云印刷积极准备,2季度是关键时间点:云印刷的核心特点可以概括为:网络接单、自动合版。台湾健豪提供的服务价格、交付速度,要优于国内目前商务印刷行业的水平,同时,台湾健豪的净利润率高达25%左右,充分显示了云印刷的竞争力。长荣股份与台湾健豪合作,投资设立长荣健豪,利用其成熟的经营模式和自身研发的系统软件,以及双方的资金实力和行业影响力,在天津建立云印刷运营总体,成熟后将在全国推广。长荣健豪目前处于设备调试阶段,预计3月中旬进行测试,5月中旬网站上线。

　　盈利预测和投资建议:我们预测公司2013-2015年分别实现营业收入618、806和1,077百万元,EPS分别为1.057、1.248和1.652元;按照发行规模上限计算,公司增发后的EPS分别为1.437、1.620和1.974元。公司在印后设备市场竞争力突出,而创新业务的潜力巨大,结合业绩情况,我们继续给予公司“买入”评级。

　　风险提示:印包设备受宏观经济形势影响,需求出现波动的风险;云印刷业务实施进度和利润水平具有不确定性;公司向下游延伸的业务风险。

　　汉森制药:业绩略超预期,2014有望继续提速
　　类别：公司研究 机构：兴业证券股份有限公司

　　事件:

　　近日,汉森制药发布了其2013年业绩快报,报告期内公司营业收入5.85亿元,同比增长19.51%,归属上市公司股东净利润1.11亿元,同比增长36.34%,EPS0.75元。

　　点评:

　　公司的年报业绩略好于我们此前的预期(EPS0.73元)且好于市场一致预期(wind一致预期EPS0.71元)。

　　四磨汤Q4增长有所加速,缩醛胶囊、银杏叶胶囊保持较快增长:公司在报告中指出其业绩较上年同期上升幅度较大的主要原因是“主导产品四磨汤口服液、缩泉胶囊及银杏叶胶囊销售态势良好”,根据样本医院终端数据及公司此次业绩快报综合判断,我们预计公司主打产品四磨汤口服液保持在三季度受到“槟榔事件”冲击销售明显放缓后(Q3单季公司收入增长仅为3.64%,考虑到二线品种的增长,三季度单季预计四磨汤曾出现同比销售下滑),四季度又重回升势,预计全年销售额同比增速有望达到或接近20%左右。而二线品种中缩泉胶囊及银杏叶胶囊分别作为独家剂型和优质优价产品预计在四季度继续保持了较快的增速,全年销售收入同比增速预计均在20%以上。

　　费用率预期同比继续下降,2014年趋势将延续:此外,我们还注意到,公司年报继续保持了利润增速快于销售收入增速的态势,我们预计这与公司销售规模化效应不断显现,销售费用率下降有关。过去2年中,为了应对募投项目投产后消化新增产能带来的挑战,公司不断扩充销售人员,完成了国内大部分地区的销售人员布局(估算销售人员在1500人左右),但同时也导致其销售费用率上升较快,而仅为30-40万左右的人均年销售额也显然低于其他主流口服制剂销售企业,而随着销售规模的不断扩大,其销售费用率也在不断走低。我们预计,未来随着公司产能的逐步释放,其销售网络的规模效应将继续逐步显现,费用弹性在2014-2015年仍将支持公司利润增速继续超越收入增速。

　　内生+外延,2014增长进一步提速可期:考虑到公司与2013年11月份发布公告收购永孜堂药业,我们预计2013年永孜堂仅12月份实现了并表,预期其对2013年年报利润贡献仅约100余万元(永孜堂1-9月份实现利润1003万元,我们按全年1400万利润,并表1个月,公司占比80%计算),2013年公司的Q4业绩增速超预期主要还是来源于其内生性增长。展望2014年,我们认为主导产品四磨汤口服液作为中药独家品种,临床效果良好,使用范围不断拓展,未来在产能扩张、基药增补放量和费用率下降的驱动下有望使公司业绩进入加速增长通道,而其二线产品缩泉胶囊,银杏叶胶囊产品凭借良好的疗效和剂型、质量标准上的优势也有望保持稳健增长,所收购的永孜堂也将在2014年为公司提供全年的并表增厚,内生外延双轮驱动的态势明显,增速有望较2014年进一步提速。

　　盈利预测:我们继续维持在深度报告《产品销售兼具特色,内生外延加速成长》中对公司的观点,公司短期(13Q4恢复性高增长)、中期(四磨汤放量+费用率下行+永孜堂并表增厚)、长期(二线品种放量+永孜堂销售体系对接+外延式并购可能持续)均具有看点。预计其2013-2015年EPS分别为0.75、1.10和1.44元,公司目前估值合理,业绩增长确定性较强,长期品种储备丰富,在市值上仍然具有较大成长空间,继续维持对公司的“增持”评级,建议逢低积极买入。

　　风险提示:媒体负面报道、产能释放及省外扩张慢于预期、永孜堂营销改善慢于预期

　　海欣食品:产品高档化渠道多元化,竞争态势向好
　　类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司

　　事件

　　公司公布了13年度业绩快报,营业收入7.54亿,同比增长2.26%;归属于上市公司股东的净利润3458万,同比下降47.46%(之前三季报预计全年下滑30-59%),每股收益0.2446元,同比下降47.45%。

　　评论

　　13年业绩基本符合市场预期,最坏的情况已经过去:13年,公司收入增长2.26%,放缓的主要原因是抑制公司业务拓展的结构性缺货的产能瓶颈尚未破除;随着东山募投项目新产能逐步释放,2014收入增速将会逐步改善。报告期利润同比下滑较多主要有两大原因,一是行业低价竞争的大环境下,公司为了稳定市场占有率进行价格应对,所以毛利率有所下降;二是公司为募投项目的产能能够很好消化并且创造符合预期的募投项目收益,提前进行销售网络适当扩延,并且在市场投入和品牌建设上提前适度加大,报告期内薪酬费用、市场费用等投入加大。2014年前期投入的市场费用将逐渐发挥效应,并且收购项目为高端产品,将为公司带来更高毛利率,2014年公司利润情况也将大为改观。结合我们在前期的调研,通过思考13年公司经历的鱼糜制品行业的竞争、公司前期收购的嘉兴松村情况,以及未来的发展规划,我们认为,公司的产品正在高档化,渠道亦在多元化,同时在鱼糜制品行业竞争中也取得了阶段性胜利。

　　收购嘉兴松村有利于公司产品的高端化:公司于1月初用7545万收购了专注于高端鱼糜制品的嘉兴松村,嘉兴松村在国内以“鱼皇”、“鱼极”系列销售高档鱼糜制品,包括龙虾丸、芝士丸、蟹膏丸等,2012年在国内销售额达到2000万,净利润234万。嘉兴松村原属台湾佳福食品,佳福食品在台湾、香港、澳门、北美、东南亚等区域以“川见”和“鱼极”品牌销售高端鱼糜制品,在台湾、香港、澳门都有超过一半的行业市占率。嘉兴松村的生产技术、工艺、配方、管理团队均源自台湾,其在产品生产、研发方面已有数十年的经验,其独特的生产工艺、配方技术及完善的质量管控体系,确保了其在产品品质、产品成品率等方面均领先于国内同行。公司收购嘉兴松村,最主要的目的是获得其与生产研发相关的技术、配方及工艺,从而能够快速实现鱼皇产品的量产,并能在较短时间内将其复制到公司的东山、金山生产基地,从而实现快速占领市场的目的。