成立也标志着公司养老地产大幕开启。

　　可能受益于广州国企改革。公司作为广州国资委控制的珠实集团旗下唯一的上市平台,在新一轮国企改革重启的背景下,有可能在大股东支持和体制改革方面取得突破,也无疑是广州国企改革的题材股。

　　维持推荐评级。当前股价为6.62元,RNAV估值为16元,价值与地产板块一样被低估。预计公司13、14年的EPS分别为0.95元和1.23元,对应PE分别分6.99和5.39倍,维持推荐评级。

　　华润三九:OTC 和处方药平稳增长,期待内生提速与外延扩张
　　类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司

　　2013年收入增长12%、净利润增长16%:2013年收入78.02亿元、净利润11.81亿元,追溯调整后分别增长12%、16%,EPS=1.21元,基本符合年报前瞻的预期。四季度单季收入21.99亿元增长9%、净利润3.06亿元增长14%,收入和利润增速较前三季度均有所下滑,EPS=0.31元。2013年经营性现金流14.67亿元(折合每股1.50元)高于净利润规模,保持每个季度持续净流入的良好水平;应收账款和存货周转率保持稳定,公司经营质量较好。

　　OTC和处方药业务均保持平稳增长:(1)OTC业务:全年OTC收入41.17亿元增长9.77%,各季度增速前高后低;受OTC环境整体影响,增速低于年初预期;OTC毛利率62.7%,同比降低3.0%,主要因产品结构调整及中药材成本上升影响。分产品看,皮炎平、三九胃泰等增速平稳,四季度起感冒灵增速有所提升;二线产品中,气滞胃痛、温胃舒等产品带动胃肠类增长,顺峰品种带动皮肤类增长,2013年完成天和骨科品种的梳理整合。(2)处方药业务:全年处方药收入26.50亿元增长15.43%,各季度增速较为平稳;上半年受地震影响,下半年受反商业贿赂影响,增速低于年初预期;处方药毛利率69.8%,同比提升3.4%,主要因产品结构调整及产能利用率提升影响。分产品看,雅安三九在产能受限情况下优先保障参附、华蟾素等高毛利独家品种,学术推广拉动较快增长,华润高科的茵栀黄、舒血宁等品种也保持较快增长;预计中药配方颗粒增速超过20%,毛利率和经营质量都有提升;化学药业务保持稳定增长。

　　(3)医疗服务:旗下广州三九脑科医院2013年收入5亿元增长27%,毛利率23.4%保持基本稳定;深圳三九医院尚未投入运营,有待后续处置。

　　利用创新营销手段,销售费用率控制良好:全年销售费用率30.9%,其中四季度单季销售费用率28.9%,比前三季度小幅下降。2013年公司集中广告资源、创新营销模式,以较低成本冠名《爸爸去哪儿》和《两天一夜》等大型家庭户外真人秀节目,进一步提高了999主品牌的影响力,拉动感冒灵增速提升;我们预计广告效应有望进一步持续,优秀的OTC营销能力将驱动公司内生增长。

　　估值安全、期待外延式扩张,维持增持评级:我们预测公司2014-2016年EPS=1.44、1.71、2.04元(原为1.51、1.84、2.21元),同比增长19%、19%、19%,对应2014-2016年预测市盈率17倍、14倍、12倍(静态20倍)。公司自由现金流强劲,2013年低成本发行5亿元公司债,我们预计将继续通过小规模并购实现外延式扩张,进一步丰富产品线、打造新的盈利增长点。并购整合将成为股价和业绩催化剂,目前估值安全,我们维持“增持”评级。

　　上海医药(601607):潜力有望兑现
　　类别：公司研究 机构：中国国际金融有限公司

　　投资建议.

　　我们上调上海医药(601607.SH,2607.HK)的目标价,将H 股目标价从17.5 元上调至22.5 元(幅度为28%),给出A 股目标价16.5元,维持“审慎推荐”评级。公司工业聚焦重点品种,商业积极调整结构,管理有望改善,估值具备提升空间,建议积极配臵。

　　理由.

　　医药工业聚焦重点品种。公司拥有9 个独家大品种和8 个国家保密中药产品。2013 年前三季度销售额超过7500 万的品种共有21个,重点品种从去年的58 个提升至64 个。公司已在集团层面成立营销中心,对重点品种实施“一品一策”战略。例如子公司厦门中药厂的八宝丹是国内8 个允许使用天然麝香的产品之一,公司计划进行二次开发,12 年销售额不到8000 万,提升空间大,预期未来三年年增速不低于50%。此外,心血管类的丹参酮IIA、参麦注射液、瓜蒌皮,消化道类的胃复春等均是潜力品种。

　　医药商业调整业务结构。2013 年受年初药品降价、反商业贿赂、取消药品加成等政策影响,医院账期普遍拉长。公司商业分销的毛利率至三季度企稳,预计四季度毛利率将维持在6.2%的水平。

　　2014 年将是招标大年,毛利率压力仍在。但公司作为商业龙头,有望通过业务结构的调整和两项费用率的控制维持净利率稳定。

　　研发和并购双管齐下。抗肿瘤类药CD20 单抗,已经申报临床批文。2013 年,公司完成了东英药业的百日整合计划和山东平原制药厂的收购,加强医药工业业务;对上海医药分销控股、外高桥医药分销中心进行增资,加强医药分销业务;增持了众协药业股权以拓展DTP 业务,收购中国国际医药以拓展香港和国际业务。