盈利预测及估值预计公司2013-2015 年的EPS 分别为0.29 元、0.36 元和0.42 元,对应2 月27 日收盘价PE 分别为49.2 倍、39.2 倍和33.4 倍。如考虑诸注入佩特来的因素,预计增厚2014 年及2015 年EPS 分别为0.1 元及0.12 元,注入后对应2014-2015 年EPS 分别为0.46 元和0.54 元, PE 分别为30.8 倍和26.2 倍。

　　首次覆盖给予“推荐”评级。

　　风险提示:新能源汽车推广不达预期;收购公司整合不利;空调需求持续

　　天晟新材:寡头轻装上阵,迎接风电回暖
　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司

　　主要内容:

　　天晟新材主营是PVC结构泡沫、软质泡沫及其后加工产品,其中PVC结构泡沫主要用于风电叶片,软泡泡沫后加工产品用于家电、汽车等领域。2012、2013年由于行业竞争加剧,PVC结构泡沫价格下跌,公司业绩大幅下滑,随着2013下半年下游风电行业景气度的逐步回升,我们预计公司2014年将出现经营拐点,看好公司未来几年发展,主要基于几点:

　　1、公司主营PVC结构芯材寡头垄断,未来有提价可能性。PVC结构泡沫全球主要的市场参与者只有3家,除公司外,另外2家均为外企,公司目前在国内风电行业市场占有率已达40%左右。经过过去2-3年的调整,目前PVC结构泡沫行业价格已经基本见底,而国内风电行业2014年新增装机有望达18-20gw,较2013年同比增40-50%,在供给没有增加,需求大幅增长情况下,未来PVC结构泡沫有提价可能性;同时公司与全球复合材料巨头3A的合作将改善公司经营现金流,拓展公司海外销售。

　　2、后加工产品销售快速增长。公司后加工产品包括软质泡沫后加工产品、光学膜组精密模切件、无尘胶带等,该业务从2007年以来收入持续增长,从2007年约0.59亿元增长至2013年约2亿元,其中2013年收入同比增42%,同时该业务盈利能力较强,近几年毛利率维持在30%左右。公司与下游海信、长虹等合作关系密切,公司2013年下半年在青岛、四川分别成立子公司,生产产品为海信、长虹等配套,预计未来几年,该业务收入仍能快速增长。

　　3、新光环保未来几年业绩高增长。公司收购的新光环保作为铁总的一级供应商,主要从事声屏障的生产销售,将受益未来几年高铁、轨道交通的大力投资;而新光环保承诺2014-2016年业绩分别为2600、3600、5800万元,高速增长。

　　维持公司“增持”评级,目标价9.50元。我们预计天晟新材2014-2016年EPS分别为0.18、0.25、0.35元,对应2013-2015年42、31、22倍动态市盈率;公司研发实力较强,是国内唯一一家掌握PVC结构泡沫材料技术的内资企业,同时新产品如PET结构泡沫、PMI结构泡沫等处于国内领先,国际先进水平,市场潜在规模较大,同时公司后加工产品未来几年仍有望快速增长;收购新光环保,将有利于公司现有产品在高铁等领域的市场拓展。我们维持公司“增持”评级,6个月目标价9.50元,对应2015年38倍动态PE。

　　风险提示:(1)下游风电行业需求持续不景气风险;(2)原材料价格波动风险;(3)新产品市场拓展风险

　　联化科技:新项目陆续投产,2014年步入新发展期
　　类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司

　　投资要点

　　依然处于成长期,继续看好公司未来发展:

　　2013年公司营收和利润增速放缓,我们认为主要由于基数效应、公司结构调整以及新项目投产较少等因素造成。未来公司仍处于成长期,发展前景可继续看好,理由有三:第一、公司所处的农药和医药中间体受益跨国公司生产外包,预计未来将保持10%以上较快增长速度;第二、公司核心竞争优势包括技术平台、管理体系以及发展战略,是长期积累的结果,短期内竞争对手难以超越;第三、2014年医药和农药中间体均有新项目投产,持续增长能得到保障。

　　2014年起医药中间体将进入收获期:

　　近年公司医药中间体发展平稳,但在团队组建、产品储备和客户开拓取得较大进步。公司采取内部培养和外部引进方式组建了商务和技术团队,医药技术人员已约为100人;公司已经储备了相当数量处于不同阶段的医药中间体产品;目前公司形成了“2+2+1”客户格局,这些客户均位列全球前二十大医药公司,其中的两家为战略合作客户,两家为关键合作客户,一家为补充合作客户。

　　公司新医药中间体杜桥生产基地 2014年进入投产期,在建三个产品中一个处于试生产,另两个将于今年一季度后投产,按照50%产能利用率测算,今年公司医药中间体将新增2亿元以上收入,增幅超过50%。新基地尚有400亩土地未利用,未来导入新产品可能性大,2014年起公司医药中间体步入快速发展期。

　　农药中间体持续增长有保障:

　　2013年二季度公司增发三个农药中间体产品全部投产,因投产时间较短,当年产能释放受到一定影响,我们预计2014年三个产品将进入全面达产期,按照80%产能利用率计算,将产生4.6亿左右收入,约占公司2012年农药中间体收入的25%。公司新农药中间体生产基地盐城联化建设正如火如荼进行中,预计今年将有6个项目投产,其中1个将于2014年上半年投产,其余5个将于下半年投产。盐城联化占地面积、经营模式与现有农药中间体主要基地江苏联化接近,预计全部建成后,将有望再造一个“江苏联化”,公司农药中间体仍有成倍增长潜力。

　　盈利预测及投资评级:

　　我们维持此前盈利预测,预计公司 2013~2015年EPS 分别为0.88元、1.17元和1.51元,对应前收盘价PE 分别为21倍、16倍和12倍,随着新项目投产,未来公司业绩增长确定性强,维持“推荐”投资评级。

　　风险提示:客户流失、新项目达产进度低于预期。