潘洪文 中国平安 瑞银证券

　　寿险产品结构有望保持稳定 我们预计尽管传统寿险产品的销量在2014年将有所上升,但分红险及万能险产品将依然占据主导地位。预定利率的放开正在改变寿险产品的构成。公司去年10月推出的“平安福”预定利率为4%,产品销量已取得一定成绩。凭借强大的销售渠道以及具备竞争力的代理人队伍,我们预计未来公司新业务价值增速将提升。 行业综合成本率提升,但公司综合成本率应仍可控 平安2013年上半年综合成本率好于行业平均水平。公司并未采取激进手段,即牺牲承保利润来获取市场份额。尽管我们预计行业综合成本率将继续上升,但平安的综合成本率应仍可控。 科技发展有利于促进业务协同 科技发展将使公司进一步将非传统金融客户迁徙到传统金融客户。在新业务方面,公司通过新的科技手段来达到协同效应,这将为公司“一个账户、多个产品、一站式服务”策略铺平道路,客户将通过一个平台接触到所有平安的产品。 估值:目前股价对应2014年0.88xP/EV 我们根据SOTP模型得出公司每股评估价值67.21元,假设公司每股评估价值对A股有12%的溢价,维持目标价59.15元。该目标价对应2014年1.31xP/EV或5.8x隐含新业务倍数,维持“买入”。

　　魏立 苏宁云商 安信证券

　　事件:公司下属子公司“易付宝”已获得中国证监会关于对易付宝基金销售结算资金账户备案无异议的函件(基金部函【2013】1086号),并于近期联合广发、汇添富基金公司推出了余额理财产品—“零钱宝”,在经过阶段性的试运行后,计划于1月15日正式上线运营。 点评: 推出余额理财产品,提高消费者粘性。阿里支付宝在2012年获得基金支付牌照后于2013年6月推出余额宝,使得网购第三方支付平台,除了要具备支付、转账功能外,还要具备对账户中余额的理财功能。苏宁在2013年10月获得基金支付牌照后也开始联合基金公司积极打造余额理财产品,并于本月15日正式上线。随着“草根理财”的盛行,“零钱宝”的推出不仅可以提高“易付宝”现有客户的粘性,也将对“易付宝”客户规模的扩大起到推动的作用。 持续打造金融生态圈。此次,公司“零钱宝”的打造快于京东商城和腾讯,可见公司“云商”模式转型的执行力。同时,公司已获批的金融业务牌照涵盖第三方支付、小额贷款、保险销售代理、商业保理、基金支付结算等,此外还在积极申请基金销售业务牌照和民营银行。金融生态圈的打造不断持续,金融战略将充分利用在消费者、供应商及大数据上的优势,围绕商业闭环生态圈实现信息流、资金流和商品流的高效融合。 看好公司“云商”新模式,及“大数据、大物流、大金融”业务带来的毛利率企稳回升。 投资建议:预计2013-2015年的净利增速为-78.8%、4.5%和20.6%,EPS为0.08、0.08和0.10元。基于“云商”新业务模式越发清晰,全渠道价值凸现,给予2014年0.8倍PS,12个月目标价13.87元,维持增持-A投资评级。 风险提示:云商业务推进低于预期;线上线下同价毛利率持续下滑。

　　魏涛 方正证券 中信建投

　　刘义 控股合并民族证券 公司发布公告,通过向民族证券全体股东非公开发行股份的方式收购民族证券100%的股权,交易完成后民族证券成为方正证券全资子公司。本次发行价格为6.09 元/股,预计发行数量21.68 亿股。截至2013 年8 月31 日,民族证券的账面净资产值为68.37 亿元,评估增值率为93.09%。 民族证券经营能力、业务能力上佳 根据证券业协会公布的证券公司经营数据排名情况,民族证券各业务指标的行业排名均高于其资产规模指标的行业排名,显示出民族证券较强的经营能力和业务能力。公司经纪业务在东北、西南地区具有较强的地域优势,信用业务突出,投行、资管和自营也有独到之处。 方正证券脱胎换骨可期 过去两年,方正证券经纪业务、信用业务实现了快速发展,除市场因素外,更深层次的原因是公司机制与管理上的领先。 收购民族证券后,公司各项指标已居行业十名左右。重组后,公司的主营业务将得到巩固,整体资本实力和抗风险能力进一步加强,有利于增强公司持续、稳定的盈利能力。 方正证券与民族证券在营业网点布局上具有很强的互补性;而把方正的模式与经验在民族复制,可以带来民族证券的快速发展, 实现1+1 大于2。 出于解决子公司同业竞争的考虑,我们认为公司很有可能向瑞信出售瑞信方正股权。公司董事长雷杰先生拥有丰富的投行从业及管理经验。在其领导下,公司重新打造的投行业务必将蒸蒸日上! 投资建议 采用相对估值法,我们测算合并后公司的合理市值为645 亿元, 对应的PB 为2.22 倍。去年,我们提出了公司崭新的投资逻辑。本次收购再一次印证了我们提出的民营背景或激励机制到位的公司更有意愿做大做强的观点!收购民族证券,只是公司前进中的一小步,我们看好公司综合金融服务平台模式的长期发展,维持“买入”评级,目标价8 元,强烈推荐!

　　陈实 上汽集团 瑞银证券

　　邹天龙 上汽集团2014 年销量目标562 万辆,同比增长10%. 上汽集团2014 年销量目标约为562 万辆,同比增长10%;其中,上海大众168 万辆,同比增长10.2%,上海通用176 万辆,同比增长12.1%,上汽自主品牌26.5 万辆,同比增长15%,上汽通用五菱170 万辆,同比增长6.3%。 2014 新车型有望稳步推出,且将以SUV 为主. 公司2014 年新车型将以SUV 为主,其中主要包括:别克全新中级SUV(Anthem)、雪佛兰紧凑型SUV Trax、以及自主品牌MG 将有一款全新紧凑型SUV;除此以外,公司2014 年有望推出的主要车型还包括:上海大众A+级紧凑型轿车、全新科鲁兹、凯迪拉克ATS 等。 自主品牌2014 年有望减亏,2015 或有大幅改观. 公司自主品牌2013 年前三季度经营性亏损约为2.9 亿元,我们预计全年亏损幅度约为3~4 亿元;2014 年,自主品牌若能完成15%的增长目标,我们预计亏损幅度将减至2 亿以内;此外,公司预计到2015 年,自主品牌无论在产品线还是销售渠道方面都将有较大动作,预计经营状况或有大幅改善估值:维持"买入"评级,目标价18.9 元. 公司当前股价对应2014E PE 约为5.4x,处于公司历史估值底部。我们的目标价是基于瑞银VCAM 模型(WACC 为9.7%),对应公司2014E PE 7.7x.