张同

　　杨烨辉

　　廖欣宇 美的集团 瑞银证券

　　股权激励方案推出,行权价略高于市场价 美的集团公布整体上市后的股权激励方案,计划授予期权4060万份,全部行权后占公司股权比例2.41%。计划分三期完成,每期各行权1/3。行权价48.79元,比目前公司的市场股价高出约5%。 行权条件要求净利润每年增长15%,稳定市场预期 三期的行权条件均要求每年净利润增长同比增长不低于15%(从2014年开始计算),净资产收益率不低于20%。其特点在于不受累计增长影响,每年基数均发生变化,可以避免业绩的大幅波动。15%的净利润增速略低于目前市场预期,我们预计将成为公司未来业绩增长的参考值。三期股权激励总费用5.2亿元,其中授予日后第1、2、3年分别为2.9、1.6、0.7亿元,分别占我们预计的2014~2016年利润总额的2.4%、1.1%和0.4%。 覆盖范围较广,料将推动公司经营效率再提升 本次股权激励对象共计693名,覆盖范围较广。由于整体上市前大部分高管已获得股权,本次的激励对象除两名高管外,其他均是中层管理人员,包括研发人员290名、制造人员193名、营销人员112名和其他人员96名。同时要求内部业绩考核达到B以上(平均约有10%达不到)才能获得授权,我们预计将进一步提升公司经营效率,加快战略转型彻底完成。 估值:维持“买入”评级和目标价58元 我们维持公司2013-15年4.37/5.15/6.10元的EPS预测,基于瑞银VCAM工具进行贴现,WACC假设为8.9%,得出目标价为58.0元,维持“买入”的投资评级,目标价对应2013/14/15年PE分别为13.3/11.3/9.5倍。

　　郭海燕 永辉超市 中金公司

　　钱炳 公司近况 永辉超市公告,将于2014年1月15日试运行公司O2O商业平台——永辉微店,优先实现移动终端APP线上订购、支付和超市门店线下提货,届时公众可在公司官网(安卓版)和苹果移动商店(苹果版)中下载上述移动终端APP程序进行购物体验。 目前,永辉微店服务仅支持福建省福州市区域的黎明永辉超市等八家门店,试运行实践后经升级完善将适机推广至公司全国门店。 评论 借助O2O平台整合双线资源,实现优势互补和强化。永辉生鲜经营已具备显著优势并带来了消费者粘性,O2O策略推进将带来更多资源共享、给消费者提供多样化选择、同时吸引更多客流,公司在行业中的地位有望更加巩固。 后台配套建设已成型,为公司战略推进奠定坚实基础。前期与SAP合作ERP项目整合,信息系统理顺;同时重点区域大物流系统也已经建成或在推进,后续双线互动可期。 目前尚处于试水阶段,商品种类和范围上仍有一定局限,短期并无明显影响,后续有望逐步推广。 估值建议 维持盈利预测和推荐评级。看好公司独特经营优势、跨区域发展能力和市场整合机会,有望成为行业领军零售企业,O2O推进有望继续打开公司成长空间,在A股市场具备稀缺性。 目前2013-2014年市盈率31.2倍和24倍,估值虽不便宜,但考虑到公司的竞争优势和中长期成长空间,可作为中长期持有标的。 风险 消费不景气,同店增速放缓。

　　樊俊豪

　　李凡 南玻A 中投证券

　　王海青 公司1月13日晚公布2013年业绩预告,预计归属上市公司净利润约15亿元,同比增长446%,EPS0.72元。同时董事会通过计提2.05亿元资产减值准备及报废议案。 投资要点: 2013年总体净利润15亿元,主营利润近8亿元,基本符合预期。2013年浮法玻璃需求超预期带动价格大幅上涨,公司主营业绩恢复明显,实际利润接近8亿元,基本符合预期。总体利润15亿中,其它约7亿元来源于以下:出售显示器件股权与南显科技带来的5.1亿元投资收益(税前)、显示器件出售后由成本法转权益法带来公允价值增值收益4.86亿元、年末对光伏各子公司计提的共2.05亿元减值准备。 2014年业绩弹性更多取决于太阳能的回升。由于宏观经济增速放缓,2014年浮法玻璃价格将在目前基础上保持相对平稳,光伏业务将成为业绩增长的重要影响因素。我们认为14年光伏需求回升有望带动上游多晶硅价格小幅上涨,扭转13年行业基本无盈利的格局,近期多晶硅价格略涨或许就是印证。2014年的光伏将类似于2013年的浮法业务,呈现前低后高的回升态势。 成长性业务中超薄玻璃最值得关注。除周期性的浮法与光伏外,公司工程玻璃与超薄电子玻璃仍具备持续的成长性。其中工程玻璃增速在10-15%左右,而电子超薄玻璃14年宜昌新线和现有廊坊生产线的良品率提升有可能为南玻提供1个亿以上的利润增长。 投资建议:2013年是公司业绩弹性明显体现的一年;2014年宏观经济趋缓将降低周期性业务的向上空间,且精细玻璃业务股权降低后也减少了收益,总体业绩弹性将减弱。2014年非主业影响将减少,仅有出售深圳浮法的2.9亿元投资收益。我们预计公司13-15年EPS为0.72、0.73与0.8元。基于对整体宏观的谨慎判断及公司弹性减弱,给予公司“推荐”的评级。 风险提示:光伏行业需求低于预期,多晶硅价格表现差于预期;浮法玻璃价格出现明显下跌。

　　曾晖 国瓷材料 齐鲁证券

　　事件:2014年1月13日晚,国瓷材料发布公告,公司与佛山市康立泰无机化工有限公司(“佛山康立泰”)签订了《关于对山东国瓷康立泰新材料科技有限公司(“国瓷康立泰”)增资的框架协议》,公司拟与佛山康立泰对国瓷康立泰进行增资,增资后,国瓷康立泰注册资本由1,000万元增加至10,000万元,增资完成后国瓷康立泰成为陶瓷色料、陶瓷釉料、陶瓷墨水全系列产品供应商及设计方案提供商。 通过增资收购三水康立泰(佛山康立泰的子公司,陶瓷墨水的生产实体)60%的股权。本次增资为同比例增资,公司拟以超募资金5,400万元现金认购国瓷康立泰5,400万元的新增注册资本,佛山康立泰拟以其持有的佛山市三水区康立泰无机合成材料有限公司(“三水康立泰”)100%股权认购国瓷康立泰3,600万元的新增注册资本,工商变更完成后三水康立泰成为国瓷康立泰的全资子公司。 业绩承诺:14-15年归属上市公司的净利润不低于1080万、1920万,yoy78%。鉴于佛山康立泰拟以三水康立泰100%股权认购国瓷康立泰的新增注册资本,佛山康立泰对三水康立泰的净利润做如下承诺:三水康立泰及国瓷康立泰合并的净利润2014年和2015年两个会计年度的净利润数分别不低于人民币1,800万元和3,200万元。上述净利润指三水康立泰及国瓷康立泰各个会计年度合并报表中扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润数。 未来将新建3000吨/年的陶瓷墨水产能。公司通过和佛山康立泰合作的投资方式进入建筑陶瓷行业,本次增资的资金将用于国瓷康立泰实施新建年产3000吨的陶瓷墨水项目的建设。 我国陶瓷墨水市场可达45-75亿,进口替代空间大。 陶瓷墨水是伴随着陶瓷喷墨打印技术出现的一种新型陶瓷上色材料,起源于2000年,世界第一台工业使用的陶瓷装饰喷墨打印机是由美国FERRO公司开发的Kerajet系统,墨水也是由FERRO公司与赛尔公司联合研制的陶瓷墨水。陶瓷喷墨打印技术以其着色自然、性能稳定等优势,将逐步取代平板印花和辊筒印花等传统的陶瓷印花方式,代表了陶瓷工业着色技术未来发展的主要方向。 目前国内陶瓷墨水年需求量在20,000吨左右,市场规模可达到30亿元。由于陶瓷喷墨技术在国内正井喷式的爆发增长,预计在未来的三至五年国内的陶瓷墨水年需求将达到3-5万吨以上,销售产值可达45-75亿元的规模。 国际市场目前主要由以上几家国外公司垄断,中国95%的市场份额依赖进口,国内陶瓷墨水企业因技术薄弱、品质管控能力低等因素还没有形成规模化生产。 公司以陶瓷粉体材料生产为核心,进军陶瓷墨水,探索3D打印材料领域。陶瓷墨水制备的关键在于超细陶瓷粉体的制备及其在溶剂中的稳定分散,即保证粉体在溶剂中处于单分散状态,无絮凝效应。公司目前主要生产纳米级别的MLCC配方粉,同属超细陶瓷材料领域,我们认为此次投资可将公司积累的相关技术和品控管理优势,有效帮助国瓷康立泰在陶瓷墨水领域快速发展。此外,陶瓷喷墨打印的分层原理与3D打印类似,公司借此积极探索进入3D打印材料领域,将在陶瓷墨水研发及产业化的基础上,加强其他3D打印材料的研发,抓住行业发展机会,实现产业升级发展。 盈利预测和投资建议:暂不调整盈利预测,2013-2015年净利润分别为:0.87亿、1.26亿、1.59亿,对应同比增长31%、44%、26%,全面摊薄EPS分别为0.70、1.01、1.28元,给予公司2014年35倍估值,6-12个月目标价35.4元,维持“买入”评级。 看好成长,但不乏冷静,风险提示:(1)MLCC行业及信息科技产业需求波动;(2)主要客户集中;(3)水热法工艺被突破;(4)产品单一的风险;(5)汇率波动的风险。