(3)外延式扩张:继2012 年收购云南省药物研究所、2013 年收购清逸堂之后,白药还将继续开展外延式并购扩张;未来有可能与股东合作采用更市场化的并购平台和手段方式进行,并购也将成为业绩增长的驱动力。

　　国企改革将破冰,公司有望受益:十八届三中全会之后国企改革已在上海、广东等地试点,我们预计两会之后有可能在全国各地铺开,国企改革的星星之火可以燎原。白药作为省属国企上市公司,在竞争性行业中具备优秀的品牌、业绩、管理团队;如果云南省推出国企改革整体方案并开始试点,我们判断白药有可能成为试点标杆企业。如果能解决激励问题、优化公司治理结构,解决选人、用人、激励人的系统性制度问题,那么优秀的管理团队和能力也将向后传承,成为白药可持续增长的核心竞争力。

　　看好白药增长的可持续性,重申“买入”评级:我们预计2013-2015 年主业EPS=2.85/3.60/4.53 元(原为2.95/3.71/4.65 元)(考虑非经常性损益,报表EPS=3.33/3.85/4.60 元),主业利润增速25%、26%、26%(表观增速46%、16%、19%),主业预测市盈率分别为31、25、20 倍。我们认为,投资白药的最大预期差来自于增长的可持续性;可持续性不仅来自于优秀的品牌、优秀的产品线和增长趋势,更重要的是研发、产品、营销乃至企业战略的持续创新,以及优秀管理团队和能力的传承,重申“买入”评级。

　　硅宝科技年报点评:建筑胶继续保持快速增长
　　类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司

　　事件:公司发布2013 年年报,全年实现营业收入、净利润分别为4.65 亿元、7010 万元,同比增长分别为24.90%、14.04%,实现每股收益0.43 元。同时,公司预计今年一季度净利润同比增长0%-20%。

　　有机硅室温胶继续保持稳定增长,设备和偶联剂业务有所下滑。2013 年,有机硅室温胶实现收入4.01 亿元,同比增长35.19%,继续保持稳定增长。其中建筑类用胶实现收入3.37 亿元,同比增长39.07%,保持快速增长(幕墙胶方面,加强与下游客户合作,市占率进一步提升;中空玻璃胶同比增长50%;民用胶也大幅增长)。工业类用胶实现收入6452 万元,同比增长18.00%(汽车胶继续保持稳定增长,电力环保类用胶保持30%增速,电子类用胶下半年开始转暖,道路桥梁用胶有所突破)。设备业务实现收入1078 万元,同比下降42.47%。偶联剂实现收入4712 万元,同比下降12.39%毛利率有所下滑,三费率稳定。2013 年,公司毛利率33.10%,较去年同期下降2.86 个百分点,主要是受销售政策的影响导致建筑类室温胶毛利率下降5.17 个百分点,工业类用胶下降2.01 个百分点。三费率15.89%,较去年同期下降0.44 个百分点,继续保持稳定。

　　无缝式销售模式初步建立,市占率逐步提升是建筑胶稳定增长的核心逻辑。

　　2013 年公司持续加大品牌宣传和渠道拓展工作,已形成以经销、直销为主,流通领域、网络销售和连锁超市全覆盖的市场布局。同时,加大渠道下沉力度,建筑胶经销商逐步由一线和省会城市向二三线城市拓展。建筑胶市场空间巨大,目前公司仅占3%左右的市场份额,且为行业内唯一一家上市企业,公司运用资金、品牌、管理等优势,通过异地扩张等抢占市场份额,实现业绩远高于行业的增长,市占率的逐步提升保障建筑胶的稳健增长。

　　业绩预测与估值。预计公司2014-2016 年每股收益分别为0.52 元、0.69 元、0.95 元,对应动态PE 分别为23.53 倍、17.66 倍、12.89 倍,我们坚定看好公司的成长性,维持“买入”评级。

　　风险提示:原材料价格大幅波动;超高层建筑及渠道开拓未达预期。

　　三六五网:一季报业绩预告大超预期,2014年迎来发力大年
　　类别：公司研究 机构：招商证券股份有限公司

　　公司于近日发布了13年年报,其中营业收入为3.77亿元,同比增长了26.12%,净利润为1.14亿元,同比增长了12.92%,同时,公司公布了2014年一季报预告,预计一季度业绩为4100万~4528万,同比增长187%~217%。

　　13年年报业绩符合预期。公司13年营业收入同比增长26%,符合预期,由于2013年房地产市场的旺盛度超过年初预期,而公司又进一步加大了营销力度和以团立方为主的新房电商业务,所以收入增长较大,但利润相对于收入增长较缓的原因,我们认为主要还是由于公司的销售费用增长较多,公司的销售费用同比增长58.57%,我们认为主要还是由于推广电商服务导致的人员费用以及业务费用增加所导致,另外,公司新设立的重庆,沈阳,西安仍然处于投入期,所以也在一定程度上影响了公司的业绩。公司的管理费用同比增长27.08%,主要是由于人员费用,研发费用以及搬迁等原因造成。2013年公司现金流指标非常健康,现金及现金等价物2013年增加1683万。

　　一季报业绩大幅超出预期。公司一季报业绩预告同比增长187%~217%,业绩大幅超出市场预期,我们分析主要是三个原因:1同比基数较低,以往一季度一般都是淡季;2 2014年1-2月延续了13年年末房地产市场的旺盛态势,房地产行业景气度较高;3新房电商业务的进一步推行;4对于相关的营销费用特别是电商业务营销费用的进一步控制。

　　2014年迎来发力大年。公司虽然年报业绩一般,但一季报业绩出现大幅增长,但我们认为并不奇怪,垂直网站电商化的行业变革已经在房地产,汽车行业不可逆转,房地产网络营销龙头公司搜房网,易居中国在2013年的超高业绩增长已经证明了行业的火爆,而且未来随着行业内互联网金融平台的搭建和移动互联网业务的发展,加之本身电商业务带来的入口流量进一步增长,三六五网2014年有望迎来全面发力年。我们预计公司未来三年的业绩分别是2.92元,3.90元和5.05元,对应的估值分别是33倍,25倍和19倍,处于互联网板块的最低估值,价值大幅被低估,我们继续维持对三六五网的强烈推荐评级,建议投资者坚定持有A股垂直网站的龙头公司--三六五网。

　　风险提示:行业竞争进一步加剧、2014年房地产形势较不明朗。

　　贵州茅台:民间消费和替代性消费推动销量增长;买入
　　类别：公司研究 机构：高盛高华证券有限责任公司

　　最新事件

　　我们近期走访了部分白酒经销商,就行业的供需形势和茅台的前景进行了探讨。