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3月11日机构最新动向揭示 挖掘20只黑马股(6)
时间:2014-03-10 16:10 浏览次数:
要点
(1)三公消费基本出清。我们拜访的经销商大多数认为三公消费已经大幅下降,边际影响越来越小。
(2)民间需求上升较快。新增的消费需求主要来自民营企业商务宴请以及富裕家庭消费,主要动因是茅台价格降到1000元以内激发了新的需求,并且对其他高端白酒形成替代性消费。
(3)渠道库存较低:多数经销商基本完成1季度计划,部分经销商已经提取2季度的货,更有少数经销商已经把前三个季度的计划量完成。经销商库存保持在1个月以内的最低水平,后续降价压力不大。
潜在影响
主要结论:(1)我们认为高端市场已基本见底,三公消费下降的全部影响已基本计入股价。
总体需求复苏还需要一段时间,未来两三年,茅台在高端酒市场份额有望稳步扩张,销量、收入、净利润大致保持15%左右增长。
(2)我们认为茅台股价的下一个推动因素将是民间消费增长推动盈利持续超出市场预期。中长期内,随着民间消费成为主流,我们预计股价将进入一个估值走高、盈利可持续增长的阶段。重申买入评级。
估值
我们基于PEG的12个月目标价格仍为人民币177.42元(对应的2013年预期市盈率为12.2倍,2013-15年预期年均复合增速16%,PEG倍数0.77倍)。
主要风险
政府对三公消费的限制更加严格;民间消费增速放缓。
黑牛食品调研快报:最坏阶段已经过去,渠道逐步恢复
类别：公司研究 机构：东兴证券股份有限公司
关注1:2013 年渠道调整库存造成业绩下滑
公司2013 年收入和利润下降的主要原因是从2012 年底开始对渠道和库存做清理,公司当时的营销思路是希望通过压缩渠道库存周期来提升终端产品的周转速度。但公司降低库存的策略有些背离行业规律,反而造成销售增长不畅的负面影响。公司已经停止了渠道调整。2013 年中期公司还对产品包装全面升级,换用新包装后产品平均提价20%,提价后渠道因为库存少,总体市场反应良好。
关注2:2014 关注管理层更换后业绩恢复
公司今年管理层会在股东大会后更换,尤其是掌管营销的总经理职位,我们判断二季度后公司新的销售战略和销售政策才会落地。2014 年渠道库存相比2013 年会有回升,2014 年春节的销售增长超预期,花生牛奶春节前出现渠道断货。2014 年主要是渠道库存回升和提价效应的释放驱动业绩恢复增长。
关注3:“农场包围县城”市场战略启动
公司在市场策略方面有重大变化:之前公司以做三、四线城市乡镇市场为主,县一级市场不是重点市场。2014 年重点针对县一级市场突破,实施“农村包围县城”策略。县级市场消费能力要高于乡镇市场,2013 年完成产品包装升级、提价也是为市场升级做了准备。黑牛去年收入的下降给维维提供了增长空间,2014 年要把失去的市场再夺回来。
关注3:液态仍是未来盈利增长主力 液态产品是未来公司扩张的核心产品,但花生牛奶不是液态核心, 花生牛奶过亿的市场目前只有湖南。公司计划今年推出豆奶液态产品。液态豆奶类产品现在做的最好的是维他奶,2013 年维他奶销售收入23.3 亿港币(约18.4 亿人民币)。豆奶饮料现在还没有一个全国性的品牌。2014 年2 月发布的《中国食物与营养发展纲要(2014-2020 年)》中,对大豆食品有明确规划,大豆食品饮料的增长空间打开。
公司固粉产品增长稳定,主要依赖新建终端体验店的形式来驱动收入增长。终端体验店主要是经销商出资, 公司会给予一定的补助。吉林和山东两省终端体验店开设情况较好,平均每家体验店月销售额会达到1-3 万元。2013 年终端体验店开设700 家,距离年初1000 家的目标有一定距离。公司远期规划是开设5000 家的终端体验店。固粉市场方面,山东销售过亿,吉林地区收入4000-5000 万,吉林2000 万人口,人均销售指标非常高。
结论:
产能方面,苏州产能已经开始进入设备调试阶段,预计2014 年下半年可以达产。广州黄埔产能建设还在前期准备阶段,2014 年不会释放产能。2013 年公司业绩基数低,2014 年渠道恢复后,业绩改善将会非常显著。预计公司2014 年EPS0.11 元,2015 年EPS0.16 元,2016 年EPS 0.22 元,对应2014 年PE 86.6 倍,2015 年PE 59.5 倍、2016 年PE 43.3 倍。但我们认为2014 年公司业绩有望进入拐点期,高估值只是暂时状态,2014 年业绩回升有可能超预期,目前市值30 亿不到,市值提升的空间很大,2014 年内目标市值50 亿,首次给予“推荐”评级。
汤臣倍健:服务提升成主旋律、并购将有实质进展
类别：公司研究 机构：招商证券股份有限公司
13年及14Q1业绩增速符合预期。公司13年实现销售收入14.8亿元,净利润4.2亿元,同比分别增长39%、50%,每股收益1.29元,拟每10股派10元转增10股,同时预计14年1季度净利润同比增30-50%,延续了快速增长态势。
终端精细化正在推进,网点数量扩张逐渐淡化。2013年底公司终端网点数增加至4万多家(12年同期约3万家),公司产品成功进入了96家全国百强连锁药店和42家全国百强商业超市,在同行业中零售终端规模处于领先地位。2013年公司终端精细化项目扩展到100多家城市,并通过样板店建设、重点SKU的分销、终端包装、推行首推和促销推广等以提升单店产出,经销商也正在从物流配送商逐步向具有服务和市场支持功能的运营商转变。公司目前9成收入来自药店,经第三方机构在广州深圳等10个大城市抽取8-12%的零售药店进行统计,汤臣倍健13年1-9月单店同比增长26%,高于行业同期水平,一线城市精细化初见成效。此外,公司将与国际知名咨询公司合作,量身定制全新的营销管理系统,预计项目将于2014年实施上线。
效仿合生元打造“营养家”平台,提升服务力。2014年起,汤臣倍健将在部分零售终端开始铺设“营养家”的软硬件网络,具体为消费者提供积分兑换、营养咨询等服务,同时为终端提供健康检测、会员服务等支持功能,凝聚一批核心会员,提升消费者粘性。此举与合生元类似,但由于渠道特点及发展阶段不同,预计“营养家会员店”推广需要一个过程,短期难以像合生元那样将会员打造成主要增长点。而在零售终端建设方面,2014年除试点建立汤臣倍健“营养家会员店”外,还将建立“营养家健康体验中心”,全面搭建起建立起与线上线下消费者、终端门店的沟通互动渠道。我们认为“营养家”平台的建立极具战略意义,在消费者专业知识欠缺,不同品牌产品同质化严重的情况下,要摆脱价格战提升品牌忠诚度和美誉度,最好的办法就是提升服务力,这一点合生元堪称典范,我们特将其案例总结于文后附录供参考。
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