多种维生素片下半年起将成为新的形象产品,予以重点推广。汤臣倍健计划在今年下半年将“多种维生素片”作为新的形象产品,集中资源重点推广,由于维生素类需求空间大,消费者认知程度高,预计将会成为继蛋白质粉后又一个重要的产品。从保健品线下零售渠道来看,我们可以看到汤臣倍健多种维生素片目前是公司第3大单品,也是零售市场第6大单品。而从零售市场前20大单品看,含维生素的单品数量和金额分别占45%和44%,可见市场空间非常广阔。

　　公司并购正有序进行,争取在“原料联合国”的基础上进一步打造“品牌联合国”。公司今年并购将有实质性动作,目前正在停牌,预计最晚3月11日前会公布重大资产重组预案或报告书。在海外并购方面,公司将以丰富产品线和推广经验为主,重点关注运动营养和体重管理领域。一般国外的大企业通常上千个单品,但汤臣倍健仅70多个,公司认为这方面还有很大增长空间。不过目前保健品进口政策方面尚不明确,因此未来在如何引进并购标的的形式上还待观察。未来新品牌的费用会单列,由于没有线下渠道的羁绊,将可以更多在电商领域有所作为。我们认为公司已经在药店领域拥有较为广阔的渠道覆盖,在此基础上引进国外知名品牌的成熟品类,将成为公司业绩新的有力增长点。此外,庞大的渠道覆盖也使得公司未来拥有更多的并购谈判筹码,“挟渠道以令并购标的”的态势正在逐渐形成。

　　近年来汤臣倍健品牌知名度有长足进步,但忠诚度和美誉度还有较大提升空间。公司在2012年10月委托第三方英德知联恒市场咨询有限公司进行的《汤臣倍健广告效果测试调研报告》中显示,高达97%的受访者知道“汤臣倍健”品牌,经常购买及偶尔购买的受访者分别为12%及39%。2013年4月汤臣倍健委托第三方尼尔森在重点城市进行的《汤臣倍健品牌资产定性调研报告》显示:消费者对于市场上的主流保健品品牌有明确认知,如安利、汤臣倍健、善存、养生堂是消费者经常提及的熟悉品牌。汤臣倍健因近两年广告投放力度较大,被消费者认为是行业的后起之秀。

　　目标消费群需进一步明确,从而优化提升品牌推广效率。2013年公司先后与湖南卫视、东方卫视、山东卫视、江苏卫视等主流电视媒体开展合作,以冠名、特约赞助等多种形式投放热点节目,进行密集品牌推广。报告期内,虽遭遇了一些行业负面事件影响,但公司适时启动危机管理预案及机制,将负面影响减至较低。未来在广告媒介选择上,公司将增加新媒体的投入比例,提高费效比。目前公司消费群以中老年尤其以中年女性为主,公司需要思考这部分人群是不是公司最期望的目标消费群、未来应往哪些人群扩展,这样在媒体投放及品牌差异化塑造上才能有的放矢,提升效率。

　　积极培育基于移动互联网思维的健康管理品牌“十二篮”。2014年度公司将正式启动“十二篮”健康管理项目,拟以互联网营销的新模式运营。第一个包括软硬件及组合产品的体重管理项目预计在2014年底前正式完成测试并上市。鉴于这一新品牌、新业务、新营销模式带来的机遇与挑战,公司将通过合作、参股、并购等多种方式谋求充分整合与利用社会上已有多种资源,匹配投入“十二篮”品牌。而以单品模式为主的子公司广东佰嘉也将逐步加快市场推广,2014年将在更多城市对“健力多氨糖软骨素钙片”为主的骨骼健康相关产品推广,逐步扩大销售区域与销售规模,但短期对业绩依然难有贡献。

　　产品批文储备丰富,产品质量过硬。截至2013年12月31日,公司共拥有25项专利技术使用权,70项营养素补充剂和保健食品批准证书,40多项产品进入保健食品注册评审阶段,50多个营养素补充剂和保健食品生产技术项目处于开发实验阶段,并拟申请注册批准证书,同时有多个项目正处于研究阶段。公司对所有成品、原料、辅料及包装材料等合计超过300多种物料制定了高于国家标准、备案标准的企业内控标准,内控检测项目累计超过3000个。在当前监管趋严的情况下,一个批文用于多个产品、双商标、贴牌、套牌等情况将受到重点检查与清理,市场将进一步得到规范,明显利好公司。

　　主动调整连锁营养中心策略,积极开拓新的营销模式。连锁营养中心目前已定位为种子业务,短期内不单纯以盈利为目的,而更多从战略层面出发,有利于公司提升品牌力与服务力。截至2013年12月31日,公司连锁营养中心已有747家,较2012年底增加164家。其中,直营店增至200家,联营店增至544家。

　　总体来看,公司先发优势明显,惟估值已接近合理上限,维持“审慎推荐-A”评级。

　　公司已逐渐从单纯的网点数量扩张向终端精细化及提升服务力转型,将为未来健康、持续、快速发展打下坚实的基础。此外公司积极进行外延并购,以产品互补协同为导向,思路清晰,目前公司渠道覆盖面已初具规模,非常有利于成熟的新单品快速上量,当前正在进行的并购也有望对业绩形成额外增厚。预计2014-2016年EPS分别为1.90、2.64、3.38元,目前股价对应14年PE40倍,已到估值上限,维持“审慎推荐-A”评级。

　　风险因素:食品安全;精细化效果不及预期。

　　梅花集团:业绩将迎来高增长
　　类别：公司研究 机构：方正证券股份有限公司

　　投资要点

　　公司发布2013年报,实现营业收入77.8亿元,归属上市公司股东净利润4.04亿元,归属于上市公司股东扣除非经常性损益后的净利润2.17亿元,同比分别增长4.16%、-33.58%、-61.24%;经营活动产生的现金净流量9.83亿元,超出净利润5.8亿元。

　　点评

　　业绩基本符合我们预期

　　此前我们预测公司净利润4.15亿元,比实际稍高,原因在于年底赖氨酸价格低于预期。但仔细考察公司扣非后的净利润则发现仅有2.17亿元,同比减少61%,原因在于味精和苏氨酸价格2013年都下降到了历史底部,赖氨酸价格也在下半年大幅下降。

　　经营活动产生的现金净流量大幅超越净利润,经营形势健康 经营活动产生的现金净流量超出净利润约5.8亿元,说明2013年虽然遭遇了主要产品价格下行的压力,但是公司销售与回款良好;同时考察公司预收款项有6.76亿元,同比增长4.26亿元,说明可能有大量销售未确认收入,这为2014年业绩留出了余粮。

　　预计公司2014年业绩将大幅增长

　　由于2013年公司主要产品价格普遍出现下降,甚至降到历史性底部,导致公司毛利率下滑到18.7%下降4.08个百分点,净利率下滑到5.19%下降2.95个百分点。我们认为公司最大单品味精所属行业基本完成了行业洗牌,自2014年起价格将逐步回升到正常利润状态,初步预期同比将增长1000元/吨,苏氨酸由于目前供需仍存缺口,并且需求增长很快,在不出现大的养殖业疫情情况下,苏氨酸价格将持续缓慢回升,预期今年同比将提高500-700元/吨,同时产量也将增加5万吨;赖氨酸价格同比将下降1500元/吨,但产量将增长约16万吨,综合考虑公司三大主营产品的量价情形,我们认为公司2014年业绩大幅增长确定性较高。